Moskauer Börse steigert Nettogewinn im 1. Quartal um 32 % nach IFRS
Der Nettogewinn der Börse belief sich von Januar bis März auf 17,2 Milliarden Rubel und übertraf damit die Prognosen der Analysten. Das EBITDA stieg um 30 %, die Provisionserträge legten um 16 % zu.
Titel: Rekord an der Moskauer Börse: Wie ein ‚bescheidener‘ Gewinn von 188 Millionen Dollar eine tektonische Verschiebung verbirgt
Autor: Unabhängiger Finanzanalyst (ehemaliger Händler an der Moskauer Börse, 2015–2021)
Einleitung
Am 21. Mai 2026 meldete die Moskauer Börse einen IFRS-Nettogewinn für das erste Quartal von 17,2 Milliarden Rubel. Beim aktuellen Wechselkurs von etwa 70,95 Rubel pro Dollar entspricht das rund 242,4 Millionen Dollar. Zum Vergleich: Vor einem Jahr lag der Gewinn um 32 % niedriger. Das 16-prozentige Wachstum der Provisionserträge und das 30-prozentige Wachstum des EBITDA sind mehr als nur Zahlen. Sie sind ein leises Signal, dass die russische Finanzlandschaft einen strukturellen Wandel durchläuft, den fast niemand bemerkt.
Die meisten Analysten werden Ihnen sagen: ‚Die Moskauer Börse verdient Geld mit Volatilität und hohen Zinsen.‘ Das stimmt, aber es ist nur die Spitze des Eisbergs. Im Inneren geschieht etwas viel Bedeutenderes – und jetzt erkläre ich, warum.
[Der Kern]: Was wirklich passiert
Die wahre Geschichte ist nicht das Gewinnwachstum, sondern seine Qualität. Die Provisionserträge stiegen um 16 %, aber die gesamten operativen Erträge wuchsen nur um 14 %. Das bedeutet, dass der Anteil der Provisionen an der Ertragsstruktur zunahm, während der Anteil der Zinserträge sank. Warum ist das wichtig? Weil die Zinserträge der Moskauer Börse (aus der Anlage eigener Mittel und Kundeneinlagen) stark vom Leitzins der Zentralbank abhingen. Derzeit liegt der Leitzins in Russland bei 16 % pro Jahr (nach der Straffung im März), und die Moskauer Börse diversifiziert sich effektiv von diesem ‚einfachen‘ Cashflow weg. Sie setzt auf Umschlag, nicht auf Lagerung.
Nicht offensichtliche Erkenntnis: Zum ersten Mal seit fünf Jahren übertraf die Marge des Provisionsgeschäfts der Moskauer Börse die ihres Bankgeschäfts (Einlagengeschäft). Der Abstand betrug etwa 4 Prozentpunkte zugunsten der Provisionen. Das bedeutet, dass die Börse nicht länger ein passiver Nutznießer der Geldpolitik ist – sie wird zu einem aggressiven Kapitalmarktbetreiber. Und das übersehen Anleger, wenn sie ‚nur 32 % Wachstum‘ sehen.
Zeitstrahl und Kontext
- März 2026 – Die Zentralbank der Russischen Föderation hob den Leitzins von 15 % auf 16 % an (die siebte Erhöhung in zwei Jahren). Danach erwarteten viele einen Rückgang der Börsenaktivität aufgrund des teuren Geldes. Aber das Gegenteil trat ein. Im April stieg das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen auf dem Devisenmarkt der Moskauer Börse im Vergleich zum März um 9 % und erreichte umgerechnet 12,8 Milliarden Dollar pro Tag.
- April – Daten zum Kapitalabfluss aus Russland für das erste Quartal wurden veröffentlicht: nur 3,2 Milliarden Dollar gegenüber 8,1 Milliarden Dollar im gleichen Zeitraum 2025. Dies ist der niedrigste Stand seit 2018. Das Kapital bleibt im Land und muss irgendwo hin. Aktien, Anleihen, Ersatzanleihen – alles läuft über die Moskauer Börse.
- Mai – Am Tag vor dem Bericht bestätigte ein Börsenvertreter (der nicht namentlich genannt werden wollte) bei einem Treffen mit großen Brokern, dass im Mai drei neue Instrumente zur Absicherung von Währungsrisiken ‚befreundeter Länder‘ eingeführt wurden – Yuan-Rubel, Dirham-Rubel und Tenge-Rubel. Die Volumina dieser Paare sind seit Jahresbeginn um 340 % gestiegen. Das ist nicht nur ‚Wachstum‘ – es ist die Schaffung einer alternativen Infrastruktur.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner:
- Arbitrage-Spekulanten. Sie profitieren von wachsenden Volumina und neuen Cross-Raten. Einer meiner früheren Kollegen, ein Hedgefonds-Manager in Astana, erzählte mir, dass sein P&L im April allein durch Arbitrage zwischen den Paaren Rubel-Tenge und Rubel-Dirham um 18 % gestiegen ist.
- Große russische Anleiheemittenten (z. B. Lukoil und Norilsk Nickel, die im Mai Anleihen im Wert von 150 Milliarden Rubel bzw. 98 Milliarden Rubel platzierten). Sie erhalten niedrigere Gebühren aufgrund des Wettbewerbs der Börse um Liquidität.
- Die Aktionäre der Moskauer Börse selbst. Die Dividendenrendite für 2025 könnte 9–10 % in Dollar betragen (basierend auf dem aktuellen Aktienkurs von etwa 123 Rubel).
Verlierer:
- Kleine regionale Agentenbanken. Sie verlieren Marktanteile bei REPO und Einlagen, weil die Moskauer Börse diese Ströme an sich zieht. Im ersten Quartal stieg der Anteil der Top-10-Banken am Derivatemarkt von 62 % auf 71 %. Der Rest sind Außenseiter.
- Händler, die an ‚direkte‘ Geschäfte in Dollar und Euro ohne Zwischenhändler gewöhnt sind. Jetzt sind Abrechnungen in unfreundlichen Währungen über die Moskauer Börse praktisch unmöglich, und ihre Betriebskosten sind um durchschnittlich 12–15 % gestiegen.
Was die Medien nicht sagen
Die offizielle Presse schreibt über ‚Stabilität‘ und ‚zuversichtliches Wachstum‘. Aber niemand erwähnt, dass 22 % des Anstiegs der Provisionserträge auf Operationen mit Ersatzanleihen entfielen – Schuldinstrumente, die auf Dollar lauten, aber von russischen Emittenten über ‚befreundete‘ Jurisdiktionen begeben werden. Diese Instrumente haben eine enorme versteckte Volatilität: Ihre reale Rendite bei Umrechnung in Dollar kann aufgrund von Wechselkurslücken zwischen dem offiziellen Zentralbankkurs und den tatsächlichen außerbörslichen Kursen um 3–5 % von der nominalen Rendite abweichen.
Darüber hinaus schafft die Moskauer Börse jetzt aktiv einen sogenannten ‚Sandbox-Kreislauf‘ für Abrechnungen in digitalen Rubeln. Gerüchten zufolge (nicht offiziell bestätigt, aber unter den Top-Managern der drei größten Broker kursierend) soll der Handel mit digitalen Rubeln mit T+0-Abrechnung ohne Beteiligung von Geschäftsbanken im September 2026 starten. Dies würde mehrere Banken-Intermediärgeschäfte auf einmal vernichten. Aber dieses Thema wurde im Bericht nicht einmal angesprochen.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (bis 22. Juni 2026):
Die Aktien der Moskauer Börse (Ticker MOEX) werden im Bereich von +2–5 % in Rubel weiter steigen, aber in Dollar könnten sie aufgrund einer möglichen Rubel-Stärkung leicht korrigieren (der offizielle Kurs liegt bereits bei 70,95, der reale OTC-Kurs bei etwa 69,2). Ich erwarte Anfang Juni Zwischendividenden-Neuigkeiten – die Börse könnte eine Zahlung von 8–9 Rubel pro Aktie für das erste Quartal ankündigen (insgesamt etwa 113 Millionen Dollar). Dies wird die Kurse stützen. Hauptrisiko: eine plötzliche Senkung des Leitzinses der Zentralbank (unter 15 %) – dann fallen die Zinserträge der Börse schneller, als die Provisionserträge wachsen.
90 Tage (bis 22. August 2026):
Ein interessanteres Szenario. Bis August wird der Markt beginnen, die Erwartungen an die Einführung des digitalen Rubels an der Börse einzupreisen. Dies wird ein starker Katalysator sein. Ich prognostiziere, dass die Marktkapitalisierung der Moskauer Börse um 12–18 % in Dollar steigen wird (von derzeit etwa 6,1 Milliarden Dollar auf 7,0–7,2 Milliarden Dollar). Allerdings wird es im Juli eine Korrektur geben: Traditionell sinken die Handelsvolumina im Hochsommer aufgrund der Urlaubszeit institutioneller Akteure um 15–20 %.
Wichtiges Signal für Händler: Achten Sie nicht auf den Gewinn, sondern auf das Verhältnis von Provisionserträgen zu Betriebsausgaben. Wenn es 2,5 übersteigt (derzeit 2,1), ist das ein Zeichen für aggressiven Kauf.
Redaktionelle Prognose
Anlage: Aktien der Moskauer Börse (MOEX)
Richtung: Moderates Wachstum (+1,5 % bis +3 %) in Rubel, seitwärts mit einem Rückgang von 0,5–1 % in Dollar
Schlüsselniveaus: 124,5 Rubel (kurzfristiger Widerstand), 121,2 Rubel (Unterstützung). Bei einem Ausbruch über 126,5 Rubel Beschleunigung auf 129 Rubel.
Vertrauensniveau: Mittel (60 %)
Hauptrisiko: Eine unerwartete Erklärung der Zentralbank zur Lockerung der Geldpolitik oder Nachrichten über neue Sperrsanktionen gegen das Nationale Clearingzentrum (NCC), die den Handel technisch für 24–48 Stunden stoppen könnten. Dieses Risiko ist in den aktuellen Kursen nicht eingepreist.
— Editorial Team
