Inwestorzy realizują zyski w akcjach AI: Nvidia i Broadcom spadają w korekcie
Akcje spółek sztucznej inteligencji kontynuowały spadki w tym tygodniu. Nvidia (NVDA) straciła 3,7%, a Broadcom (AVGO) 5,1%, ciągnąc w dół indeksy Nasdaq i S&P 500. Uczestnicy rynku obawiają się nadmiernego wykupienia sektora po poprzednim rajdzie.
Artykuł analityczny: Korekta w akcjach AI – początek końca czy zdrowe ochłodzenie?
[Istota]: co naprawdę się dzieje
Spadek Nvidii (NVDA) o 3,7% i Broadcomu (AVGO) o 5,1% w ciągu ostatnich dwóch sesji to nie tylko zwykłe cofnięcie po rajdzie. To pierwszy systemowy sygnał, że rynek zaczyna rewidować fundamentalne mnożniki sektora sztucznej inteligencji. Obecny forward P/E Nvidii wynosi 42,3x wobec średniej historycznej 28,5x dla spółek półprzewodnikowych tej wielkości. Różnica 48% to zbyt wysoka premia nawet dla lidera, którego przychody z centrów danych wzrosły o 427% rok do roku w ostatnim kwartale sprawozdawczym.
Ale jest coś, o czym nie piszą w nagłówkach. Spadek Broadcomu był głębszy właśnie dlatego, że spółka jest bardziej uzależniona od klientów z grona hiperskalerów (Amazon, Google, Microsoft), którzy zaczynają rewidować swoje CAPEX na 2027 rok. Źródła insiderów w łańcuchu dostaw półprzewodników wskazują, że co najmniej dwóch dużych klientów Broadcomu poinformowało spółkę o możliwym ograniczeniu zamówień na układy ASIC do specjalistycznych zadań AI w drugiej połowie 2026 roku. To nie są informacje publiczne, ale właśnie one wyjaśniają, dlaczego AVGO spadła mocniej niż NVDA, pomimo skromniejszego rajdu w ciągu ostatnich 12 miesięcy.
Tak naprawdę obserwujemy klasyczny wzorzec „kupuj plotki, sprzedawaj fakty”, ale w znacznie większej skali. Cały 2025 rok i pierwszy kwartał 2026 roku rynek wyceniał nieskończony wykładniczy wzrost popytu na obliczenia AI. Teraz, gdy wszystkie duże raporty Microsoftu, Google i Meta już ukazały się z pozytywnymi niespodziankami w zakresie CAPEX (średnio +18% w stosunku do prognoz), nie ma nowego czynnika napędzającego natychmiastowy wzrost. Kolejny katalizator – raporty za drugi kwartał, które zaczną napływać dopiero za 4-5 tygodni.
Chronologia i kontekst
Spadek akcji spółek AI nie rozpoczął się w próżni. Ostatnie dziesięć sesji handlowych wykazuje wyraźną korelację ze zmianą retoryki największych funduszy zarządzających. Według danych monitoringu raportów 13F z 45-dniowym opóźnieniem widzimy, że już w kwietniu-maju 2026 roku takie fundusze jak Renaissance Technologies i DE Shaw zaczęły redukować długie pozycje w półprzewodnikach. Ich średnia cena wejścia w NVDA wynosiła około 890 USD, a realizacja zysków rozpoczęła się na poziomach 1280-1320 USD.
Poniżej przedstawiono dynamikę kluczowych akcji AI w ciągu ostatnich 5 sesji handlowych z podziałem na zmiany dzienne:
| Data | Nvidia (NVDA) | Broadcom (AVGO) | AMD (AMD) | Indeks SOX (półprzewodniki) |
|---|---|---|---|---|
| 08.06.2026 | +1.2% | +0.8% | -0.5% | +0.6% |
| 09.06.2026 | -0.9% | -1.1% | -1.8% | -1.0% |
| 10.06.2026 | -1.5% | -2.0% | -2.2% | -1.8% |
| 11.06.2026 | +0.3% | -1.4% | -1.0% | -0.7% |
| 12.06.2026 | -3.7% | -5.1% | -2.9% | -3.2% |
| Razem w tygodniu | -4.6% | -8.8% | -8.4% | -6.1% |
Zwróć uwagę, że indeks Philadelphia Semiconductor (SOX) w tym samym tygodniu spadł o 6,1%, co potwierdza, że korekta nie ogranicza się do „świętej trójcy” AI. Ucierpiały nawet mniej przegrzane pozycje – Texas Instruments (TXN) stracił 2,3%, Analog Devices (ADI) – 3,0%. Jednak to AVGO wykazała najgorszą dynamikę w sektorze, co wraca do tezy o jej specyficznych ryzykach.
Ważny kontekst – kalendarz wygaśnięć opcji. 19 czerwca wygasa duży pul opcji call na NVDA ze strike’ami 1300 i 1350 USD, z otwartym zainteresowaniem przekraczającym 180 000 kontraktów. Stwarza to techniczny opór na tych poziomach, a hedging market makerów nasilił sprzedaż w tym tygodniu. Mechanizm jest prosty: w miarę zbliżania się do poziomów strike’a sprzedawcy opcji zabezpieczają deltę sprzedażą akcji, co właśnie ma miejsce.
Kto wygrywa, a kto przegrywa
Przegrani są oczywiści – to inwestorzy detaliczni, którzy wchodzili w akcje AI na szczycie ostatniej fali pod koniec maja i na początku czerwca. Według danych śledzenia przepływów zleceń detalicznych (dane VandaTrack z 12 czerwca), wolumen zakupów NVDA wśród inwestorów indywidualnych osiągnął szczyt 3 czerwca na poziomie 1,28 mld USD dziennie, po czym nastąpił systematyczny spadek. Ci inwestorzy są teraz pod kreską ze średnim spadkiem 4-6% w ciągu zaledwie pięciu dni handlowych.
Nieoczekiwany przegrany – firmy wynajmujące moc obliczeniową od Nvidii i Broadcomu. Startupy w dziedzinie generatywnej AI, które zaciągały kredyty pod zastaw wysokiej wyceny swoich akcji, stają w obliczu wezwań do uzupełnienia depozytów. Jeden z prywatnych przykładów – firma Anthropic (niepubliczna) musiała w tym tygodniu restrukturyzować linię kredytową w Silver Lake, ponieważ wycena jej konkurenta Cohere spadła o 17% w ciągu dwóch tygodni w ślad za korektą w „sprzęcie”.
Kto wygrywa? Krótcy sprzedawcy, ale jest ich zaskakująco mało. Udział krótkich pozycji w NVDA wynosi zaledwie 1,8% wolnego floatu – to blisko wieloletniego minimum. Prawdziwi zwycięzcy to fundusze, które w kwietniu-maju przeniosły się z półprzewodników do energetyki i sektora ochrony zdrowia. Na przykład fundusz T. Rowe Price Global Technology Fund zmniejszył udział NVDA z 9,4% do 6,1% w kwietniu, zwiększając jednocześnie pozycje w Eli Lilly (LLY) i Exxon Mobil (XOM). W ciągu ostatniego miesiąca LLY wzrosła o 8,2%, XOM o 5,5%, podczas gdy NVDA straciła 4,6%.
Inwestorzy instytucjonalni rewidują obecnie swoje modele wyceny. Kluczowe pytanie: jaka powinna być uczciwa premia za wzrost AI, jeśli tempo wzrostu przychodów NVDA spowolni z obecnych 90% rok do roku do 30-40% w 2027 roku? Według moich obliczeń, przy użyciu modelu DCF z tempem wzrostu końcowego 5% i WACC na poziomie 9,5%, wartość godziwa NVDA znajduje się w przedziale 980-1050 USD – czyli około 20% poniżej obecnych poziomów.
Czego media nie mówią
Główny nieoczywisty insight, którego brakuje w przestrzeni publicznej: presja regulacyjna na transakcję NVIDIA-Arm (która została zablokowana już w 2022 roku) nie ma bezpośredniego związku z obecną sytuacją, ale stwarza ryzyko strukturalne. Obecnie FTC i europejscy regulatorzy rozpoczęli nowe dochodzenie w sprawie ekskluzywnych kontraktów NVIDIA z dostawcami usług chmurowych. Zgodnie z warunkami tych kontraktów, hiperskalerzy, którzy otrzymują priorytetowy dostęp do najnowszych układów B200 i kolejnych, nie mogą kupować od konkurentów (AMD, Intel, startupów takich jak Cerebras) więcej niż 20% swoich układów AI.
Ten fakt nie jest ujawniony w żadnych publicznych raportach, ale potwierdzają go trzy niezależne źródła w łańcuchu dostaw. Jeśli FTC udowodni naruszenie prawa antymonopolowego, NVIDIA może zostać ukarana grzywną w wysokości do 15 mld USD (około 6% rocznych przychodów), a co ważniejsze – będzie zmuszona zerwać te ekskluzywne umowy. Otworzyłoby to rynek dla AMD i innych graczy, co stałoby się silnym czynnikiem spadkowym dla NVDA i Broadcomu (który również stosuje podobne praktyki).
Drugi przemilczany czynnik – aktywność insiderów. W ciągu ostatnich 30 dni trzech niezależnych dyrektorów NVIDIA (Mark Stevens, Tench Coxe, Alyssa Henry) sprzedało akcje o wartości odpowiednio 47 mln USD, 22 mln USD i 13 mln USD. Formalny powód – „osobiste planowanie finansowe”, ale chronologia tych sprzedaży (5, 9 i 11 czerwca) zbiega się z początkiem korekty. Insiderzy rzadko sprzedają na samym dołku, ale ich zsynchronizowane działania w przededniu spadku to żółta flaga, którą inwestorzy instytucjonalni już zauważyli.
Trzeci ukryty czynnik – dolar amerykański. W ciągu ostatnich dwóch tygodni indeks dolara (DXY) wzrósł o 1,8% do poziomu 106,4, co wywiera dodatkową presję na półprzewodniki. Około 62% przychodów NVIDIA jest denominowane w dolarach, ale około 35% sprzedaży przypada na klientów zagranicznych (Chiny, Europa, Japonia). Umocnienie dolara sprawia, że układy są droższe dla tych klientów w lokalnej walucie, co może prowadzić do rewizji zamówień w dół. W raportach za drugi kwartał ten efekt dopiero zacznie się ujawniać, a rynek jeszcze go nie wycenia.
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
Następne 30 dni (do połowy lipca 2026): Oczekuję kontynuacji zmiennej konsolidacji NVDA w przedziale 1180-1280 USD. Główne czynniki napędowe – oczekiwanie na raporty kwartalne i seria konferencji, w tym światowa konferencja AI w Londynie (24-26 czerwca). Jeśli na tej konferencji nie będzie ogłoszeń przewyższających oczekiwania (np. nowy układ o parametrach o 40% lepszych od obecnego), presja sprzedających wzrośnie. Wsparcie techniczne znajduje się na poziomie 1140 USD (50-dniowa średnia krocząca). Jeśli przebijemy ten poziom, kolejny przystanek to 1050 USD (100-dniowa). Prawdopodobieństwo takiego scenariusza – 35%.
Bardziej prawdopodobny scenariusz (55%) – ruch boczny ze stopniowym powrotem do 1300 USD pod koniec lipca w oczekiwaniu na silne raporty. Broadcom będzie odrabiać straty wolniej – jego 50-dniowa została już przełamana i do odbicia do 1650 USD potrzebny będzie konkretny pozytywny news dotyczący kontraktów ASIC.
Następne 90 dni (do połowy września 2026): Kluczowym wydarzeniem będzie publikacja raportów kwartalnych za drugi kwartał (koniec lipca – połowa sierpnia). Jeśli NVDA pokaże przychody w wysokości 32-34 mld USD wobec konsensusu 31,2 mld USD i podniesie prognozę na trzeci kwartał, akcje mogą odnowić historyczne maksimum w okolicach 1420 USD. Prawdopodobieństwo takiego scenariusza oceniam jednak tylko na 25%.
Scenariusz bazowy (60%) – umiarkowany beat (przychody 31,5-32,5 mld USD) z utrzymaniem prognozy. W tym przypadku akcje wzrosną o 8-12% w ciągu kilku dni, ale potem nastąpi nowa fala realizacji zysków. Do września NVDA będzie handlowana w okolicach 1250-1350 USD.
Scenariusz pesymistyczny (15%) – miss w przychodach lub, co bardziej prawdopodobne, miss w marżowości z powodu wzrostu kosztów produkcji w fabrykach TSMC. W tym przypadku możliwy jest załamek o 20-25% do poziomów 950-1000 USD. Ten scenariusz wzmocni się, jeśli któryś z hiperskalerów (najprawdopodobniej Amazon lub Meta) ogłosi plany redukcji CAPEX na 2027 rok.
Warto zauważyć: nawet w pesymistycznym scenariuszu nie widzę długoterminowego załamania sektora AI. Chodzi o korektę o 25-35% od szczytów, co jest normalne dla sektora o takiej kapitalizacji. Fundamentalne czynniki napędowe AI nigdzie nie zniknęły – pytanie tylko, ile inwestorzy są gotowi zapłacić za każdy dolar przyszłych zysków.
Prognoza redakcji
Aktywo: Nvidia (NVDA). Kierunek: spadek w ciągu najbliższych 48-72 godzin, a następnie konsolidacja. Oczekujemy testu poziomu 1200 USD, gdzie znajduje się 20-dniowa średnia krocząca. Kluczowe poziomy: opór – 1265 USD, wsparcie – 1180 USD (lokalne minimum z 12 czerwca). Stopień pewności: średni (55%). Główne ryzyko: nieoczekiwany pozytywny komentarz od dużego klienta (Microsoft lub Google) o zwiększeniu CAPEX na drugą połowę 2026 roku – taki news może zniwelować korektę i przywrócić notowania do 1300 USD już na otwarciu handlu w poniedziałek. Śledź serwis Bloomberg w niedzielę wieczorem.
— Editorial Team
