Bloomberg: Putinovi poradci varovali před neúnosnými výdaji na válku s Ukrajinou
Vysoce postavení úředníci řekli ruskému prezidentovi, že současné tempo výdajů na válku je neudržitelné, což naznačuje vážné vnitřní neshody v Kremlu.
Kreml na ekonomické jehle: proč je varování Putinovi o neúnosných výdajích signálem pro trhy, ne pro politiky
Autor: Nezávislý finanční analytik (bývalý správce makro hedgeového fondu, specializace: emerging markets a sovereign debt)
Když Bloomberg zveřejní zprávu, že nejvyšší finanční úředníci Ruska – ministerstvo financí a centrální banka – varovali Putina před neúnosností současných vojenských výdajů, povrchní pohled v tom vidí jen další potvrzení „vnitřních neshod“. Obchodníci si povzdechnou a přesunou pozice z rublu do dolaru.
To je chyba. Pracoval jsem se suverénními dluhy zemí ve stavu „válečné ekonomiky“ a vím: když finanční blok jde k vrchnímu veliteli s takovým varováním, není to jen „rada“. Je to poslední varování předtím, než se mechanismus začne veřejně rozpadat. Nejde o to, zda Rusko bude schopno financovat válku zítra. Jde o to, že jeho rozpočtový deficit za první čtyři měsíce roku 2026 již dosáhl 5,9 bilionu rublů – jedenapůlkrát více než roční plán.
Rozeberme si, proč je tento „rozhovor v Kremlu“ důležitý pro globální portfolio manažery, i když nedržíte rubl.
[Podstata]: co se skutečně děje
Zpráva, kterou obletěla světová média 31. května – 1. června 2026, se scvrkává na následující: Ministerstvo financí a centrální banka Ruska za zavřenými dveřmi řekli Putinovi, že současná úroveň obranných výdajů vede k nebezpečnému rozšiřování rozpočtového deficitu. Úředníci navrhli škrtat vojenskou položku. Putinova odpověď byla jednoznačná: hledejte úspory jinde, obrany se nedotýkejte.
Ale podstata je hlubší. Rozpočet na rok 2026 byl sestaven se dvěma osudovými předpoklady. Zaprvé, úředníci upřímně doufali, že po setkání Putina s Trumpem na Aljašce v srpnu 2025 nastane uvolnění a v druhé polovině roku 2026 bude možné vojenské výdaje snížit. To se nestalo. Zadruhé počítali s tím, že válka skončí do konce roku.
Nyní se tyto předpoklady rozbily o realitu. A zde je ne zcela zřejmý postřeh, který většina analytiků přehlíží: Putin nemůže snížit vojenské výdaje, i kdyby chtěl, protože ruská ekonomika se stala rukojmím vojensko-průmyslového komplexu. Snížení obranných zakázek by nyní zničilo desítky tisíc souvisejících podniků a vytvořilo sociální výbuch v monoměstech. Putin padl do pasti vlastního úspěchu militarizace HDP. Není to „neochota“ smířit se, je to „nemožnost“ zastavit bez ztráty moci.
Chronologie a kontext
Historie tohoto konfliktu nezačala v květnu 2026, ale v únoru, kdy ministr financí Anton Siluanov rozeslal znepokojivý dopis požadující zmrazení nevojenských výdajů na rok 2026 o 2,9 bilionu rublů a na roky 2027–2028 o astronomických 5,4 a 7,1 bilionu rublů. Tehdy to bylo „varování“. Nyní, o tři měsíce později, se „varování“ změnilo v „SOS signál“.
Klíčové datum je 27. května 2026, kdy Siluanov poskytl rozhovor deníku Kommersant, ve kterém veřejně přiznal: „Rezervy nejsou nekonečné. Slabost ve financích je nepřípustná.“ Pro ministra financí je veřejné přiznání omezenosti zdrojů ekvivalentem vyhlášení leteckého poplachu pro trh. Obvykle mlčí a hledají peníze potichu. Pokud Siluanov mluví nahlas, znamená to, že situace je na hraně.
Přidejme k tomu čísla. Za první čtyři měsíce roku 2026 činil rozpočtový deficit 2,5 % HDP (5,9 bilionu rublů) – to je nejvyšší úroveň od začátku rozsáhlé války. Ministerstvo hospodářství již snížilo prognózu růstu HDP na rok 2026 na ubohých 0,4 % z 1,3 % a v prvním čtvrtletí ekonomika poprvé za tři roky klesla – snížila se o 0,2 %.
A to při ceně ropy Urals kolem 95–100 dolarů za barel kvůli blízkovýchodnímu konfliktu. To znamená, že ani ropný šok nezachraňuje. Podle odhadů zdrojů Bloomberg by se ropa musela držet nad 100 dolary alespoň rok, aby došlo k výraznému zlepšení situace. A to vzhledem k křehkosti blízkovýchodního příměří nikdo nemůže zaručit.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Globální hedgeové fondy hrající na oslabení rublu (USD/RUB). Ruská měna, kterou centrální banka drží v pásmu 75–80 za dolar díky prodejům měny z rezerv, nevyhnutelně oslabí, jakmile rezervy začnou tát rychleji. Očekávám, že v příštích měsících by rubl mohl klesnout na 85–90, i při drahé ropě. Strukturální rozpočtový deficit je medvědí případ pro jakoukoli měnu.
- Čínští výrobci obráběcích strojů a zařízení. Rusko je nuceno zvyšovat domácí výrobu zbraní, ale jeho vlastní sektor obráběcích strojů je zničen sankcemi. Nákupy čínských obráběcích center s dvojím použitím probíhají přes „šedá“ schémata v Kazachstánu a Arménii. Tyto toky zesílí, protože vlastní továrny vyžadují modernizaci.
- „Stínoví“ obchodníci s ropou ze SAE a Turecka. Když ruský rozpočet trpí deficitem, Kreml tlačí na ropné společnosti, aby prodávaly více devizových příjmů za podhodnocený kurz. To vytváří arbitráž mezi oficiálním kurzem centrální banky a skutečným tržním kurzem na černém trhu v Dubaji. Rozdíl 5–7 % představuje miliardy dolarů příjmů pro zprostředkovatele.
Prohrávají:
- Evropské podniky, které si udržely operace v Rusku (Unilever, Nestlé, Raiffeisen Bank). Tlak na ně zesílí. Kreml, hledající peníze, bude vymáhat „dobrovolné příspěvky“ od velkých podniků. Připomínám, že v roce 2023 takový „dobrovolný“ výběr přinesl rozpočtu 300 miliard rublů. Nyní, podle údajů z konce května, již bylo vybráno 225 miliard rublů, zatímco roční plán je 300 miliard. Ale deficit 5,9 bilionu rublů těmito „drobky“ nezaplníte.
- Ruské systémově důležité banky (Sberbank, VTB). Jsou nuceny poskytovat úvěry vojensko-průmyslovému komplexu za nadsazené sazby (klíčová sazba centrální banky 14,5 % a pravděpodobně dále neklesne) a zároveň dostávají nesplatitelné úvěry od zkrachovalých civilních podniků. Nesplácené korporátní dluhy již přesáhly 8 bilionů rublů. Bilance bank praskají ve švech.
- Běžní Rusové (inflační daň). Navzdory oficiální inflaci kolem 5,5 % reálný růst cen dovozového zboží (čínská auta, elektronika) kvůli oslabení rublu dopadá na peněženky. Proto centrální banka nemůže snížit sazbu – okamžitě by to roztočilo inflační spirálu do dvouciferných hodnot. Obyvatelstvo platí za rozpočtový deficit prostřednictvím vysokých úrokových sazeb z úvěrů.
Co média neříkají
Nejdůležitější opomenutí ve zprávách je role Fondu národního blahobytu (FNB). Podle údajů z konce dubna se FNB zmenšil o 60 % oproti předválečné úrovni. Není to jen „polštář bezpečí“. Je to poslední trumf Kremlu pro stabilizaci situace před volbami nebo krizí. Až FNB skončí – a při současném tempu čerpání je to otázka 12–18 měsíců – vládě zůstanou jen dvě možnosti: tiskařský lis (hyperinflace) nebo seškrtání rozpočtu (sociální výbuch).
Druhý bod je ropné dempferování. Kvůli mechanismu zpětné spotřební daně jde většina nadměrných příjmů z vysokých cen ropy nikoli do rozpočtu, ale zůstává u ropných společností. Jak jsem psal v dubnové analýze, ruský rozpočet v dubnu získal z vysokých cen pouze dodatečných 21 miliard rublů, zatímco ropné společnosti vydělaly stovky miliard. Putin nyní stojí před obtížnou volbou: přinutit ropné společnosti, aby se podělily (riskovat jejich loajalitu), nebo pokračovat v záplatování děr pomocí FNB.
A konečně geopolitika. Bloomberg píše, že jednání probíhala jak před začátkem americko-izraelské války s Íránem, tak po něm. To znamená, že naděje na „spásný“ skok cen ropy na 120 dolarů se nenaplnily. Ruská ekonomika se ocitla ve „zlaté střední cestě“: ceny jsou vysoké, ale ne natolik, aby zaplnily deficit; sankce tlačí, ale ne natolik, aby se zhroutila. To je nejhorší stav – pomalé škrcení, při kterém se strukturální problémy hromadí a politická vůle k jejich řešení chybí.
Prognóza: příštích 30 dní a 90 dní
30 dní (červen – začátek července 2026):
Očekávám, že k veřejnému kolapsu nedojde. Putin použije tlakový aparát k „uhladění“ rozpočtu do července. Pravděpodobně dojde ke zvýšení daně z těžby nerostných surovin (NDPI) pro ropné společnosti a „dobrovolné“ příspěvky podniků budou navýšeny na 500 miliard rublů. Rubl bude nadále obchodován v pásmu 75–80 za dolar, ale se zvýšenou volatilitou. Akcie ruských společností (index MOEX) budou nadále klesat vůči dolarovým protějškům, protože zahraniční investoři vyvádějí kapitál prostřednictvím mechanismů „přátelských“ jüanů.
90 dní (září 2026):
Klíčovým okamžikem je přijetí rozpočtu na rok 2027. Pokud vojenské výdaje nebudou sníženy a deficit zůstane na úrovni 2–3 % HDP, trhy uvidí, že Rusko vstupuje do fáze „permanentního válečného rozpočtu“. To bude znamenat, že sazba centrální banky zůstane na dvouciferných hodnotách po celé roky, investice do civilního sektoru se vynulují a FNB bude zcela vyčerpán do konce roku 2027. Pro globální trhy to znamená, že riziko defaultu Ruska na vnější závazky (byť zablokované) vzroste na 30–40 %, což negativně ovlivní všechny emerging markets, protože investoři začnou přehodnocovat suverénní rizika analogicky.
Prognóza redakce
Aktivum: Ruský rubl (USD/RUB).
Směr: Oslabení (růst páru USD/RUB).
Klíčové úrovně: Současná úroveň ~75–77 rublů za dolar. Očekávám testování úrovně 82–84 rublů během 72 hodin. Podpora – 78 rublů. Při proražení 85 rublů je možný zrychlený odchod na 90.
Stupeň jistoty: Střední (60 %).
Hlavní riziko: Hlavním rizikem jsou náhlá prohlášení o pokroku v jednáních o Ukrajině nebo zpřísnění požadavků na exportéry prodávat devizové příjmy. Jakákoli zpráva o vynuceném míru by srazila dolar na 65–68 rublů za den, protože trh by začal započítávat demobilizaci ekonomiky a pokles vojenských výdajů. Sledujte informační vstřely z Ankary (mediátoři jednání).
— Editorial Team
