Wachstum der Eurozone verlangsamt sich 2026 aufgrund von Konfliktnebenwirkungen auf 1 %
Analysten von BNP Paribas haben ihre BIP-Wachstumsprognose für die Eurozone angesichts des Energieschocks durch den Nahostkrieg gesenkt, der die Konsumausgaben und die realen Haushaltseinkommen treffen wird.
Stille Stagflation: Warum der Energieschock Europa früher traf als Modelle vorhersagten
Das Kernproblem: Was wirklich passiert
Die Zahl, die BNP Paribas Ende Mai 2026 veröffentlichte, wirkt wie trockene Statistik: Das BIP-Wachstum der Eurozone wird sich 2026 auf 1,0 % verlangsamen, nach 1,5 % im Jahr 2025, während die Inflation auf 3,0–3,3 % anziehen wird. Aber wenn Sie denken, das sei nur eine „Herabstufung“, verpassen Sie den Punkt. Tatsächlich hat BNP Paribas seine Schätzungen in den letzten zwei Monaten zweimal nach unten korrigiert: Noch am 20. April erwartete die Bank ein Wachstum von 1,6 %, jetzt sind es nur 1,0 %. Diese doppelte Revision deutet darauf hin, dass Analysten das Ausmaß des Geschehens nicht vollständig erfassen.
Der Schlüssel liegt darin, dass sich der aktuelle Energieschock grundlegend von dem unterscheidet, was Europa 2022 nach Beginn des Ukraine-Krieges erlebte. Wie EZB-Direktoriumsmitglied Philip Lane in einer Rede am 13. Mai 2026 erklärte, richtet ein globaler Energieschock deutlich mehr Schaden an der Wirtschaft der Eurozone an als der regionale von 2022. Damals konnte Europa russisches Gas durch Lieferungen aus anderen Ländern ersetzen, und der Euro wertete vorübergehend auf, was den Schlag für die Importpreise abmilderte.
Heute ist die Situation anders. Der Konflikt am Persischen Golf ist ein Schlag für die globalen Öl- und Gasversorgungsketten. Wie EZB-Modelle zeigen, hat die europäische Wirtschaft während eines globalen Energieschocks kein „Sicherheitspolster“ in Form einer aufwertenden Währung oder billiger Importe aus von der Krise nicht betroffenen Ländern. Im Gegenteil, alle Produzenten weltweit stehen gleichzeitig vor steigenden Kosten, und diese Kosten summieren sich entlang der Wertschöpfungsketten. Das Ergebnis ist ein BIP-Rückgang von 0,2–0,3 Prozentpunkten jährlich über drei Jahre, und das nur nach EZB-Schätzungen, die Worst-Case-Szenarien nicht berücksichtigen.
Und hier ist der entscheidende Punkt: Ein BIP-Wachstum von 1,0 % ist keine „Verlangsamung“ mehr. Es ist reine Stagflation: nahezu Nullwachstum bei einer Inflation, die doppelt so hoch ist wie das EZB-Ziel von 2 %. Und wenn man bedenkt, dass BNP Paribas für dieses Jahr einen Anstieg des EZB-Leitzinses auf 2,5 % prognostiziert, steht die europäische Wirtschaft vor einem „Doppelschlag“: gleichzeitig hohe Energiepreise und teure Kredite.
Zeitleiste und Kontext
Um zu verstehen, wie Europa in nur zwei Monaten auf 1 % Wachstum abgerutscht ist, müssen wir die Entwicklung der Prognosen nachvollziehen. Im April war BNP Paribas noch optimistisch: Das BIP-Wachstum der Eurozone wurde für 2026 bei 1,6 % erwartet, angetrieben durch deutsche Konjunkturmaßnahmen, höhere Militärausgaben und Investitionen in künstliche Intelligenz. Die Bank prognostizierte dann drei EZB-Zinserhöhungen (im Juni, Juli und September), die den Einlagensatz auf 2,75 % bringen sollten.
Aber Ende Mai hatte sich der Ton dramatisch geändert. In seiner aktualisierten Prognose senkte BNP Paribas seine Wachstumsschätzung auf 1,0 % und reduzierte die erwartete Anzahl von Zinserhöhungen auf zwei (die erste im Juni). Die Inflation, die 2025 noch bei komfortablen 2,1 % lag, wird nun für 2026 mit 3,0 % und für 2027 mit 3,3 % prognostiziert.
Warum eine so scharfe Revision? Die Analysten der Bank nennen direkt die Ursache: „Nebenwirkungen des Nahostkonflikts“ und den damit verbundenen „Energieschock“. Gleichzeitig beharrt BNP Paribas darauf, dass die Wirtschaft diesen Schock dank Investitionen in Verteidigung, KI und Elektrifizierung „überstehen“ werde. Die Realität sieht jedoch anders aus.
ING-Analysten warnten bereits im März: Steigende Ölpreise untergraben schnell die Kaufkraft der Haushalte, insbesondere durch Treibstoff. Sie berechneten, dass der Anteil des verfügbaren Einkommens, den deutsche Haushalte für Treibstoff ausgeben, im Jahresverlauf von 2,8 % auf 3,5 % steigen wird. Für portugiesische Haushalte wird dieser Wert 4,5 % erreichen. Und das sind nur die direkten Treibstoffkosten – ohne die höheren Preise für Güter aufgrund gestiegener Transportkosten.
Gewinner und Verlierer
Gewinner Nr. 1: Euro-Besitzer, aber mit Einschränkungen. BNP Paribas prognostiziert eine Aufwertung des EUR/USD auf 1,21 bis Ende 2026 und 1,25 bis Ende 2027. Der Grund ist eine „breitere Diversifizierung weg vom Dollar“ in den globalen Reserven. Wie die National Bank of Canada jedoch anmerkt, hängt dieses Szenario von einer Deeskalation in der Straße von Hormus ab. Sollte die Blockade anhalten, könnte der Euro auf 1,13 fallen.
Gewinner Nr. 2: Europäische Banken. Wie in den USA bedeutet ein hoher EZB-Zins (2,5 % bis Jahresende) eine Ausweitung der Nettozinsmarge. BNP Paribas, Deutsche Bank und UniCredit werden von der Spanne zwischen teuren Krediten und billigen Einlagen profitieren. Das Problem ist, dass in der Stagflation die Kreditausfallrisiken steigen.
Verlierer Nr. 1: Der europäische Verbraucher, der wichtigste Motor der Wirtschaft (etwa 55 % des BIP). ING-Daten zeigen, dass die Verbraucher trotz eines realen Lohnwachstums von 2,6 % im Jahr 2025 nicht ausgeben – sie sparen. Die Sparquote der privaten Haushalte in der Eurozone bleibt auf historisch hohem Niveau: Für jeden verdienten Euro werden weniger als 0,85 € ausgegeben. Der Grund ist die Angst vor Inflation. EZB-Umfragen zeigen, dass die durchschnittliche Inflationserwartung der Bevölkerung für das nächste Jahr bei 4,8 % liegt, fast doppelt so hoch wie die offiziellen Prognosen. Die Haushalte glauben nicht, dass sich die Preise stabilisieren werden, und sparen lieber für schlechte Zeiten. Das ist eine klassische Falle: hohe Ersparnisse → niedriger Konsum → niedriges BIP-Wachstum → hohes Rezessionsrisiko.
Verlierer Nr. 2: Produzenten energieintensiver Güter (Chemie, Metallurgie, Automobilindustrie). Lane von der EZB weist direkt darauf hin: Während eines globalen Energieschocks steigen nicht nur die Energiepreise, sondern auch alle importierten Güter, die bei ihrer Herstellung Energie verbraucht haben. Europäische Produzenten verlieren an preislicher Wettbewerbsfähigkeit auf den Weltmärkten, weil ihre Kosten schneller steigen als die der Konkurrenten.
Was die Medien nicht sagen
Erste nicht offensichtliche Erkenntnis: Die Prognose von BNP Paribas von 1,0 % BIP-Wachstum im Jahr 2026 könnte optimistisch sein. Die Bank selbst räumt ein, dass die Straffung der EZB-Politik „die Unsicherheit hinsichtlich der Wachstumsprognosen erhöht“. Und Lane von der EZB warnt: Bei großen und anhaltenden Schocks wird der Zusammenhang zwischen Energiepreisen und Gesamtinflation nichtlinear – kleine zusätzliche Schocks können überproportional starke Wirkungen entfalten.
Zweite Erkenntnis: Europäische Verbraucher sind ein „schwarzer Schwan“, den die Märkte ignorieren. Trotz steigender Löhne weigern sie sich auszugeben. Die Sparquote ist 2025 gestiegen, nicht gesunken, entgegen allen Prognosen. Der Hauptgrund laut ING: Der reale Wert der finanziellen Vermögenswerte der privaten Haushalte in der Eurozone ist von 250 % des BIP im Jahr 2020 auf 220 % des BIP im Jahr 2024 aufgrund der Inflation gefallen. Die Menschen fühlen sich ärmer als vor fünf Jahren und versuchen nun, ihre Ersparnisse wieder aufzubauen. Die Wiederherstellung des Verbrauchervertrauens wird Jahre dauern, nicht Monate.
Dritte Erkenntnis (am wichtigsten für Händler): Europa investiert Rekordsummen in die „grüne Wende“ – 1 Milliarde € allein für Wasserstoffprojekte im Rahmen der dritten Auktion der Europäischen Wasserstoffbank, plus weitere 1,7 Milliarden € aus Deutschland und Spanien. Aber dieses Geld wird erst in 5–10 Jahren wirken. Wasserstoffprojekte sollen erst 2029 den finanziellen Abschluss erreichen und die Wasserstoffproduktion erst 2031. Kurzfristig wird dies das Problem des teuren Öls nicht lösen. Darüber hinaus binden Haushaltsausgaben für die grüne Agenda Ressourcen, die für direkte Unterstützung von Verbrauchern und energieintensiven Industrien fehlen, die hier und jetzt leiden.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
Nächste 30 Tage (bis 2. Juli 2026):
Am 20. Juni werden die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes (PMI) für die Eurozone für Juni veröffentlicht. Es wird erwartet, dass sie eine weitere Verschlechterung im Dienstleistungssektor und eine Stagnation in der Industrie zeigen. Der Schlüsselindikator ist das Verbrauchervertrauen. Fällt es unter die Tiefstände vom April, werden die Märkte für 2026 nicht zwei, sondern nur eine EZB-Zinserhöhung einpreisen (oder gar keine). Dies wiederum würde den Euro gegenüber dem Dollar auf 1,14–1,15 drücken.
Nächste 90 Tage (bis Ende August):
Bis zum Sommerende wird klar werden, dass „Investitionen in KI und Verteidigung“ den Rückgang der Verbrauchernachfrage nicht kompensieren können, der struktureller, nicht zyklischer Natur ist. Europäische Unternehmen werden ihre Ergebnisse für das zweite Quartal vorlegen, und viele werden Gewinnrückgänge aufgrund von Margenkompression zeigen. Der Frankfurter DAX-Index, der weitgehend auf Hoffnungen auf einen Waffenstillstand setzt, könnte um 8–10 % korrigieren.
Der einzige Lichtblick ist ein möglicher Waffenstillstand im Nahen Osten und die Wiedereröffnung der Straße von Hormus. Aber selbst in diesem Fall werden die Ölpreise bis Jahresende wahrscheinlich nicht unter 90 $ pro Barrel fallen, was bedeutet, dass der Inflationsdruck anhalten wird. Die Realität ist, dass Europa in eine längere Phase niedrigen Wachstums und hoher Inflation eintritt, und es gibt keinen Ausweg aus dieser Falle ohne Strukturreformen (die Jahre dauern werden).
Redaktionelle Prognose
Asset: EUR/USD
Richtung: Schwacher Abwärtstrend in den nächsten 48–72 Stunden. Der Markt erkennt allmählich, dass ein BIP-Wachstum von 1,0 % keine „sanfte Landung“ ist, sondern ein Vorbote einer Rezession.
Wichtige Niveaus: Widerstand bei 1,0850. Unterstützung bei 1,0720. Ein Bruch unter 1,0720 eröffnet den Weg zu 1,0650 (Tiefststände vom April 2026).
Vertrauensniveau: Mittel (60 %). Die Prognose von BNP Paribas könnte je nach Geopolitik in beide Richtungen revidiert werden.
Hauptrisiko für die Prognose: Wenn die EZB nächste Woche auf eine dritte Zinserhöhung im Jahr 2026 hindeutet (entgegen den aktuellen Prognosen), könnte der Euro vorübergehend auf 1,0950 aufwerten. Ein solcher Schritt würde jedoch das bereits schwache Wachstum weiter verschlechtern, was mittelfristig zu einem Euro-Rückgang führt. Erwägen Sie Long-Positionen in Gold als Absicherung gegen die europäische Stagflation.
— Editorial Team
