Bloomberg: Los asesores de Putin le advirtieron que los costos de la guerra con Ucrania son insostenibles
Altos funcionarios le dijeron al presidente ruso que el ritmo actual del gasto bélico es insostenible, señalando serias divisiones internas en el Kremlin.
El Kremlin en la cuerda floja económica: por qué la advertencia a Putin sobre el gasto insostenible es una señal para los mercados, no para los políticos
Autor: Analista financiero independiente (exgestor de fondos de cobertura macro, especializado en mercados emergentes y deuda soberana)
Cuando Bloomberg publica que los principales funcionarios financieros de Rusia —el Ministerio de Finanzas y el Banco Central— han advertido a Putin sobre la insostenibilidad del gasto militar actual, una mirada superficial solo ve otra confirmación de "divisiones internas". Los operadores suspiran y mueven sus posiciones del rublo al dólar.
Eso es un error. He trabajado con deuda soberana de países en estado de "economía de guerra" y sé: cuando el bloque financiero acude al comandante supremo con tal advertencia, no es solo un "consejo". Es una advertencia final antes de que el mecanismo empiece a romperse públicamente. No se trata de si Rusia puede financiar la guerra mañana. Se trata de que su déficit presupuestario en los primeros cuatro meses de 2026 ya ha alcanzado los 5,9 billones de rublos —una vez y media el plan anual.
Analicemos por qué esta "conversación en el Kremlin" importa a los gestores de carteras globales, incluso si no tienen rublos.
[La esencia]: qué está pasando realmente
La noticia que recorrió los medios globales el 31 de mayo–1 de junio de 2026 se resume en esto: a puerta cerrada, el Ministerio de Finanzas y el Banco Central de la Federación Rusa le dijeron a Putin que el nivel actual de gasto en defensa está llevando a una peligrosa expansión del déficit presupuestario. Los funcionarios propusieron recortar el presupuesto militar. La respuesta de Putin fue tajante: busquen ahorros en otro lado, no toquen la defensa.
Pero la esencia es más profunda. El presupuesto de 2026 se redactó con dos supuestos fatales. Primero, los funcionarios esperaban sinceramente que tras la reunión de Putin con Trump en Alaska en agosto de 2025 hubiera una distensión, permitiendo recortar el gasto militar en la segunda mitad de 2026. Eso no ocurrió. Segundo, esperaban que la guerra terminara a finales de año.
Ahora estos supuestos se han estrellado contra la realidad. Y aquí está la idea no obvia que la mayoría de los analistas pasan por alto: Putin no puede recortar el gasto militar aunque quiera, porque la economía rusa se ha convertido en rehén del complejo militar-industrial. Recortar los pedidos de defensa ahora colapsaría decenas de miles de empresas relacionadas, creando una explosión social en ciudades monoindustriales. Putin está atrapado por su propio éxito en militarizar el PIB. No es "falta de voluntad" para comprometerse; es "imposibilidad" de detenerse sin perder el poder.
Cronología y contexto
La historia de este conflicto no comenzó en mayo de 2026, sino en febrero, cuando el ministro de Finanzas, Antón Siluánov, envió una carta alarmante exigiendo congelar el gasto no militar para 2026 en 2,9 billones de rublos, y para 2027–2028 en astronómicos 5,4 y 7,1 billones de rublos respectivamente. Esa fue una "advertencia". Ahora, tres meses después, la "advertencia" se ha convertido en una "señal de SOS".
Fecha clave: 27 de mayo de 2026, cuando Siluánov concedió una entrevista a Kommersant, admitiendo públicamente: "Las reservas no son infinitas. La debilidad en las finanzas es inaceptable". Para un ministro de Finanzas, una admisión pública de recursos limitados es el equivalente a una sirena de ataque aéreo para el mercado. Normalmente se callan y buscan dinero en silencio. Si Siluánov habla en voz alta, la situación está al borde.
Añadan los números. En los primeros cuatro meses de 2026, el déficit presupuestario alcanzó el 2,5% del PIB (5,9 billones de rublos), el nivel más alto desde el inicio de la guerra a gran escala. Mientras tanto, el Ministerio de Desarrollo Económico ya ha recortado su previsión de crecimiento del PIB para 2026 a un magro 0,4% desde el 1,3%, y en el primer trimestre la economía se contrajo por primera vez en tres años: un 0,2%.
Y esto con los precios del petróleo Urals en torno a 95–100 dólares por barril debido al conflicto en Oriente Medio. Así que ni siquiera el shock petrolero está salvando la situación. Según fuentes de Bloomberg, para una mejora significativa, el petróleo necesita mantenerse por encima de 100 dólares durante al menos un año. Dada la fragilidad de la tregua en Oriente Medio, nadie puede garantizarlo.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Fondos de cobertura globales que apuestan a la baja del rublo (USD/RUB). La moneda rusa, que el Banco Central de la Federación Rusa mantiene en el rango de 75–80 por dólar vendiendo divisas de las reservas, se debilitará inevitablemente a medida que las reservas empiecen a derretirse más rápido. Espero que el rublo caiga a 85–90 en los próximos meses, incluso con petróleo caro. Un déficit presupuestario estructural es un caso bajista para cualquier moneda.
- Fabricantes chinos de máquinas herramienta y equipos. Rusia se ve obligada a aumentar la producción nacional de armas, pero su propio sector de máquina herramienta está destruido por las sanciones. Las compras de centros de mecanizado de doble uso chinos pasan por esquemas "grises" en Kazajistán y Armenia. Estos flujos se intensificarán a medida que las fábricas nacionales necesiten modernización.
- Comerciantes "en la sombra" de petróleo de EAU y Turquía. Cuando el presupuesto ruso enfrenta un déficit, el Kremlin presiona a las petroleras para que vendan más ganancias en divisas a un tipo de cambio infravalorado. Esto crea un arbitraje entre el tipo oficial del Banco Central y el tipo real del mercado negro en Dubái. Una diferencia del 5–7% significa miles de millones de dólares en ingresos para los intermediarios.
Perdedores:
- Empresas europeas que aún operan en Rusia (Unilever, Nestlé, Raiffeisen Bank). La presión sobre ellas aumentará. El Kremlin, necesitado de dinero, exprimirá "contribuciones voluntarias" a las grandes empresas. Recordemos que en 2023, una recaudación "voluntaria" de este tipo aportó 300 mil millones de rublos al presupuesto. Ahora, a finales de mayo, ya se han recaudado 225 mil millones de rublos, con un objetivo anual de 300 mil millones. Pero un déficit de 5,9 billones no se cierra con estas "migajas".
- Bancos rusos sistémicamente importantes (Sberbank, VTB). Se ven obligados a prestar al complejo militar-industrial a tipos inflados (el tipo clave del Banco Central es del 14,5% y es poco probable que baje más), mientras reciben préstamos impagables de empresas civiles en quiebra. La morosidad de la deuda corporativa ya ha superado los 8 billones de rublos. Los balances bancarios se resquebrajan.
- Rusos de a pie (impuesto inflacionario). A pesar de la inflación oficial en torno al 5,5%, el aumento real del precio de los bienes importados (coches chinos, electrónica) debido a la debilidad del rublo golpea los bolsillos. Por eso el Banco Central no puede bajar los tipos: dispararía instantáneamente la espiral inflacionaria a dos dígitos. La población paga el déficit presupuestario a través de altos tipos de interés en los préstamos.
Lo que los medios omiten
La omisión más importante en las noticias es el papel del Fondo Nacional de Bienestar (FNB). A finales de abril, el FNB se había reducido un 60% en comparación con los niveles anteriores a la guerra. Esto no es solo un "colchón de seguridad". Es el último as bajo la manga del Kremlin para estabilizar la situación antes de unas elecciones o una crisis. Cuando el FNB se agote —y al ritmo actual de gasto, es cuestión de 12–18 meses— el gobierno solo tendrá dos opciones: la máquina de imprimir (hiperinflación) o la sequestración presupuestaria (explosión social).
El segundo punto es el mecanismo de amortiguación del petróleo. Debido al mecanismo de impuestos especiales inversos, la mayor parte de los ingresos extraordinarios por los altos precios del petróleo no van al presupuesto sino que se quedan en las petroleras. Como escribí en mi análisis de abril, el presupuesto ruso recibió solo 21 mil millones de rublos adicionales por los altos precios en abril, mientras que las petroleras ganaron cientos de miles de millones. Putin se enfrenta ahora a una dura elección: forzar a las petroleras a compartir (arriesgando su lealtad) o seguir parcheando agujeros con el FNB.
Finalmente, la geopolítica. Bloomberg escribe que las reuniones tuvieron lugar tanto antes como después del inicio de la guerra entre EE. UU. e Israel con Irán. Esto significa que las esperanzas de un "salvador" aumento del petróleo a 120 dólares no se han materializado. La economía rusa se encuentra en un "término medio": los precios son altos, pero no lo suficiente para cerrar el déficit; las sanciones muerden, pero no lo suficiente para causar un colapso. Este es el peor estado: estrangulamiento lento, donde los problemas estructurales se acumulan y la voluntad política para resolverlos está ausente.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días (junio–principios de julio de 2026):
No espero un colapso público. Putin utilizará el aparato de presión para "suavizar" el presupuesto para julio. Es probable que se aumenten los impuestos a la extracción de minerales (IEM) para las petroleras, y que las "contribuciones voluntarias" de las empresas se incrementen a 500 mil millones de rublos. El rublo seguirá cotizando en el rango de 75–80 frente al dólar, pero con mayor volatilidad. Las acciones de las empresas rusas (índice MOEX) seguirán cayendo en relación con sus homólogas en dólares, a medida que los inversores extranjeros retiren capital a través de mecanismos "amistosos" en yuanes.
90 días (septiembre de 2026):
El momento clave es la adopción del presupuesto de 2027. Si el gasto militar no se recorta y el déficit se mantiene en el 2–3% del PIB, los mercados verán que Rusia entra en una fase de "presupuesto de guerra permanente". Esto significaría que el tipo del Banco Central se mantiene en dos dígitos durante años, las inversiones en el sector civil desaparecen y el FNB se agota por completo a finales de 2027. Para los mercados globales, esto implica que el riesgo de impago de Rusia sobre sus obligaciones externas (aunque bloqueadas) aumentará al 30–40%, afectando negativamente a todos los mercados emergentes, ya que los inversores comenzarán a reevaluar los riesgos soberanos por analogía.
Pronóstico editorial
Activo: Rublo ruso (USD/RUB).
Dirección: Debilitamiento (subida del par USD/RUB).
Niveles clave: Nivel actual ~75–77 rublos por dólar. Espero una prueba del nivel de 82–84 rublos en 72 horas. Soporte en 78 rublos. Si se rompen los 85 rublos, es posible un movimiento acelerado hasta 90.
Nivel de confianza: Medio (60%).
Riesgo principal: El riesgo principal son los anuncios repentinos de avances en las negociaciones sobre Ucrania o el endurecimiento de los requisitos para que los exportadores vendan sus ganancias en divisas. Cualquier noticia de paz forzada hundiría el dólar a 65–68 rublos de la noche a la mañana, ya que el mercado descontaría la desmovilización económica y la caída del gasto militar. Estén atentos a las filtraciones de información desde Ankara (mediadores en las negociaciones).
— Editorial Team
