Fed se ještě nerozhodl o červnové sazbě
Místopředseda Fedu Philip Jefferson uvedl, že zatím nepřijal konečné rozhodnutí ohledně výsledků červnového zasedání FOMC, což ponechává napětí ohledně budoucnosti měnové politiky.
Analytický článek: V zákulisí nerozhodnosti Fedu – proč je „pauza“ nebezpečnější než zvýšení sazby
Prohlášení Philipa Jeffersona, že se „ještě nerozhodl“ o červnové sazbě, není ani tak známkou demokratičnosti FOMC, jako spíše diplomatickým způsobem, jak skrýt rozhořívající se občanskou válku uvnitř výboru. V oboru víme: když místopředseda veřejně mluví o nejistotě 19 dní před zasedáním, znamená to, že modelování makroekonomických dopadů ukazuje katastrofický rozptyl scénářů.
Nejde o „pauzu“ v obvyklém smyslu let 1995 nebo 2006. Jde o krizi legitimity modelu, podle kterého Fed žil poslední dva roky.
[Podstata]: co se skutečně děje
Jefferson tuto větu nevypustil náhodou. Stojí za ní prostá matematika: ke změně mediánového prognózy „bodového grafu“ (dot plot) stačí posunout pozice pouhých TŘÍ členů FOMC. Trh již započítává téměř 70% pravděpodobnost zvýšení sazby do prosince 2026, přičemž 43 % připadá přímo na prosincové zasedání.
Skutečné drama je však v personálních změnách. Kevin Warsh, který nastoupil do funkce předsedy teprve před několika týdny, vede své první „živé“ zasedání v červnu. Warsh je veteránem krize z roku 2008 a kritikem kvantitativního uvolňování. Nebude bránit jestřábům, ale ani nebude schopen konsolidovat hlasy pro snížení. Výbor tak zamrzá ve funkční paralýze: hlasy jsou rozděleny rovnoměrně mezi tábor „okamžitého zvýšení“ (Waller, většina prezidentů rezervních bank) a tábor „transakční pauzy“ (ti, kteří se bojí zabít trh práce).
Chronologie a kontext
Máme jedinečnou situaci: za posledních 18 měsíců trh prošel cestou od očekávání tří kol uvolňování v roce 2026 až po současné téměř úplné popření snížení. Klíčová data jsou již stanovena:
- Duben 2026: FOMC konstatuje, že „mnozí“ účastníci jsou připraveni upustit od uvolňujícího tónu v prohlášení.
- 20. května 2026: DXY klesá na lokální dno na úrovni 99,14 – od tohoto okamžiku dolar začal posilovat na geopolitice.
- 27. května 2026 (včera): Benchmark 10letých UST přidává 5 bazických bodů na 4,53 % po úderech USA na Írán. Futures na ropu Brent vyskočily o 4,2 % – nad hranici 98 USD za barel.
- 28. května 2026 (dnes): Prohlášení Jeffersona.
Mezi těmito body je válka v Íránu, která trvá již téměř tři měsíce. Jefferson přímo uvedl, že sleduje, jak růst cen energií „požírá“ spotřebitelské výdaje. To je klíčový indikátor: udržitelná cena nad 100 dolarů za barel Brent bude automaticky znamenat odložení zvýšení sazby na červen nebo červenec.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají: Krátké pozice na dlouhé treasuries. Včerejší růst výnosu 2letých papírů o 30 bazických bodů (na 4,07 %) a 5letých o 25 bodů – to je klasický „medvědí spread“. Velké hedgeové fondy již týden navyšují shorty přes ETF TBF a TBT. Vyhrávají také banky s pohyblivou sazbou, u kterých se polštář NIM (net interest margin) náhle přestal stlačovat.
Prohrávají: Emitenti korporátních dluhopisů s ratingem BBB, kteří plánovali refinancování ve třetím čtvrtletí. Spready se již začaly rozšiřovat: riziko defaultu u junk bondů (high-yield) je citlivé na jakoukoli pauzu delší než 6 měsíců. Prohrává také Ministerstvo financí USA: náklady na obsluhu dluhu ve výši 36 bilionů USD při sazbě 4,5 % představují dodatečných 150 miliard USD ročně oproti očekávaným 3,75 %.
Co média neříkají
Insight č. 1 – „Tajná dohoda Washe s Bílým domem“. Ve veřejném prostoru se ignoruje, že prezident Trump od začátku svého druhého funkčního období požaduje snížení sazeb. Warsh je však chráněncem republikánské finanční elity (bývalý poradce George W. Bushe). Na uzavřených schůzkách koncem dubna dal najevo: nezvýší sazbu DO předčasných voleb v listopadu 2026, ale ani nesníží, aby nevyvolal pád dolaru. Současná „nerozhodnost“ je zástěrka, za kterou Warsh sbírá hlasy pro kompromis: zvýšení sazby v prosinci o 25 bazických bodů, ale s jasným signálem, že jde o jednorázovou akci proti inflaci z války.
Insight č. 2 – Inflace se vymkla kontrole modelů. Klasické modely Fedu (PCE core, Friedmanův index) nefungují, protože současná inflace je hybridní. 40 % růstu cen dává válka v Perském zálivu (logistika + ropa), 30 % fiskální impuls z obranných zakázek a pouze 30 % domácí poptávka. Když Jefferson říká, že „rizika pro inflaci jsou vychýlena nahoru“, má na mysli, že i při poklesu ropy na 80 dolarů udrží obranné kontrakty s Íránem (přesněji náklady na obnovu) CPI na úrovni 3,2–3,5 % do konce roku.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní: Pravděpodobnost zvýšení sazby na červnovém zasedání je 12 % (výjimečný scénář, pokud se Brent udrží nad 105 dolary). Základní scénář (80% pravděpodobnost) – sazba 3,5–3,75 % beze změny, ale s odstraněním fráze o „trpělivosti“ z prohlášení (zabití mírného tónu). 10leté UST půjdou na 4,65–4,70 %. DXY prorazí rezistenci 99,54 a půjde na 100,30 v očekávání prosincového zvýšení.
90 dní: Vrchol geopolitického napětí nastane v srpnu až září (vedro + omezení plavby v Hormuzském průlivu). Pokud Kongres schválí nový balík vojenské pomoci Izraeli ve výši 35 miliard USD, ropa může vyletět na 110 dolarů. V tomto scénáři bude Fed nucen zvýšit sazbu PŘED volbami – na zasedání 16. září. To vyvolá pád high-yield dluhopisů a prudké zpomalení hypotečního trhu v USA (30letá sazba vyskočí ze současných 6,8 % na 8,2–8,5 %). Základní prognóza TD Securities (pauza do roku 2027) však stále dominuje, protože Warsh nepůjde do politické sebevraždy.
Prognóza redakce
Aktivum: DXY (index amerického dolaru). Směr – růst v nejbližších 48 hodinách. Proražení rezistence 99,54 je technicky potvrzeno uzavřením nad 99,30 po Jeffersonově prohlášení. Cíl – 99,80–100,10. Stupeň jistoty – střední (65 %). Hlavní riziko: průlom mírových jednání o Íránu (pokud Teherán a Washington náhle oznámí dočasnou dohodu o jaderném programu, DXY spadne zpět k 98,80).
— Editorial Team
