Bloomberg: Putins Berater warnten ihn vor nicht nachhaltigen Kriegskosten mit der Ukraine
Hochrangige Beamte teilten dem russischen Präsidenten mit, dass das derzeitige Tempo der Kriegsausgaben nicht nachhaltig sei, und wiesen auf ernsthafte interne Spaltungen im Kreml hin.
Der Kreml auf einer wirtschaftlichen Nadel: Warum die Warnung an Putin vor nicht nachhaltigen Ausgaben ein Signal für Märkte ist, nicht für Politiker
Autor: Unabhängiger Finanzanalyst (ehemaliger Makro-Hedgefonds-Manager, spezialisiert auf Schwellenländer und Staatsanleihen)
Wenn Bloomberg meldet, dass Russlands oberste Finanzbeamte – das Finanzministerium und die Zentralbank – Putin vor der Nichtnachhaltigkeit der derzeitigen Militärausgaben gewarnt haben, sieht eine oberflächliche Betrachtung darin nur eine weitere Bestätigung „interner Spaltungen“. Händler seufzen und wechseln Positionen vom Rubel zum Dollar.
Das ist ein Fehler. Ich habe mit Staatsanleihen von Ländern im Zustand einer „Kriegswirtschaft“ gearbeitet und weiß: Wenn der Finanzblock mit einer solchen Warnung zum Oberbefehlshaber geht, ist das nicht nur ein „Ratschlag“. Es ist eine letzte Warnung, bevor der Mechanismus öffentlich zu brechen beginnt. Es geht nicht darum, ob Russland den Krieg morgen finanzieren kann. Es geht darum, dass sein Haushaltsdefizit in den ersten vier Monaten des Jahres 2026 bereits 5,9 Billionen Rubel erreicht hat – das Eineinhalbfache des Jahresplans.
Lassen Sie uns aufschlüsseln, warum dieses „Kreml-Gespräch“ für globale Portfoliomanager wichtig ist, selbst wenn Sie keine Rubel halten.
[Das Wesentliche]: Was wirklich passiert
Die Nachricht, die am 31. Mai bis 1. Juni 2026 die globalen Medien erfasste, läuft darauf hinaus: Hinter verschlossenen Türen sagten das Finanzministerium und die Zentralbank der Russischen Föderation Putin, dass das derzeitige Niveau der Verteidigungsausgaben zu einer gefährlichen Ausweitung des Haushaltsdefizits führe. Beamte schlugen vor, den Militärhaushalt zu kürzen. Putins Antwort war unmissverständlich: Finden Sie Einsparungen anderswo, lassen Sie die Verteidigung in Ruhe.
Aber das Wesentliche ist tiefer. Der Haushalt 2026 wurde mit zwei fatalen Annahmen erstellt. Erstens hofften die Beamten aufrichtig, dass es nach Putins Treffen mit Trump in Alaska im August 2025 zu einer Entspannung kommen würde, die es erlauben würde, die Militärausgaben in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 zu kürzen. Das geschah nicht. Zweitens erwarteten sie, dass der Krieg bis Jahresende enden würde.
Jetzt sind diese Annahmen an der Realität zerbrochen. Und hier ist die nicht offensichtliche Erkenntnis, die die meisten Analysten übersehen: Putin kann die Militärausgaben nicht kürzen, selbst wenn er wollte, weil die russische Wirtschaft eine Geisel des militärisch-industriellen Komplexes geworden ist. Die Verteidigungsaufträge jetzt zu kürzen, würde Zehntausende verbundener Unternehmen zum Zusammenbruch bringen und eine soziale Explosion in Monostädten auslösen. Putin ist gefangen in seinem eigenen Erfolg, das BIP militarisiert zu haben. Es ist nicht „Unwillen“ zu Kompromissen; es ist „Unmöglichkeit“ aufzuhören, ohne die Macht zu verlieren.
Zeitstrahl und Kontext
Die Geschichte dieses Konflikts begann nicht im Mai 2026, sondern im Februar, als Finanzminister Anton Siluanow einen alarmierenden Brief schickte, in dem er einen Stopp der nichtmilitärischen Ausgaben für 2026 um 2,9 Billionen Rubel und für 2027–2028 um astronomische 5,4 bzw. 7,1 Billionen Rubel forderte. Das war eine „Warnung“. Jetzt, drei Monate später, hat sich die „Warnung“ in ein „SOS-Signal“ verwandelt.
Schlüsseldatum: 27. Mai 2026, als Siluanow der Kommersant ein Interview gab und öffentlich zugab: „Die Reserven sind nicht unendlich. Schwäche in den Finanzen ist inakzeptabel.“ Für einen Finanzminister ist ein öffentliches Eingeständnis begrenzter Ressourcen das Äquivalent einer Luftschutzsirene für den Markt. Normalerweise schweigen sie und suchen leise nach Geld. Wenn Siluanow laut spricht, ist die Situation am Abgrund.
Addieren Sie die Zahlen. In den ersten vier Monaten des Jahres 2026 erreichte das Haushaltsdefizit 2,5 % des BIP (5,9 Billionen Rubel) – der höchste Stand seit Beginn des umfassenden Krieges. In der Zwischenzeit hat das Ministerium für wirtschaftliche Entwicklung seine BIP-Wachstumsprognose für 2026 bereits von 1,3 % auf magere 0,4 % gesenkt, und im ersten Quartal schrumpfte die Wirtschaft zum ersten Mal seit drei Jahren – um 0,2 %.
Und das bei Urals-Ölpreisen um 95–100 Dollar pro Barrel aufgrund des Nahostkonflikts. Selbst der Ölschock rettet die Lage nicht. Laut Bloomberg-Quellen müsste der Ölpreis für eine deutliche Verbesserung mindestens ein Jahr lang über 100 Dollar bleiben. Angesichts der Zerbrechlichkeit des Waffenstillstands im Nahen Osten kann das niemand garantieren.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner:
- Globale Hedgefonds, die den Rubel shorten (USD/RUB). Die russische Währung, die die Zentralbank der Russischen Föderation durch den Verkauf von Devisen aus den Reserven in der Spanne von 75–80 pro Dollar hält, wird unweigerlich schwächer, wenn die Reserven schneller zu schmelzen beginnen. Ich erwarte, dass der Rubel in den kommenden Monaten auf 85–90 abrutscht, selbst bei teurem Öl. Ein strukturelles Haushaltsdefizit ist ein bärischer Fall für jede Währung.
- Chinesische Hersteller von Werkzeugmaschinen und Ausrüstungen. Russland ist gezwungen, die heimische Waffenproduktion hochzufahren, aber der eigene Werkzeugmaschinensektor ist durch Sanktionen zerstört. Käufe chinesischer Dual-Use-Bearbeitungszentren laufen über „graue“ Schemata in Kasachstan und Armenien. Diese Ströme werden sich verstärken, da die heimischen Fabriken modernisiert werden müssen.
- „Schatten“-Ölhändler aus den VAE und der Türkei. Wenn der russische Haushalt mit einem Defizit konfrontiert ist, drängt der Kreml die Ölgesellschaften, mehr Deviseneinnahmen zu einem unterbewerteten Kurs zu verkaufen. Dies schafft Arbitrage zwischen dem offiziellen Zentralbankkurs und dem realen Marktkurs auf dem Schwarzmarkt in Dubai. Eine Differenz von 5–7 % bedeutet Milliarden Dollar an Einnahmen für Zwischenhändler.
Verlierer:
- Europäische Unternehmen, die noch in Russland tätig sind (Unilever, Nestle, Raiffeisen Bank). Der Druck auf sie wird zunehmen. Der Kreml, der Geld sucht, wird „freiwillige Beiträge“ von der Großindustrie erpressen. Erinnern Sie sich: 2023 brachte eine solche „freiwillige“ Sammlung 300 Milliarden Rubel in den Haushalt. Jetzt, Ende Mai, wurden bereits 225 Milliarden Rubel gesammelt, bei einem Jahresziel von 300 Milliarden. Aber ein Defizit von 5,9 Billionen kann mit diesen „Kleingeld“ nicht geschlossen werden.
- Russische systemrelevante Banken (Sberbank, VTB). Sie sind gezwungen, den militärisch-industriellen Komplex zu überhöhten Zinssätzen zu beleihen (der Leitzins der Zentralbank liegt bei 14,5 % und wird voraussichtlich nicht weiter sinken), während sie gleichzeitig nicht rückzahlbare Kredite von bankrotten zivilen Unternehmen erhalten. Überfällige Unternehmenskredite haben bereits 8 Billionen Rubel überschritten. Die Bilanzen der Banken brechen.
- Normale Russen (Inflationssteuer). Trotz einer offiziellen Inflation von rund 5,5 % trifft der reale Preisanstieg bei importierten Gütern (chinesische Autos, Elektronik) aufgrund der Rubelschwäche die Geldbörsen. Deshalb kann die Zentralbank die Zinsen nicht senken – sie würde sofort die Inflationsspirale in den zweistelligen Bereich treiben. Die Bevölkerung bezahlt das Haushaltsdefizit durch hohe Kreditzinsen.
Was die Medien auslassen
Die wichtigste Auslassung in den Nachrichten ist die Rolle des Nationalen Wohlfahrtsfonds (NWF). Ende April war der NWF im Vergleich zum Vorkriegsniveau um 60 % geschrumpft. Das ist nicht nur ein „Sicherheitspolster“. Es ist der letzte Trumpf des Kremls zur Stabilisierung der Lage vor Wahlen oder einer Krise. Wenn der NWF aufgebraucht ist – und bei den derzeitigen Ausgabenraten ist das eine Frage von 12–18 Monaten – hat die Regierung nur zwei Optionen: die Druckerpresse (Hyperinflation) oder die Haushaltssperre (soziale Explosion).
Der zweite Punkt ist der Öl-Dämpfungsmechanismus. Aufgrund des Reverse-Excise-Mechanismus fließt der Großteil der Windfall-Profite aus hohen Ölpreisen nicht in den Haushalt, sondern bleibt bei den Ölgesellschaften. Wie ich in meiner April-Analyse schrieb, erhielt der russische Haushalt im April nur zusätzliche 21 Milliarden Rubel aus den hohen Preisen, während die Ölgesellschaften Hunderte Milliarden verdienten. Putin steht nun vor einer harten Wahl: die Ölgesellschaften zwingen, sich zu beteiligen (was deren Loyalität riskiert), oder weiter Löcher mit dem NWF stopfen.
Schließlich die Geopolitik. Bloomberg schreibt, dass die Treffen sowohl vor als auch nach dem Beginn des US-israelischen Krieges mit dem Iran stattfanden. Das bedeutet, dass sich die Hoffnungen auf einen „rettenden“ Anstieg der Ölpreise auf 120 Dollar nicht erfüllt haben. Die russische Wirtschaft befindet sich in einer „goldenen Mitte“: Die Preise sind hoch, aber nicht hoch genug, um das Defizit zu schließen; die Sanktionen beißen, aber nicht genug, um einen Zusammenbruch zu verursachen. Dies ist der schlimmste Zustand – langsame Strangulation, bei der sich strukturelle Probleme anhäufen und der politische Wille zur Lösung fehlt.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (Juni–Anfang Juli 2026):
Ich erwarte keinen öffentlichen Zusammenbruch. Putin wird den Druckapparat nutzen, um den Haushalt bis Juli zu „glätten“. Wahrscheinlich werden die Mineralölsteuern (MET) für Ölgesellschaften erhöht und die „freiwilligen“ Unternehmensbeiträge auf 500 Milliarden Rubel aufgestockt. Der Rubel wird weiterhin in der Spanne von 75–80 zum Dollar gehandelt, jedoch mit höherer Volatilität. Die Aktien russischer Unternehmen (MOEX-Index) werden gegenüber Dollar-Gegenstücken weiter fallen, da ausländische Investoren Kapital über „freundliche“ Yuan-Mechanismen abziehen.
90 Tage (September 2026):
Der entscheidende Moment ist die Verabschiedung des Haushalts 2027. Wenn die Militärausgaben nicht gekürzt werden und das Defizit bei 2–3 % des BIP bleibt, werden die Märkte sehen, dass Russland in eine Phase des „permanenten Kriegshaushalts“ eintritt. Das würde bedeuten, dass der Leitzins der Zentralbank jahrelang zweistellig bleibt, die Investitionen im zivilen Sektor verschwinden und der NWF bis Ende 2027 vollständig erschöpft ist. Für die globalen Märkte bedeutet dies, dass das Ausfallrisiko Russlands bei externen Verpflichtungen (selbst wenn blockiert) auf 30–40 % steigt, was sich negativ auf alle Schwellenländer auswirkt, da Anleger beginnen, Staatsrisiken analog neu zu bewerten.
Redaktionelle Prognose
Anlage: Russischer Rubel (USD/RUB).
Richtung: Schwächung (Anstieg des USD/RUB-Paares).
Schlüsselniveaus: Aktuelles Niveau ~75–77 Rubel pro Dollar. Ich erwarte ein Testen des Niveaus von 82–84 Rubel innerhalb von 72 Stunden. Unterstützung bei 78 Rubel. Wenn 85 Rubel durchbrochen werden, ist eine beschleunigte Bewegung auf 90 möglich.
Vertrauensniveau: Mittel (60 %).
Hauptrisiko: Das Hauptrisiko sind plötzliche Ankündigungen von Fortschritten bei den Ukraine-Verhandlungen oder eine Verschärfung der Anforderungen an Exporteure, Deviseneinnahmen zu verkaufen. Jede Nachricht von einem erzwungenen Frieden würde den Dollar über Nacht auf 65–68 Rubel stürzen lassen, da der Markt eine wirtschaftliche Demobilisierung und sinkende Militärausgaben einpreisen würde. Achten Sie auf Informationslecks aus Ankara (Vermittler der Verhandlungen).
— Editorial Team
