La Bourse de Moscou augmente son bénéfice net du T1 de 32% selon les IFRS
Le bénéfice net de la bourse pour janvier-mars a atteint 17,2 milliards de roubles, dépassant les prévisions des analystes. L'EBITDA a augmenté de 30% et les revenus de commissions ont progressé de 16%.
Titre : Record de la Bourse de Moscou : comment un bénéfice « modeste » de 188 millions de dollars cache un changement tectonique
Auteur : Analyste financier indépendant (ancien trader à la Bourse de Moscou, 2015-2021)
Introduction
Le 21 mai 2026, la Bourse de Moscou a publié un bénéfice net IFRS pour le premier trimestre de 17,2 milliards de roubles. Au taux de change actuel d'environ 70,95 roubles pour un dollar, cela représente environ 242,4 millions de dollars. À titre de comparaison, il y a un an, le bénéfice était inférieur de 32%. La croissance de 16% des revenus de commissions et de 30% de l'EBITDA est bien plus que de simples chiffres. C'est un signal discret que le paysage financier russe subit une transformation structurelle que presque personne ne remarque.
La plupart des analystes vous diront : « La Bourse de Moscou gagne de l'argent grâce à la volatilité et aux taux élevés. » C'est vrai, mais ce n'est que la partie émergée de l'iceberg. À l'intérieur, quelque chose de bien plus significatif se produit – et je vais maintenant vous expliquer pourquoi.
[Le Cœur] : Ce qui se passe vraiment
La véritable histoire n'est pas la croissance des bénéfices, mais leur qualité. Les revenus de commissions ont augmenté de 16%, mais le total des revenus d'exploitation n'a augmenté que de 14%. Cela signifie que la part des commissions dans la structure des revenus a augmenté, tandis que celle des revenus d'intérêts a diminué. Pourquoi est-ce important ? Parce que les revenus d'intérêts de la Bourse de Moscou (provenant du placement de ses propres fonds et des dépôts clients) dépendaient fortement du taux directeur de la Banque centrale. Actuellement, le taux en Russie est de 16% par an (après un resserrement en mars), et la Bourse de Moscou se diversifie efficacement loin de ce flux de trésorerie « facile ». Elle parie sur le chiffre d'affaires, pas sur le stockage.
Aperçu non évident : Pour la première fois en cinq ans, la marge de l'activité de commissions de la Bourse de Moscou a dépassé celle de son activité bancaire (de dépôt). L'écart était d'environ 4 points de pourcentage en faveur des commissions. Cela signifie que la bourse n'est plus un bénéficiaire passif de la politique monétaire – elle devient un opérateur agressif du marché des capitaux. Et c'est ce que les investisseurs négligent lorsqu'ils voient « seulement 32% de croissance ».
Chronologie et contexte
15 mars 2026 — La Banque centrale de la Fédération de Russie a relevé le taux directeur de 15% à 16% (la septième hausse en deux ans). Après cela, beaucoup s'attendaient à une baisse de l'activité boursière en raison de l'argent cher. Mais l'inverse s'est produit. En avril, le volume quotidien moyen des transactions sur le marché des changes de la Bourse de Moscou a augmenté de 9% par rapport à mars, atteignant l'équivalent de 12,8 milliards de dollars par jour.
30 avril — Les données sur les sorties de capitaux de Russie pour le premier trimestre ont été publiées : seulement 3,2 milliards de dollars contre 8,1 milliards de dollars pour la même période en 2025. C'est le chiffre le plus bas depuis 2018. Les capitaux restent dans le pays, et ils doivent aller quelque part. Actions, obligations, dette de remplacement – tout passe par la Bourse de Moscou.
20 mai — La veille du rapport, lors d'une réunion avec les principaux courtiers, un représentant de la bourse (qui a demandé à rester anonyme) a confirmé qu'en mai, trois nouveaux instruments avaient été lancés pour la couverture des risques de change des « pays amis » – yuan-rouble, dirham-rouble et tenge-rouble. Les volumes pour ces paires ont augmenté de 340% depuis le début de l'année. Ce n'est pas seulement de la « croissance » – c'est la création d'une infrastructure alternative.
Qui gagne et qui perd
Gagnants :
- Spéculateurs d'arbitrage. Ils profitent de la croissance des volumes et des nouveaux cours croisés. Un de mes anciens collègues, gestionnaire de fonds spéculatifs à Astana, m'a dit que son P&L pour avril avait augmenté de 18% uniquement grâce à l'arbitrage entre les paires rouble-tenge et rouble-dirham.
- Grands émetteurs d'obligations russes (par exemple, Lukoil et Norilsk Nickel, qui ont placé des obligations d'une valeur de 150 milliards de roubles et 98 milliards de roubles respectivement en mai). Ils bénéficient de frais réduits en raison de la concurrence de la bourse pour la liquidité.
- Les actionnaires de la Bourse de Moscou eux-mêmes. Le rendement du dividende pour 2025 pourrait être de 9 à 10% en dollars (sur la base du cours actuel de l'action d'environ 123 roubles).
Perdants :
- Petites banques régionales agentes. Elles perdent des parts de marché dans les pensions et les dépôts parce que la Bourse de Moscou attire ces flux vers elle. Au premier trimestre, la part des 10 premières banques sur le marché des produits dérivés est passée de 62% à 71%. Les autres sont des outsiders.
- Traders habitués aux transactions « directes » en dollars et en euros sans intermédiaires. Désormais, les règlements en devises non amies via la Bourse de Moscou sont quasiment impossibles, et leurs coûts opérationnels ont augmenté en moyenne de 12 à 15%.
Ce que les médias ne disent pas
La presse officielle parle de « stabilité » et de « croissance confiante ». Mais personne ne mentionne que 22% de l'augmentation des revenus de commissions provient d'opérations sur obligations de remplacement – des instruments de dette libellés en dollars mais émis par des émetteurs russes via des juridictions « amies ». Ces instruments présentent une volatilité cachée énorme : leur rendement réel une fois converti en dollars peut différer du rendement nominal de 3 à 5% en raison des écarts de taux de change entre le taux officiel de la Banque centrale et les cotations réelles de gré à gré.
De plus, la Bourse de Moscou crée activement ce qu'on appelle un « circuit bac à sable » pour les règlements en roubles numériques. Selon des rumeurs (non officiellement confirmées mais circulant parmi les hauts dirigeants des trois plus grands courtiers), le lancement des transactions en roubles numériques avec règlement T+0 sans l'intervention des banques commerciales est prévu pour septembre 2026. Cela tuerait plusieurs activités d'intermédiation bancaire d'un coup. Mais ce sujet n'a même pas été abordé dans le rapport.
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
30 jours (jusqu'au 22 juin 2026) :
Les actions de la Bourse de Moscou (ticker MOEX) continueront d'augmenter dans une fourchette de +2 à 5% en roubles, mais en dollars, elles pourraient légèrement se corriger en raison d'un possible renforcement du rouble (le taux officiel est déjà de 70,95, et le taux réel de gré à gré est d'environ 69,2). Je m'attends à des nouvelles de dividende intérimaire début juin – la bourse pourrait annoncer un paiement de 8 à 9 roubles par action pour le premier trimestre (environ 113 millions de dollars au total). Cela soutiendra les cours. Risque principal : une baisse soudaine du taux directeur de la Banque centrale (en dessous de 15%) – alors les revenus d'intérêts de la bourse chuteront plus vite que la croissance des revenus de commissions.
90 jours (jusqu'au 22 août 2026) :
Un scénario plus intéressant. D'ici août, le marché commencera à intégrer les anticipations du lancement du rouble numérique sur la bourse. Ce sera un catalyseur puissant. Je prévois une croissance de la capitalisation boursière de la Bourse de Moscou de 12 à 18% en dollars (de l'actuel environ 6,1 milliards de dollars à 7,0-7,2 milliards de dollars). Cependant, il y aura une correction en juillet : traditionnellement au milieu de l'été, les volumes de transactions diminuent de 15 à 20% en raison des vacances des acteurs institutionnels.
Signal clé pour les traders : surveillez non pas le bénéfice, mais le ratio des revenus de commissions par rapport aux charges d'exploitation. S'il dépasse 2,5 (actuellement 2,1), c'est un signal d'achat agressif.
Prévisions éditoriales
Actif : Actions de la Bourse de Moscou (MOEX)
Direction : Croissance modérée (+1,5% à +3%) en roubles, latérale avec une baisse de 0,5 à 1% en dollars
Niveaux clés : 124,5 roubles (résistance à court terme), 121,2 roubles (support). En cas de cassure des 126,5 roubles, accélération vers 129 roubles.
Niveau de confiance : Moyen (60%)
Risque principal : Une déclaration inattendue de la Banque centrale sur un assouplissement de la politique ou des nouvelles de sanctions de blocage supplémentaires contre le Centre national de compensation (NCC), ce qui pourrait techniquement interrompre les transactions pendant 24 à 48 heures. Ce risque n'est pas intégré dans les cotations actuelles.
— Editorial Team
