莫斯科交易所第一季度国际财务报告准则净利润增长32%
该交易所1-3月净利润达到172亿卢布，超出分析师预期。EBITDA增长30%，佣金收入增长16%。
标题：莫斯科交易所纪录：1.88亿美元“微薄”利润背后隐藏的板块性转变
作者： 独立金融分析师（前莫斯科交易所交易员，2015–2021）
引言
2026年5月21日，莫斯科交易所公布第一季度国际财务报告准则净利润为172亿卢布。按当前约70.95卢布兑1美元的汇率计算，约合2.424亿美元。相比之下，一年前利润低32%。佣金收入增长16%和EBITDA增长30%不仅仅是数字。它们是一个微弱的信号，表明俄罗斯金融格局正在经历一场几乎无人注意的结构性转型。
大多数分析师会告诉你：“莫斯科交易所靠波动性和高利率赚钱。”这是事实，但这只是冰山一角。内部正在发生更重大的事情——现在我将解释原因。
[核心]：真正发生了什么
真正的问题不在于利润增长，而在于其质量。佣金收入增长了16%，但总营业收入仅增长了14%。这意味着佣金在收入结构中的占比上升，而利息收入占比下降。为什么这很重要？因为莫斯科交易所的利息收入（来自自有资金和客户存款的配置）严重依赖央行的关键利率。目前，俄罗斯的利率为年化16%（3月收紧后），莫斯科交易所正在有效地从这种“轻松”现金流中多元化。它押注的是周转量，而不是存储量。
非显而易见的洞察：五年来首次，莫斯科交易所佣金业务的利润率超过了其银行（存款）业务。差距约为4个百分点，有利于佣金。这意味着该交易所不再是货币政策的被动受益者——它正在成为一个激进的资本市场运营商。而投资者在看到“仅增长32%”时忽略了这一点。
时间线与背景
2026年3月15日——俄罗斯联邦中央银行将关键利率从15%上调至16%（两年内第七次加息）。此后，许多人预计由于资金成本高昂，交易所活动将下降。但相反的情况发生了。4月，莫斯科交易所外汇市场的日均交易量较3月增长9%，达到每天128亿美元的等值。
4月30日——第一季度俄罗斯资本外流数据公布：仅为32亿美元，而2025年同期为81亿美元。这是自2018年以来的最低水平。资本留在国内，需要寻找去处。股票、债券、替代债务——都通过莫斯科交易所进行。
5月20日——报告发布前一天，在与主要经纪商的会议上，一位交易所代表（要求匿名）确认，5月推出了三种针对“友好国家”货币风险对冲的新工具——人民币-卢布、迪拉姆-卢布和坚戈-卢布。这些货币对的交易量自年初以来增长了340%。这不仅仅是“增长”——这是替代基础设施的创建。
谁赢谁输
赢家：
- 套利投机者。 他们从不断增长的交易量和新的交叉汇率中获利。我的一位前同事，阿斯塔纳的一位对冲基金经理告诉我，他4月的损益仅凭卢布-坚戈和卢布-迪拉姆货币对之间的套利就增长了18%。
- 大型俄罗斯债券发行人（例如，卢克石油和诺里尔斯克镍业，5月分别发行了1500亿卢布和980亿卢布的债券）。由于交易所对流动性的竞争，他们获得了更低的费用。
- 莫斯科交易所股东本身。 2025年的股息收益率可能达到9-10%（以美元计，基于当前约123卢布的股价）。
输家：
- 小型地区代理银行。 它们在回购和存款业务中的市场份额正在下降，因为莫斯科交易所将这些资金流吸引到自己手中。第一季度，前十大银行在衍生品市场的份额从62%增至71%。其余银行被边缘化。
- 习惯于无中介“直接”交易美元和欧元的交易员。 现在，通过莫斯科交易所进行非友好货币的结算几乎不可能，他们的运营成本平均增加了12-15%。
媒体未提及的内容
官方媒体谈论“稳定”和“稳健增长”。但没有人提到，佣金收入增长的22%来自替代债券业务——这些债务工具以美元计价，但由俄罗斯发行人通过“友好”司法管辖区发行。这些工具具有巨大的隐性波动性：当转换为美元时，其实际收益率可能因官方央行汇率与实际场外报价之间的汇率差距而与名义收益率相差3-5%。
此外，莫斯科交易所目前正在积极创建一个所谓的“沙盒回路”，用于数字卢布结算。据传闻（未官方确认，但在三大经纪商的高管中流传），计划于2026年9月启动数字卢布交易，采用T+0结算，无需商业银行参与。这将一举扼杀多个银行中介业务。但报告甚至没有触及这个话题。
预测：未来30天和90天
30天（截至2026年6月22日）：
莫斯科交易所股票（代码MOEX）将继续上涨，卢布涨幅在+2-5%范围内，但以美元计可能因卢布走强而小幅回调（官方汇率已为70.95，实际场外汇率约为69.2）。我预计6月初会有中期股息消息——交易所可能宣布第一季度每股派息8-9卢布（总计约1.13亿美元）。这将支撑股价。主要风险：央行关键利率突然下调（低于15%）——届时交易所的利息收入将比佣金收入下降得更快。
90天（截至2026年8月22日）：
一个更有趣的情景。到8月，市场将开始消化交易所数字卢布推出的预期。这将是一个强大的催化剂。我预测莫斯科交易所的市值将以美元计增长12-18%（从目前约61亿美元增至70-72亿美元）。然而，7月将出现回调：传统上，仲夏时节由于机构投资者休假，交易量下降15-20%。
交易员的关键信号：不要关注利润，而要关注佣金收入与运营费用的比率。如果该比率超过2.5（目前为2.1），则是积极买入的信号。
编辑预测
资产： 莫斯科交易所股票（MOEX）
方向： 温和增长（+1.5%至+3%）以卢布计，以美元计横盘或下跌0.5-1%
关键水平： 124.5卢布（短期阻力），121.2卢布（支撑）。突破126.5卢布后，加速至129卢布。
置信水平： 中等（60%）
主要风险： 央行意外宣布政策宽松，或针对国家清算中心（NCC）的新封锁制裁消息，这可能在技术上导致交易暂停24-48小时。这一风险尚未在当前报价中体现。
— Editorial Team
