彭博社：普京顾问警告战争成本不可持续
高级官员告诉俄罗斯总统，当前的战争支出速度不可持续，并指出克里姆林宫内部存在严重分歧。
克里姆林宫的经济困局：为何对普京的不可持续支出警告是市场信号，而非政治信号
作者：独立金融分析师（前宏观对冲基金经理，专攻新兴市场与主权债务）
当彭博社报道俄罗斯最高金融官员——财政部和央行——已警告普京当前军费开支不可持续时，肤浅的观点只会将其视为“内部分歧”的又一次确认。交易员们叹口气，将头寸从卢布转向美元。
这是错误的。我曾与处于“战时经济”状态的国家的主权债务打交道，深知：当金融集团向最高统帅发出这样的警告时，这不仅仅是“建议”。这是机制开始公开崩溃前的最后警告。问题不在于俄罗斯明天能否为战争融资。而在于其2026年头四个月的预算赤字已达到5.9万亿卢布——是年度计划的一点五倍。
让我们分析一下为什么这场“克里姆林宫对话”对全球投资组合经理至关重要，即使你并未持有卢布。
[本质]：真正发生了什么
2026年5月31日至6月1日席卷全球媒体的新闻，归结为：闭门会议上，俄罗斯联邦财政部和央行告诉普京，当前的国防开支水平正导致预算赤字危险扩张。官员们提议削减军事预算。普京的回应毫不含糊：在其他地方寻找节余，不要动国防。
但本质更深。2026年预算基于两个致命假设。首先，官员们真诚希望，在2025年8月普京与特朗普在阿拉斯加会晤后，局势会缓和，从而在2026年下半年削减军费。这并未发生。其次，他们预计战争将在年底前结束。
如今这些假设已被现实击碎。而大多数分析师忽略的非显而易见之处在于：普京即使想削减军费也无法做到，因为俄罗斯经济已成为军工复合体的人质。 现在削减国防订单将导致数万家企业倒闭，在单一产业城镇引发社会爆炸。普京被他自己的GDP军事化成功所困。这不是“不愿”妥协，而是“不可能”在不失去权力的情况下停止。
时间线与背景
这场冲突的历史并非始于2026年5月，而是2月，当时财政部长安东·西卢安诺夫发出一封令人震惊的信函，要求冻结2026年非军事支出2.9万亿卢布，2027-2028年分别冻结5.4万亿和7.1万亿卢布。那是一个“警告”。如今，三个月后，“警告”已变成“SOS信号”。
关键日期：2026年5月27日，西卢安诺夫接受《生意人报》采访，公开承认：“储备并非无限。财政薄弱是不可接受的。”对于一位财政部长而言，公开承认资源有限，对市场而言相当于空袭警报。通常他们保持沉默，悄悄寻找资金。如果西卢安诺夫大声说出来，情况已岌岌可危。
再看数字。2026年头四个月，预算赤字达到GDP的2.5%（5.9万亿卢布）——自全面战争开始以来的最高水平。与此同时，经济发展部已将2026年GDP增长预测从1.3%下调至可怜的0.4%，而第一季度经济三年来首次收缩——下降0.2%。
这还是在中东冲突导致乌拉尔油价约95-100美元/桶的情况下。因此，即使石油冲击也未能挽救局面。据彭博社消息人士称，要显著改善，油价需在100美元以上维持至少一年。鉴于中东停火的脆弱性，无人能保证这一点。
谁赢谁输
赢家：
- 做空卢布（美元/卢布）的全球对冲基金。 俄罗斯央行通过出售外汇储备将卢布维持在75-80兑1美元的区间，但随着储备开始更快消耗，卢布将不可避免地走弱。我预计未来几个月卢布将跌至85-90，即使油价高企。结构性预算赤字对任何货币都是利空。
- 中国机床和设备制造商。 俄罗斯被迫加大国内武器生产，但其自身机床行业已被制裁摧毁。通过哈萨克斯坦和亚美尼亚的“灰色”渠道购买中国双用途加工中心。随着国内工厂需要现代化，这些流量将加剧。
- 阿联酋和土耳其的“影子”石油贸易商。 当俄罗斯预算面临赤字时，克里姆林宫向石油公司施压，要求以低估的汇率出售更多外汇收入。这在官方央行汇率与迪拜黑市实际市场汇率之间创造了套利空间。5-7%的差额意味着中间商数十亿美元的收入。
输家：
- 仍在俄罗斯运营的欧洲企业（联合利华、雀巢、赖夫艾森银行）。 对它们的压力将增加。克里姆林宫为寻求资金，将向大企业榨取“自愿捐款”。回想一下，2023年这种“自愿”征收为预算带来了3000亿卢布。如今，截至5月底，已征收2250亿卢布，年度目标为3000亿。但5.9万亿的赤字无法靠这些“小钱”弥补。
- 俄罗斯系统重要性银行（俄罗斯联邦储蓄银行、俄罗斯外贸银行）。 它们被迫以高利率（央行关键利率为14.5%，且不太可能进一步下降）向军工复合体放贷，同时接收破产民用企业的无偿还贷款。企业债务逾期已超过8万亿卢布。银行资产负债表正在破裂。
- 普通俄罗斯人（通胀税）。 尽管官方通胀率约为5.5%，但由于卢布疲软，进口商品（中国汽车、电子产品）的实际价格上涨打击了钱包。这就是为什么央行无法降息——降息将立即将通胀螺旋推至两位数。民众通过高贷款利率为预算赤字买单。
媒体遗漏了什么
新闻中最重要的遗漏是国家福利基金（NWF）的作用。截至4月底，NWF较战前水平已缩水60%。这不仅仅是“安全垫”。它是克里姆林宫在选举或危机前稳定局势的最后王牌。当NWF耗尽时——按当前支出速度，这将在12-18个月内发生——政府将只有两个选择：印钞机（恶性通胀）或预算削减（社会爆炸）。
第二点是石油阻尼机制。由于反向消费税机制，高油价带来的大部分意外之财并未进入预算，而是留在石油公司手中。正如我在4月分析中所写，俄罗斯预算4月仅从高油价中获得额外210亿卢布，而石油公司赚了数千亿。普京现在面临艰难选择：强迫石油公司分享（冒着失去其忠诚的风险），还是继续用NWF填补漏洞。
最后是地缘政治。彭博社写道，这些会议发生在美以与伊朗战争开始前后。这意味着对油价飙升至120美元的“救市”希望并未实现。俄罗斯经济处于“黄金均值”：油价高，但不足以弥补赤字；制裁咬人，但不足以导致崩溃。这是最糟糕的状态——缓慢窒息，结构性问题累积，而解决它们的政治意愿缺失。
预测：未来30天和90天
30天（2026年6月至7月初）：
我预计不会出现公开崩溃。普京将利用压力机制在7月前“平滑”预算。很可能提高石油公司的矿产开采税（MET），并将“自愿”企业捐款增至5000亿卢布。卢布将继续在75-80兑1美元区间交易，但波动性更高。俄罗斯公司股票（MOEX指数）将继续相对于美元计价股票下跌，因为外国投资者通过“友好”人民币机制撤资。
90天（2026年9月）：
关键时刻是2027年预算的通过。如果军费不削减，赤字仍占GDP的2-3%，市场将看到俄罗斯进入“永久战争预算”阶段。这意味着央行利率将在多年内保持两位数，民用部门投资消失，NWF在2027年底完全耗尽。对全球市场而言，这意味着俄罗斯外部债务违约风险（即使被冻结）将升至30-40%，对所有新兴市场产生负面影响，因为投资者开始类比评估主权风险。
编辑预测
资产： 俄罗斯卢布（美元/卢布）。
方向： 走弱（美元/卢布汇率上升）。
关键水平： 当前水平约75-77卢布兑1美元。我预计72小时内测试82-84卢布水平。支撑位在78卢布。如果85卢布被突破，可能加速升至90。
置信水平： 中等（60%）。
主要风险： 主要风险是乌克兰谈判取得进展的突然宣布，或要求出口商出售外汇收入的规定收紧。任何强制和平的消息都将使美元隔夜暴跌至65-68卢布，因为市场将计入经济复员和军费下降。关注来自安卡拉（谈判调解方）的信息泄露。
— Editorial Team
