Bloomberg : les conseillers de Poutine l'ont averti que le coût de la guerre en Ukraine est insoutenable
Des hauts responsables ont indiqué au président russe que le rythme actuel des dépenses militaires est intenable, pointant de sérieuses divisions internes au Kremlin.
Le Kremlin sur le fil du rasoir économique : pourquoi l'avertissement à Poutine sur des dépenses insoutenables est un signal pour les marchés, pas pour les politiciens
Auteur : Analyste financier indépendant (ancien gérant de macro hedge fund, spécialiste des marchés émergents et de la dette souveraine)
Quand Bloomberg publie que les hauts responsables financiers russes – le ministère des Finances et la Banque centrale – ont averti Poutine du caractère insoutenable des dépenses militaires actuelles, une lecture superficielle n'y voit qu'une confirmation de plus des « divisions internes ». Les traders soupirent et déplacent leurs positions du rouble vers le dollar.
C'est une erreur. J'ai travaillé sur la dette souveraine de pays en « économie de guerre » et je sais : quand le bloc financier va voir le commandant suprême avec un tel avertissement, ce n'est pas juste un « conseil ». C'est un dernier avertissement avant que le mécanisme ne commence à se briser publiquement. Il ne s'agit pas de savoir si la Russie peut financer la guerre demain. Il s'agit du fait que son déficit budgétaire pour les quatre premiers mois de 2026 a déjà atteint 5 900 milliards de roubles – une fois et demie le plan annuel.
Décortiquons pourquoi cette « conversation au Kremlin » importe aux gérants de portefeuille mondiaux, même si vous ne détenez pas de roubles.
[L'essentiel] : Ce qui se passe vraiment
La nouvelle qui a balayé les médias mondiaux les 31 mai-1er juin 2026 se résume à ceci : à huis clos, le ministère des Finances et la Banque centrale de la Fédération de Russie ont dit à Poutine que le niveau actuel des dépenses de défense conduit à une expansion dangereuse du déficit budgétaire. Les responsables ont proposé de réduire le budget militaire. La réponse de Poutine a été sans équivoque : trouvez des économies ailleurs, ne touchez pas à la défense.
Mais l'essentiel est plus profond. Le budget 2026 a été élaboré avec deux hypothèses fatales. D'abord, les responsables espéraient sincèrement qu'après la rencontre de Poutine avec Trump en Alaska en août 2025, il y aurait une détente, permettant de réduire les dépenses militaires au second semestre 2026. Cela ne s'est pas produit. Ensuite, ils s'attendaient à ce que la guerre se termine d'ici la fin de l'année.
Aujourd'hui, ces hypothèses se sont brisées contre la réalité. Et voici l'idée non évidente que la plupart des analystes manquent : Poutine ne peut pas réduire les dépenses militaires même s'il le voulait, car l'économie russe est devenue l'otage du complexe militaro-industriel. Réduire les commandes de défense maintenant ferait s'effondrer des dizaines de milliers d'entreprises liées, créant une explosion sociale dans les villes mono-industrielles. Poutine est piégé par son propre succès à militariser le PIB. Ce n'est pas une « réticence » à faire des compromis ; c'est une « impossibilité » de s'arrêter sans perdre le pouvoir.
Chronologie et contexte
L'histoire de ce conflit n'a pas commencé en mai 2026, mais en février, lorsque le ministre des Finances Anton Silouanov a envoyé une lettre alarmante exigeant un gel des dépenses non militaires pour 2026 de 2 900 milliards de roubles, et pour 2027-2028 de 5 400 et 7 100 milliards de roubles respectivement. C'était un « avertissement ». Aujourd'hui, trois mois plus tard, l'« avertissement » s'est transformé en « signal de détresse ».
Date clé : le 27 mai 2026, quand Silouanov a accordé une interview à Kommersant, admettant publiquement : « Les réserves ne sont pas infinies. La faiblesse des finances est inacceptable. » Pour un ministre des Finances, une reconnaissance publique de ressources limitées équivaut à une sirène d'alerte aérienne pour le marché. Habituellement, ils restent silencieux et cherchent de l'argent discrètement. Si Silouanov parle à voix haute, la situation est au bord du gouffre.
Ajoutez les chiffres. Au cours des quatre premiers mois de 2026, le déficit budgétaire a atteint 2,5 % du PIB (5 900 milliards de roubles) – le niveau le plus élevé depuis le début de la guerre à grande échelle. Pendant ce temps, le ministère du Développement économique a déjà réduit sa prévision de croissance du PIB pour 2026 à un maigre 0,4 % contre 1,3 %, et au premier trimestre, l'économie s'est contractée pour la première fois en trois ans – de 0,2 %.
Et ce, avec des prix du pétrole Oural autour de 95-100 dollars le baril en raison du conflit au Moyen-Orient. Même le choc pétrolier ne sauve pas la mise. Selon des sources de Bloomberg, pour une amélioration significative, le pétrole doit rester au-dessus de 100 dollars pendant au moins un an. Compte tenu de la fragilité de la trêve au Moyen-Orient, personne ne peut le garantir.
Qui gagne et qui perd
Gagnants :
- Les hedge funds mondiaux qui vendent le rouble à découvert (USD/RUB). La monnaie russe, que la Banque centrale de la Fédération de Russie maintient dans une fourchette de 75-80 pour un dollar en vendant des devises issues des réserves, s'affaiblira inévitablement à mesure que les réserves fondront plus vite. Je m'attends à ce que le rouble glisse vers 85-90 dans les mois à venir, même avec un pétrole cher. Un déficit budgétaire structurel est un scénario baissier pour toute devise.
- Les fabricants chinois de machines-outils et d'équipements. La Russie est contrainte d'accroître sa production d'armements nationaux, mais son propre secteur des machines-outils est détruit par les sanctions. Les achats de centres d'usinage chinois à double usage transitent par des circuits « gris » au Kazakhstan et en Arménie. Ces flux s'intensifieront à mesure que les usines nationales auront besoin de modernisation.
- Les négociants « fantômes » de pétrole des Émirats arabes unis et de Turquie. Quand le budget russe fait face à un déficit, le Kremlin fait pression sur les compagnies pétrolières pour qu'elles vendent davantage de recettes en devises à un taux sous-évalué. Cela crée un arbitrage entre le taux officiel de la Banque centrale et le taux réel du marché noir à Dubaï. Une différence de 5 à 7 % représente des milliards de dollars de revenus pour les intermédiaires.
Perdants :
- Les entreprises européennes encore présentes en Russie (Unilever, Nestlé, Raiffeisen Bank). La pression sur elles va s'accroître. Le Kremlin, cherchant de l'argent, soutirera des « contributions volontaires » aux grandes entreprises. Rappelons qu'en 2023, une telle collecte « volontaire » a rapporté 300 milliards de roubles au budget. Aujourd'hui, fin mai, 225 milliards de roubles ont déjà été collectés, pour un objectif annuel de 300 milliards. Mais un déficit de 5 900 milliards ne peut être comblé avec ces « miettes ».
- Les banques russes d'importance systémique (Sberbank, VTB). Elles sont contraintes de prêter au complexe militaro-industriel à des taux élevés (le taux directeur de la Banque centrale est à 14,5 % et peu susceptible de baisser davantage), tout en recevant des prêts non remboursables d'entreprises civiles en faillite. Les créances douteuses des entreprises ont déjà dépassé 8 000 milliards de roubles. Les bilans bancaires se fissurent.
- Les Russes ordinaires (taxe d'inflation). Malgré une inflation officielle autour de 5,5 %, la hausse réelle des prix des biens importés (voitures chinoises, électronique) due à la faiblesse du rouble frappe le portefeuille. C'est pourquoi la Banque centrale ne peut pas baisser ses taux – cela ferait instantanément grimper la spirale inflationniste à deux chiffres. La population paie le déficit budgétaire par des taux de prêt élevés.
Ce que les médias omettent
L'omission la plus importante dans les nouvelles est le rôle du Fonds national de prévoyance (FNP). Fin avril, le FNP avait diminué de 60 % par rapport à son niveau d'avant-guerre. Ce n'est pas juste un « coussin de sécurité ». C'est la dernière carte maîtresse du Kremlin pour stabiliser la situation avant des élections ou une crise. Quand le FNP sera épuisé – et au rythme actuel des dépenses, c'est une question de 12 à 18 mois – le gouvernement n'aura que deux options : la planche à billets (hyperinflation) ou la séquestration budgétaire (explosion sociale).
Le deuxième point est le mécanisme d'amortissement du pétrole. En raison du mécanisme d'accise inversée, la majeure partie des revenus exceptionnels liés aux prix élevés du pétrole ne va pas au budget mais reste aux compagnies pétrolières. Comme je l'ai écrit dans mon analyse d'avril, le budget russe n'a reçu que 21 milliards de roubles supplémentaires des prix élevés en avril, tandis que les compagnies pétrolières ont gagné des centaines de milliards. Poutine est désormais confronté à un choix difficile : forcer les compagnies pétrolières à partager (au risque de perdre leur loyauté) ou continuer à colmater les brèches avec le FNP.
Enfin, la géopolitique. Bloomberg écrit que les réunions ont eu lieu avant et après le début de la guerre entre les États-Unis, Israël et l'Iran. Cela signifie que les espoirs d'une flambée « salvatrice » des prix du pétrole à 120 dollars ne se sont pas matérialisés. L'économie russe se trouve dans une « moyenne dorée » : les prix sont élevés, mais pas assez pour combler le déficit ; les sanctions mordent, mais pas assez pour provoquer un effondrement. C'est le pire état – une strangulation lente, où les problèmes structurels s'accumulent et où la volonté politique de les résoudre est absente.
Prévisions : 30 jours et 90 jours
30 jours (juin-début juillet 2026) :
Je ne m'attends pas à un effondrement public. Poutine utilisera l'appareil de pression pour « lisser » le budget d'ici juillet. Il est probable que la taxe sur l'extraction minière (TEM) pour les compagnies pétrolières soit augmentée, et que les contributions « volontaires » des entreprises soient portées à 500 milliards de roubles. Le rouble continuera de s'échanger dans la fourchette 75-80 face au dollar, mais avec une volatilité accrue. Les actions des sociétés russes (indice MOEX) continueront de baisser par rapport à leurs équivalents en dollars, les investisseurs étrangers retirant leurs capitaux via des mécanismes « amis » en yuans.
90 jours (septembre 2026) :
Le moment clé est l'adoption du budget 2027. Si les dépenses militaires ne sont pas réduites et que le déficit reste à 2-3 % du PIB, les marchés verront que la Russie entre dans une phase de « budget de guerre permanent ». Cela signifierait que le taux directeur de la Banque centrale reste à deux chiffres pendant des années, que les investissements dans le secteur civil disparaissent et que le FNP est complètement épuisé d'ici fin 2027. Pour les marchés mondiaux, cela signifie que le risque de défaut de la Russie sur ses obligations extérieures (même bloquées) passera à 30-40 %, impactant négativement tous les marchés émergents alors que les investisseurs commencent à réévaluer les risques souverains par analogie.
Prévisions éditoriales
Actif : Rouble russe (USD/RUB).
Direction : Affaiblissement (hausse de la paire USD/RUB).
Niveaux clés : Niveau actuel ~75-77 roubles pour un dollar. Je m'attends à un test du niveau 82-84 roubles dans les 72 heures. Support à 78 roubles. Si 85 roubles est franchi, un mouvement accéléré vers 90 est possible.
Niveau de confiance : Moyen (60 %).
Risque principal : Le risque principal est une annonce soudaine de progrès dans les négociations sur l'Ukraine ou un durcissement des exigences pour les exportateurs de vendre leurs recettes en devises. Toute nouvelle de paix forcée ferait chuter le dollar à 65-68 roubles du jour au lendemain, car le marché intégrerait une démobilisation économique et une baisse des dépenses militaires. Surveillez les fuites d'informations en provenance d'Ankara (médiateurs des négociations).
— Editorial Team
