모스크바 거래소, IFRS 기준 1분기 순이익 32% 증가
거래소의 1~3월 순이익은 172억 루블에 달해 애널리스트 예상을 상회했습니다. EBITDA는 30% 증가했고, 수수료 수익은 16% 늘었습니다.
제목: 모스크바 거래소 기록: '소박한' 1억 8800만 달러 이익 뒤에 숨겨진 구조적 변화
저자: 독립 금융 애널리스트 (전 모스크바 거래소 트레이더, 2015~2021)
서론
2026년 5월 21일, 모스크바 거래소는 1분기 IFRS 순이익이 172억 루블이라고 발표했습니다. 현재 환율(약 70.95루블/달러)로 환산하면 약 2억 4240만 달러입니다. 1년 전보다 이익이 32% 증가한 수치입니다. 수수료 수익 16% 증가와 EBITDA 30% 증가는 단순한 숫자 이상입니다. 이는 러시아 금융 환경이 거의 주목받지 못하는 구조적 변화를 겪고 있다는 조용한 신호입니다.
대부분의 애널리스트는 '모스크바 거래소는 변동성과 고금리로 돈을 번다'고 말할 것입니다. 맞는 말이지만, 이는 빙산의 일각에 불과합니다. 내부적으로는 훨씬 더 중요한 일이 벌어지고 있습니다. 지금부터 그 이유를 설명하겠습니다.
[핵심]: 실제로 일어나고 있는 일
진짜 이야기는 이익 증가가 아니라 그 질에 있습니다. 수수료 수익은 16% 증가했지만, 총영업수익은 14% 증가에 그쳤습니다. 이는 수익 구조에서 수수료 비중이 증가하고 이자 수익 비중은 감소했음을 의미합니다. 왜 중요할까요? 모스크바 거래소의 이자 수익(자체 자금 및 고객 예치금 운용)은 중앙은행 기준금리에 크게 의존했기 때문입니다. 현재 러시아 기준금리는 연 16%(3월 긴축 이후)이며, 모스크바 거래소는 이러한 '쉬운' 현금 흐름에서 효과적으로 다각화하고 있습니다. '보관'이 아닌 '회전율'에 베팅하고 있는 것입니다.
잘 드러나지 않는 통찰: 5년 만에 처음으로 모스크바 거래소의 수수료 사업 마진이 은행(예금) 사업 마진을 초과했습니다. 그 격차는 수수료 쪽이 약 4%포인트 높았습니다. 이는 거래소가 더 이상 통화정책의 수동적 수혜자가 아니라 공격적인 자본시장 운영자로 변모하고 있음을 의미합니다. 투자자들이 '고작 32% 성장'이라고 볼 때 놓치는 부분이 바로 이것입니다.
타임라인 및 맥락
2026년 3월 15일 — 러시아 중앙은행이 기준금리를 15%에서 16%로 인상(2년 만에 일곱 번째 인상). 이후 많은 이들은 자금 조달 비용 상승으로 거래소 활동이 위축될 것으로 예상했습니다. 그러나 반대 현상이 일어났습니다. 4월 모스크바 거래소 외환시장의 일평균 거래대금은 3월 대비 9% 증가해 하루 128억 달러 상당에 달했습니다.
4월 30일 — 1분기 러시아 자본 유출 데이터 발표: 2025년 같은 기간 81억 달러에서 32억 달러로 급감. 이는 2018년 이후 최저치입니다. 자본이 국내에 머물며 어딘가로 흘러가야 합니다. 주식, 채권, 대체 부채 등 모두 모스크바 거래소를 통해 거래됩니다.
5월 20일 — 실적 발표 전날, 주요 브로커들과의 회의에서 익명을 요구한 거래소 관계자는 5월에 '우호국'의 통화 리스크 헤지를 위한 세 가지 신규 상품(위안-루블, 디르함-루블, 텡게-루블)이 출시되었다고 확인했습니다. 이 페어들의 거래량은 연초 대비 340% 증가했습니다. 이는 단순한 '성장'이 아니라 대체 인프라의 창출입니다.
승자와 패자
승자:
- 차익거래 투기자. 증가하는 거래량과 새로운 교차환율로 수익을 얻습니다. 제 전 동료인 아스타나의 헤지펀드 매니저는 4월 손익이 루블-텡게 및 루블-디르함 페어 간 차익거래만으로 18% 증가했다고 말했습니다.
- 대형 러시아 채권 발행사 (예: 5월에 각각 1500억 루블, 980억 루블 규모의 채권을 발행한 루코일, 노릴스크 니켈). 유동성 경쟁으로 거래소 수수료가 낮아져 혜택을 봅니다.
- 모스크바 거래소 주주. 2025년 배당수익률은 달러 기준 9~10%에 달할 수 있습니다(현재 주가 약 123루블 기준).
패자:
- 소형 지역 에이전트 은행. RP 및 예금 시장 점유율을 잃고 있습니다. 모스크바 거래소가 이러한 흐름을 자체로 끌어들이고 있기 때문입니다. 1분기 파생상품 시장에서 상위 10개 은행의 점유율은 62%에서 71%로 증가했습니다. 나머지는 소외되고 있습니다.
- 중개인 없이 달러, 유로 '직접' 거래에 익숙한 트레이더. 이제 비우호국 통화 결제는 모스크바 거래소를 통해 사실상 불가능하며, 운영 비용이 평균 12~15% 증가했습니다.
언론이 말하지 않는 것
공식 언론은 '안정성'과 '자신 있는 성장'을 보도합니다. 그러나 수수료 수익 증가분의 22%가 대체 채권 거래에서 발생했다는 사실은 언급하지 않습니다. 이는 달러 표시 부채 상품이지만 '우호' 관할권을 통해 러시아 발행사가 발행한 것입니다. 이 상품들은 엄청난 숨은 변동성을 지닙니다. 달러로 환산할 때 실제 수익률은 공식 중앙은행 환율과 실제 장외 호가 간 환율 차이로 인해 명목 수익률과 3~5% 차이가 날 수 있습니다.
또한 모스크바 거래소는 현재 디지털 루블 결제를 위한 소위 '샌드박스 회로'를 적극적으로 만들고 있습니다. 소문에 따르면(공식 확인되지 않았지만 3대 브로커 최고경영자들 사이에 퍼짐) 2026년 9월 상업은행 개입 없이 T+0 결제 방식의 디지털 루블 거래가 시작될 예정입니다. 이는 여러 은행 중개 사업을 한 번에 무너뜨릴 수 있습니다. 그러나 이 주제는 실적 보고서에서조차 다루지 않았습니다.
전망: 향후 30일 및 90일
30일 (2026년 6월 22일까지):
모스크바 거래소 주식(티커 MOEX)은 루블 기준 +2~5% 범위에서 계속 상승하겠지만, 달러 기준으로는 루블 강세 가능성(공식 환율 70.95, 실제 장외 환율 약 69.2)으로 소폭 조정될 수 있습니다. 6월 초 중간 배당 소식을 예상합니다. 거래소는 1분기 주당 8~9루블(총 약 1억 1300만 달러)의 배당을 발표할 수 있습니다. 이는 주가를 지지할 것입니다. 주요 리스크: 중앙은행의 기준금리 급격 인하(15% 미만) 시 거래소의 이자 수익이 수수료 수익 증가보다 빠르게 감소합니다.
90일 (2026년 8월 22일까지):
더 흥미로운 시나리오입니다. 8월까지 시장은 거래소의 디지털 루블 출시 기대감을 반영하기 시작할 것입니다. 이는 강력한 촉매제가 될 것입니다. 모스크바 거래소의 시가총액이 달러 기준 12~18% 성장(현재 약 61억 달러에서 70~72억 달러)할 것으로 예상합니다. 그러나 7월에는 조정이 있을 것입니다. 전통적으로 한여름에는 기관 투자자들의 휴가로 거래량이 15~20% 감소합니다.
트레이더를 위한 핵심 신호: 이익이 아닌 수수료 수익 대비 영업비용 비율을 주시하세요. 이 비율이 2.5(현재 2.1)를 초과하면 공격적 매수 신호입니다.
편집 전망
자산: 모스크바 거래소 주식 (MOEX)
방향: 루블 기준 완만한 상승(+1.5%~+3%), 달러 기준 보합 내지 0.5~1% 하락
주요 레벨: 124.5루블 (단기 저항), 121.2루블 (지지). 126.5루블 돌파 시 129루블까지 가속.
신뢰 수준: 중간 (60%)
주요 리스크: 중앙은행의 예상치 못한 정책 완화 발표 또는 NCC(국가청산소)에 대한 새로운 제재 뉴스로 인해 거래가 24~48시간 중단될 가능성. 이 리스크는 현재 주가에 반영되지 않았습니다.
— Editorial Team
