El crecimiento económico de la eurozona se ralentizará al 1% en 2026 debido a los efectos secundarios del conflicto
Los analistas de BNP Paribas han rebajado su previsión de crecimiento del PIB de la eurozona ante el shock energético provocado por la guerra en Oriente Medio, que afectará al gasto de los consumidores y a la renta real de los hogares.
Estanflación silenciosa: por qué el shock energético golpeó a Europa antes de lo que predecían los modelos
El problema central: qué está sucediendo realmente
La cifra que BNP Paribas publicó a finales de mayo de 2026 parece estadística fría: el crecimiento del PIB de la eurozona se ralentizará al 1,0% en 2026 desde el 1,5% en 2025, mientras que la inflación se acelerará al 3,0-3,3%. Pero si crees que esto es solo una "rebaja", no estás entendiendo el punto. De hecho, BNP Paribas ha revisado sus estimaciones a la baja dos veces en los últimos dos meses: tan recientemente como el 20 de abril, el banco esperaba un crecimiento del 1,6%, y ahora es solo del 1,0%. Esta doble revisión sugiere que los analistas no comprenden completamente la magnitud de lo que está ocurriendo.
La clave es que el shock energético actual es fundamentalmente diferente al que Europa experimentó en 2022 tras el inicio de la guerra en Ucrania. Como explicó Philip Lane, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, en un discurso el 13 de mayo de 2026, un shock energético global inflige significativamente más daño a la economía de la eurozona que el shock regional de 2022. En aquel entonces, Europa podía reemplazar el gas ruso con suministros de otros países, y el euro se fortaleció temporalmente, suavizando el impacto en los precios de importación.
Hoy la situación es diferente. El conflicto en el Golfo Pérsico es un golpe a las cadenas de suministro globales de petróleo y gas. Como muestran los modelos del BCE, durante un shock energético global, la economía europea no tiene "colchón de seguridad" en forma de una moneda fortalecida o importaciones baratas de países no afectados por la crisis. Al contrario, todos los productores del mundo se enfrentan simultáneamente a un aumento de costes, y estos costes se acumulan a lo largo de las cadenas de valor. El resultado es una caída del PIB de 0,2-0,3 puntos porcentuales anuales durante tres años, y eso solo según las estimaciones del BCE, que no contemplan los escenarios más adversos.
Y aquí está el punto crucial: un crecimiento del PIB del 1,0% ya no es una "ralentización". Es pura estanflación: crecimiento casi nulo con una inflación del doble del objetivo del 2% del BCE. Y considerando que BNP Paribas prevé que el tipo del BCE suba al 2,5% este año, la economía europea se enfrenta a un "doble golpe": altos precios energéticos y crédito caro simultáneamente.
Cronología y contexto
Para entender cómo Europa llegó a un crecimiento del 1% en solo dos meses, debemos rastrear la evolución de las previsiones. En abril, BNP Paribas aún era optimista: se esperaba un crecimiento del PIB de la eurozona del 1,6% en 2026, impulsado por las medidas fiscales alemanas, el aumento del gasto militar y las inversiones en inteligencia artificial. El banco pronosticó entonces tres subidas de tipos del BCE (en junio, julio y septiembre), elevando el tipo de depósito al 2,75%.
Pero a finales de mayo, el tono había cambiado drásticamente. En su previsión actualizada, BNP Paribas recortó su estimación de crecimiento al 1,0% y redujo el número esperado de subidas de tipos a dos (la primera en junio). La inflación, que se situaba en un cómodo 2,1% en 2025, se prevé ahora en el 3,0% en 2026 y el 3,3% en 2027.
¿Por qué una revisión tan brusca? Los analistas del banco citan directamente la causa: "efectos secundarios del conflicto en Oriente Medio" y el consiguiente "shock energético". Al mismo tiempo, BNP Paribas insiste en que la economía "resistirá" este shock gracias a las inversiones en defensa, IA y electrificación. Sin embargo, la realidad parece diferente.
Los analistas de ING ya advirtieron en marzo: el aumento de los precios del petróleo socava rápidamente el poder adquisitivo de los hogares, especialmente a través del combustible. Calcularon que la proporción de la renta disponible que los hogares alemanes gastan en combustible aumentará del 2,8% al 3,5% en el año. Para los hogares portugueses, esta cifra alcanzará el 4,5%. Y estos son solo los costes directos de combustible, sin contar los precios más altos de los bienes debido al aumento de los costes de transporte.
Ganadores y perdedores
Ganador n.º 1: tenedores de euros, pero con matices. BNP Paribas prevé que el EUR/USD se fortalezca hasta 1,21 a finales de 2026 y 1,25 a finales de 2027. La razón es una "mayor diversificación alejándose del dólar" en las reservas globales. Sin embargo, como señala el Banco Nacional de Canadá, este escenario depende de una desescalada en el Estrecho de Ormuz. Si continúa el bloqueo, el euro podría caer a 1,13.
Ganador n.º 2: bancos europeos. Al igual que en EE. UU., un tipo alto del BCE (2,5% a finales de año) implica un margen de intereses neto en expansión. BNP Paribas, Deutsche Bank y UniCredit se beneficiarán del diferencial entre préstamos caros y depósitos baratos. El problema es que en estanflación, los riesgos de impago crediticio aumentan.
Perdedor n.º 1: el consumidor europeo, principal motor de la economía (aproximadamente el 55% del PIB). Los datos de ING muestran que, a pesar del crecimiento real de los salarios del 2,6% en 2025, los consumidores no gastan, sino que ahorran. La tasa de ahorro de los hogares de la eurozona se mantiene en niveles históricamente altos: se gasta menos de 0,85 € por cada euro ganado. La razón es el miedo a la inflación. Las encuestas del BCE muestran que la expectativa media de inflación entre el público para el próximo año es del 4,8%, casi el doble de las previsiones oficiales. Los hogares no creen que los precios se estabilicen y prefieren ahorrar para tiempos difíciles. Esta es una trampa clásica: alto ahorro → bajo consumo → bajo crecimiento del PIB → alto riesgo de recesión.
Perdedor n.º 2: productores de bienes intensivos en energía (química, metalurgia, automoción). Lane, del BCE, señala directamente: durante un shock energético global, no solo suben los precios de la energía, sino también todos los bienes importados que utilizaron energía en su producción. Los productores europeos pierden competitividad en precios en los mercados globales porque sus costes aumentan más rápido que los de sus competidores.
Lo que los medios no están diciendo
Primera idea no obvia: la previsión de BNP Paribas de un crecimiento del PIB del 1,0% en 2026 puede ser optimista. El propio banco admite que el endurecimiento de la política del BCE "aumenta la incertidumbre sobre las previsiones de crecimiento". Y Lane, del BCE, advierte: con perturbaciones grandes y persistentes, la relación entre los precios de la energía y la inflación general se vuelve no lineal: pequeñas perturbaciones adicionales pueden causar efectos desproporcionadamente fuertes.
Segunda idea: los consumidores europeos son un "cisne negro" que los mercados están ignorando. A pesar del aumento de los salarios, se niegan a gastar. La tasa de ahorro en 2025 aumentó, no disminuyó, al contrario de todas las previsiones. La razón clave, según ING: el valor real de los activos financieros de los hogares de la eurozona cayó del 250% del PIB en 2020 al 220% del PIB en 2024 debido a la inflación. La gente se siente más pobre que hace cinco años y ahora intenta reconstruir sus ahorros. Restaurar la confianza del consumidor llevará años, no meses.
Tercera idea (la más importante para los traders): Europa está invirtiendo sumas récord en la "transición verde": 1.000 millones de euros solo para proyectos de hidrógeno en la tercera subasta del Banco Europeo del Hidrógeno, más otros 1.700 millones de euros de Alemania y España. Pero este dinero empezará a funcionar dentro de 5 a 10 años. Se espera que los proyectos de hidrógeno alcancen el cierre financiero solo en 2029, y la producción de hidrógeno en 2031. A corto plazo, esto no resolverá el problema del petróleo caro. Además, el gasto presupuestario en la agenda verde desvía recursos del apoyo directo a los consumidores y las industrias intensivas en energía que están sufriendo aquí y ahora.
Previsión: próximos 30 días y 90 días
Próximos 30 días (hasta el 2 de julio de 2026):
El 20 de junio se publicarán los índices PMI preliminares de la eurozona para junio. Se espera que muestren un mayor deterioro en el sector servicios y un estancamiento en la industria. El indicador clave es la confianza del consumidor. Si cae por debajo de los mínimos de abril, los mercados empezarán a descontar no dos, sino una subida de tipos del BCE en 2026 (o incluso ninguna). Esto, a su vez, empujaría al euro a la baja frente al dólar, hasta 1,14-1,15.
Próximos 90 días (hasta finales de agosto):
Para finales del verano, quedará claro que las "inversiones en IA y defensa" no pueden compensar la caída de la demanda de los consumidores, que es estructural, no cíclica. Las empresas europeas comenzarán a publicar resultados del segundo trimestre, y muchas mostrarán caídas de beneficios debido a la compresión de márgenes. El índice DAX de Fráncfort, que depende en gran medida de las esperanzas de un alto el fuego, podría corregir entre un 8% y un 10%.
El único rayo de esperanza es un posible alto el fuego en Oriente Medio y la reapertura del Estrecho de Ormuz. Pero incluso en ese caso, es poco probable que los precios del petróleo bajen de 90 dólares por barril a finales de año, lo que significa que la presión inflacionista persistirá. La realidad es que Europa está entrando en un período prolongado de bajo crecimiento y alta inflación, y no hay salida de esta trampa sin reformas estructurales (que llevarán años).
Previsión editorial
Activo: EUR/USD
Dirección: Tendencia bajista débil en las próximas 48-72 horas. El mercado se está dando cuenta gradualmente de que un crecimiento del PIB del 1,0% no es un "aterrizaje suave", sino un preludio de recesión.
Niveles clave: Resistencia en 1,0850. Soporte en 1,0720. Una ruptura por debajo de 1,0720 abre el camino hacia 1,0650 (mínimos de abril de 2026).
Nivel de confianza: Medio (60%). La previsión de BNP Paribas podría revisarse en cualquier dirección dependiendo de la geopolítica.
Principal riesgo para la previsión: Si el BCE insinúa una tercera subida de tipos en 2026 la próxima semana (contrariamente a las previsiones actuales), el euro podría fortalecerse temporalmente hasta 1,0950. Sin embargo, tal movimiento agravaría un crecimiento ya débil, lo que llevaría a una caída del euro a medio plazo. Considere posiciones largas en oro como cobertura contra la estanflación europea.
— Editorial Team
