La Bolsa de Moscú aumenta su beneficio neto del primer trimestre un 32% según las NIIF
El beneficio neto de la bolsa entre enero y marzo alcanzó los 17.200 millones de rublos, superando las previsiones de los analistas. El EBITDA creció un 30% y los ingresos por comisiones aumentaron un 16%.
Título: Récord de la Bolsa de Moscú: Cómo un beneficio 'modesto' de 188 millones de dólares esconde un cambio tectónico
Autor: Analista financiero independiente (exoperador en la Bolsa de Moscú, 2015–2021)
Introducción
El 21 de mayo de 2026, la Bolsa de Moscú reportó un beneficio neto según las NIIF para el primer trimestre de 17.200 millones de rublos. Al tipo de cambio actual de unos 70,95 rublos por dólar, esto equivale aproximadamente a 242,4 millones de dólares. En comparación, hace un año el beneficio era un 32% inferior. El crecimiento del 16% en los ingresos por comisiones y del 30% en el EBITDA son más que simples cifras. Son una señal silenciosa de que el panorama financiero ruso está experimentando una transformación estructural que casi nadie percibe.
La mayoría de los analistas dirán: 'La Bolsa de Moscú gana dinero con la volatilidad y los tipos altos'. Es cierto, pero solo es la punta del iceberg. En el interior, está ocurriendo algo mucho más significativo, y ahora explicaré por qué.
[El núcleo]: Lo que realmente está sucediendo
La verdadera historia no es el crecimiento del beneficio, sino su calidad. Los ingresos por comisiones crecieron un 16%, pero los ingresos operativos totales solo aumentaron un 14%. Esto significa que la proporción de comisiones en la estructura de ingresos aumentó, mientras que la proporción de ingresos por intereses disminuyó. ¿Por qué es importante? Porque los ingresos por intereses de la Bolsa de Moscú (procedentes de la colocación de sus propios fondos y depósitos de clientes) dependían en gran medida del tipo de interés clave del Banco Central. Actualmente, el tipo en Rusia es del 16% anual (tras el endurecimiento de marzo), y la Bolsa de Moscú se está diversificando efectivamente de este flujo de caja 'fácil'. Apuesta por la rotación, no por el almacenamiento.
Perspectiva no obvia: Por primera vez en cinco años, el margen del negocio de comisiones de la Bolsa de Moscú superó al de su negocio bancario (de depósitos). La diferencia fue de unos 4 puntos porcentuales a favor de las comisiones. Esto significa que la bolsa ya no es una beneficiaria pasiva de la política monetaria, sino que se está convirtiendo en un operador agresivo del mercado de capitales. Y esto es lo que los inversores pasan por alto cuando ven 'solo un crecimiento del 32%'.
Cronología y contexto
15 de marzo de 2026: El Banco Central de la Federación Rusa elevó el tipo de interés clave del 15% al 16% (el séptimo aumento en dos años). Después de eso, muchos esperaban una disminución de la actividad bursátil debido al encarecimiento del dinero. Pero ocurrió lo contrario. En abril, el volumen medio diario de negociación en el mercado de divisas de la Bolsa de Moscú creció un 9% en comparación con marzo, alcanzando el equivalente a 12.800 millones de dólares por día.
30 de abril: Se publicaron los datos de salida de capitales de Rusia para el primer trimestre: solo 3.200 millones de dólares frente a 8.100 millones en el mismo período de 2025. Es la cifra más baja desde 2018. El capital permanece dentro del país y necesita ir a algún sitio. Acciones, bonos, deuda de sustitución: todo pasa por la Bolsa de Moscú.
20 de mayo: El día antes del informe, en una reunión con los principales brókeres, un representante de la bolsa (que pidió no ser identificado) confirmó que en mayo se lanzaron tres nuevos instrumentos para cubrir riesgos cambiarios de 'países amigos': yuan-rublo, dírham-rublo y tenge-rublo. Los volúmenes de estos pares han crecido un 340% desde principios de año. Esto no es solo 'crecimiento', es la creación de una infraestructura alternativa.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Especuladores de arbitraje. Se benefician de los volúmenes crecientes y los nuevos cruces. Uno de mis antiguos colegas, gestor de un fondo de cobertura en Astaná, me dijo que su P&L de abril creció un 18% solo por el arbitraje entre los pares rublo-tenge y rublo-dírham.
- Grandes emisores de bonos rusos (por ejemplo, Lukoil y Norilsk Nickel, que colocaron bonos por valor de 150.000 millones de rublos y 98.000 millones de rublos respectivamente en mayo). Obtienen comisiones más bajas debido a la competencia de la bolsa por la liquidez.
- Los propios accionistas de la Bolsa de Moscú. La rentabilidad por dividendo para 2025 podría ser del 9-10% en términos de dólar (basado en el precio actual de la acción de unos 123 rublos).
Perdedores:
- Pequeños bancos regionales agentes. Están perdiendo cuota de mercado en REPO y depósitos porque la Bolsa de Moscú está atrayendo estos flujos hacia sí. En el primer trimestre, la cuota de los 10 principales bancos en el mercado de derivados pasó del 62% al 71%. El resto son outsiders.
- Operadores acostumbrados a operaciones 'directas' en dólares y euros sin intermediarios. Ahora, las liquidaciones en divisas no amistosas a través de la Bolsa de Moscú son prácticamente imposibles, y sus costes operativos han aumentado una media del 12-15%.
Lo que los medios no dicen
La prensa oficial escribe sobre 'estabilidad' y 'crecimiento confiado'. Pero nadie menciona que el 22% del aumento de los ingresos por comisiones provino de operaciones con bonos de sustitución — instrumentos de deuda denominados en dólares pero emitidos por emisores rusos a través de jurisdicciones 'amigas'. Estos instrumentos tienen una enorme volatilidad oculta: su rendimiento real al convertirlos a dólares puede diferir del rendimiento nominal en un 3-5% debido a las brechas cambiarias entre el tipo oficial del Banco Central y las cotizaciones reales extrabursátiles.
Además, la Bolsa de Moscú está creando activamente un llamado 'circuito de pruebas' para liquidaciones en rublos digitales. Según rumores (no confirmados oficialmente pero que circulan entre los altos directivos de los tres mayores brókeres), está previsto lanzar en septiembre de 2026 la negociación de rublos digitales con liquidación T+0 sin la participación de bancos comerciales. Esto acabaría de golpe con varios negocios de intermediación bancaria. Pero este tema ni siquiera se mencionó en el informe.
Pronóstico: Próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta el 22 de junio de 2026):
Las acciones de la Bolsa de Moscú (ticker MOEX) continuarán subiendo en el rango de +2-5% en rublos, pero en términos de dólar podrían corregirse ligeramente debido a un posible fortalecimiento del rublo (el tipo oficial ya es de 70,95, y el tipo real OTC es de unos 69,2). Espero noticias de dividendos a cuenta a principios de junio: la bolsa podría anunciar un pago de 8-9 rublos por acción para el primer trimestre (unos 113 millones de dólares en total). Esto apoyará las cotizaciones. Riesgo principal: una disminución repentina del tipo de interés clave del Banco Central (por debajo del 15%) — entonces los ingresos por intereses de la bolsa caerán más rápido de lo que crecen los ingresos por comisiones.
90 días (hasta el 22 de agosto de 2026):
Un escenario más interesante. Para agosto, el mercado comenzará a descontar las expectativas del lanzamiento del rublo digital en la bolsa. Esto será un catalizador potente. Pronostico que la capitalización bursátil de la Bolsa de Moscú crecerá entre un 12% y un 18% en términos de dólar (desde los aproximadamente 6.100 millones de dólares actuales hasta 7.000-7.200 millones). Sin embargo, habrá una corrección en julio: tradicionalmente, a mediados de verano, los volúmenes de negociación disminuyen entre un 15% y un 20% debido a las vacaciones de los actores institucionales.
Señal clave para los operadores: no miren el beneficio, sino la relación entre los ingresos por comisiones y los gastos operativos. Si supera 2,5 (actualmente 2,1), es una señal para comprar agresivamente.
Pronóstico editorial
Activo: Acciones de la Bolsa de Moscú (MOEX)
Dirección: Crecimiento moderado (+1,5% a +3%) en rublos, lateral con descenso del 0,5-1% en términos de dólar
Niveles clave: 124,5 rublos (resistencia a corto plazo), 121,2 rublos (soporte). En ruptura de 126,5 rublos, aceleración hacia 129 rublos.
Nivel de confianza: Medio (60%)
Riesgo principal: Una declaración inesperada del Banco Central sobre una relajación de la política o noticias de nuevas sanciones de bloqueo contra la Cámara Nacional de Compensación (NCC), que podrían detener técnicamente la negociación durante 24-48 horas. Este riesgo no está descontado en las cotizaciones actuales.
— Editorial Team
