Moskevská burza zvýšila čistý zisk podle IFRS v 1. čtvrtletí o 32 %
Čistý zisk burzy za leden až březen dosáhl 17,2 miliardy rublů, čímž překonal očekávání analytiků. EBITDA vzrostla o 30 % a provize z obchodování se zvýšily o 16 %.
Název: Rekord moskevské burzy: jak „skromný“ zisk 188 milionů dolarů skrývá tektonický posun
Autor: Nezávislý finanční analytik (bývalý obchodník na moskevské burze, 2015–2021)
Úvod
- května 2026 oznámila Moskevská burza čistý zisk podle IFRS za první čtvrtletí ve výši 17,2 miliardy rublů. Při aktuálním kurzu dolaru kolem 70,95 rublu to je přibližně 242,4 milionu dolarů. Pro srovnání: před rokem byl zisk o 32 % nižší. Růst provizí o 16 % a EBITDA o 30 % je víc než jen čísla. Je to tichý signál, že ruská finanční krajina prochází strukturální transformací, kterou téměř nikdo nezaznamenává.
Většina analytiků vám řekne: „Moskevská burza vydělává na volatilitě a vysokých sazbách.“ To je pravda, ale jen špička ledovce. Uvnitř se děje něco mnohem významnějšího – a teď vysvětlím proč.
[Podstata]: co se skutečně děje
Skutečný příběh není v růstu zisku, ale v jeho kvalitě. Provize z obchodování vzrostly o 16 %, ale celkové provozní výnosy vzrostly jen o 14 %. To znamená, že podíl provizí na výnosech se zvýšil, zatímco podíl úrokových výnosů klesl. Proč je to důležité? Protože úrokové výnosy burzy (z umístění vlastních prostředků a depozit klientů) byly silně závislé na klíčové sazbě centrální banky. Nyní je sazba v Rusku 16 % ročně (po zpřísnění v březnu) a burza se vlastně diverzifikuje pryč od tohoto „snadného“ peněžního toku. Sází na obrat, nikoli na držení.
Nečekaný postřeh: poprvé za pět let překročila marže provizního byznysu burzy marži jejího bankovního (depozitního) byznysu. Rozdíl činil asi 4 procentní body ve prospěch provizí. A to znamená, že burza už není pasivním příjemcem měnové politiky – stává se agresivním operátorem kapitálového trhu. A právě to investoři přehlížejí, když se dívají na „jen 32% růst“.
Chronologie a kontext
- března 2026 – Centrální banka Ruské federace zvýšila klíčovou sazbu z 15 % na 16 % (sedmé zvýšení za dva roky). Poté mnozí očekávali, že aktivita na burze kvůli drahým penězům klesne. Stal se ale opak. V dubnu vzrostl průměrný denní objem obchodů na devizovém trhu burzy o 9 % oproti březnu – na ekvivalent 12,8 miliardy dolarů denně.
- dubna – byla zveřejněna data o odlivu kapitálu z Ruska za první čtvrtletí: pouze 3,2 miliardy dolarů oproti 8,1 miliardy za stejné období roku 2025. To je nejnižší hodnota od roku 2018. Kapitál zůstává v zemi a potřebuje někam směřovat. Akcie, dluhopisy, náhradní dluhy – vše jde přes Moskevskou burzu.
- května – den před zprávou, na setkání s velkými brokery, zástupce burzy (který si nepřál být jmenován) potvrdil: v květnu byly spuštěny tři nové nástroje pro zajištění měnových rizik „přátelských zemí“ – jüan-rubl, dirham-rubl a tenge-rubl. Objemy u těchto párů vzrostly od začátku roku o 340 %. To není jen „růst“ – je to vytváření alternativní infrastruktury.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Spekulanti-arbitrageři. Vydělávají na rostoucích objemech a nových křížových kurzech. Jeden z mých bývalých kolegů, manažer hedgeového fondu v Astaně, mi sdělil, že jeho P&L v dubnu vzrostlo o 18 % výhradně díky arbitráži mezi párem rubl-tenge a rubl-dirham.
- Velcí ruští emitenti dluhopisů (např. Lukoil a Norilsk Nickel, kteří v květnu umístili dluhopisy v hodnotě 150 miliard rublů, resp. 98 miliard rublů). Získávají nižší provize díky konkurenci burzy o likviditu.
- Samotní akcionáři Moskevské burzy. Dividendový výnos za rok 2025 by mohl činit 9–10 % v dolarovém vyjádření (při současné ceně akcie kolem 123 rublů).
Prohrávají:
- Malé regionální banky-agenti. Ztrácejí podíl na trhu REPO a depozit, protože burza tyto toky přetahuje na sebe. Za první čtvrtletí vzrostl podíl top 10 bank na termínovém trhu z 62 % na 71 %. Ostatní jsou outsideři.
- Obchodníci zvyklí na „přímé“ obchody v dolarech a eurech bez prostředníků. V současnosti jsou vypořádání v nepřátelských měnách přes burzu prakticky nemožná a jejich provozní náklady vzrostly v průměru o 12–15 %.
Co média neříkají
Oficiální tisk píše o „stabilitě“ a „sebevědomém růstu“. Nikdo ale neříká, že 22 % růstu provizí zajistily operace s náhradními dluhopisy – dluhovými cennými papíry denominovanými v dolarech, ale emitovanými ruskými emitenty prostřednictvím „přátelských“ jurisdikcí. Tyto nástroje mají obrovskou skrytou volatilitu: jejich skutečný výnos při přepočtu na dolary se může lišit od nominálního o 3–5 % kvůli kurzovým rozdílům mezi oficiálním kurzem centrální banky a skutečnými mimoburzovními kotacemi.
Navíc burza nyní aktivně vytváří tzv. „pískový okruh“ pro vypořádání v digitálních rublech. Podle fám (neoficiálně potvrzených, ale kolujících mezi top manažery tří největších brokerů) se od září 2026 plánuje spuštění obchodování s digitálními rubly s vypořádáním T+0 bez účasti komerčních bank. To by zabilo hned několik bankovních zprostředkovatelských byznysů. Toto téma ale ve zprávě nebylo ani zmíněno.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do 22. června 2026):
Akcie Moskevské burzy (ticker MOEX) budou dále růst v rozmezí +2–5 % v rublech, ale v dolarovém vyjádření mohou mírně korigovat kvůli možnému posílení rublu (oficiální kurz již 70,95, skutečný mimoburzovní kolem 69,2). Očekávám průběžné dividendové zprávy na začátku června – burza může oznámit výplatu 8–9 rublů na akcii za první čtvrtletí (celkem asi 113 milionů dolarů). To podpoří kotace. Hlavní riziko: náhlé snížení klíčové sazby centrální banky (pod 15 %) – pak úrokový výnos burzy klesne rychleji, než vzroste provizní.
90 dní (do 22. srpna 2026):
Zajímavější scénář. Do srpna začne trh započítávat očekávání spuštění digitálního rublu na burze. To se stane silným katalyzátorem. Předpovídám růst kapitalizace Moskevské burzy o 12–18 % v dolarovém vyjádření (ze současných přibližně 6,1 miliardy dolarů na 7,0–7,2 miliardy dolarů). V červenci však dojde ke korekci: tradičně v polovině léta objemy obchodů klesají o 15–20 % kvůli dovoleným institucionálních hráčů.
Klíčový signál pro obchodníky: sledovat nikoli zisk, ale poměr provizních výnosů k provozním nákladům. Pokud překročí 2,5 (nyní 2,1) – je to signál k agresivnímu nákupu.
Prognóza redakce
Aktivum: akcie Moskevské burzy (MOEX)
Směr: mírný růst (+1,5 % až +3 %) v rublech, boční trend s poklesem o 0,5–1 % v dolarovém vyjádření
Klíčové úrovně: 124,5 rublu (krátkodobý odpor), 121,2 rublu (podpora). Při proražení 126,5 rublu – zrychlení na 129 rublů.
Stupeň jistoty: střední (60 %)
Hlavní riziko: neočekávané prohlášení centrální banky o uvolnění politiky nebo zprávy o nových blokujících sankcích vůči Národnímu clearingovému centru (NCC), což by mohlo technicky zastavit obchodování na 24–48 hodin. Toto riziko není zahrnuto v současných kotacích.
— Editorial Team
