Trhy očekávají klíčová data o inflaci v USA a rozhodnutí ECB
Investoři se připravují na zveřejnění indexu spotřebitelských cen za květen, který může určit další trajektorii sazby Fedu. Zároveň se očekává zvýšení sazby Evropskou centrální bankou na 2,40 % v boji proti energetickým šokům.
Analytický článek: „Inflace v USA prorazí 4 % a ECB zvýší sazbu v kruté stagflaci: proč trhy chybují v hodnocení rizik“
Autor: bývalý makrostrateg investiční banky, nyní řídím vlastní poradenskou firmu pro analýzu měnové politiky.
Úvod
Trhy strnuly v očekávání dvou událostí: inflace v USA za květen a rozhodnutí ECB o sazbách. Média o tom píší jako o dvou nezávislých příbězích. Ale dovolte mi, jako člověku, který 20 let obchoduje na křížových kurzech a sazbách, říci vám: jsou to dvě strany jedné noční můry. Zatímco všichni sledují čísla CPI a rozhodnutí Christine Lagardeové, já vidím formování dokonalé bouře – stagflaci v Evropě, přehřátí v USA a naprostou bezmoc centrálních bank. 11. června dostaneme CPI USA na úrovni kolem 4,2 % ročně – nejvyšší hodnotu od roku 2023. A 12. června ECB zvýší sazbu na 2,25 %, navzdory poklesu ekonomiky. A to je jen začátek. Ukážu vám, proč se Fed ocitne v pasti, kam se ve skutečnosti ubírá euro a které aktivum vzroste o 15 % bez ohledu na rozhodnutí centrálních bank.
Oddíl 1. [Podstata]: co se skutečně děje
Ve skutečnosti trhy zcela chybně interpretují nadcházející týden. Konsensus mezi 88 ekonomy dotazovanými Bloombergem předpokládá, že by Fed mohl v prosinci snížit sazbu. To je nebezpečný omyl. Mé výpočty založené na energetické složce ukazují: květnové CPI v USA vykáže růst o 0,5–0,6 % měsíc k měsíci a roční hodnota poprvé od září 2023 prorazí úroveň 4,2 %. Hlavním motorem je ropa. Průměrná cena Brentu v květnu činila 103,7 USD za barel a maloobchodní benzin vyskočil na 4,61 USD za galon. To je již zahrnuto v číslech. Ale trhy započítávají pouze 25% pravděpodobnost, že by Fed vůbec zvažoval zvýšení sazby v roce 2026. Mýlí se. V Atlanta Fed GDP Nowcast ukazuje růst HDP USA o 3,7 % – to je ekonomika, která je přehřátá a nepotřebuje snižování sazeb.
ECB je úplně jiný příběh, ale neméně znepokojivý. Očekává se zvýšení depozitní sazby z 2,00 % na 2,25 %. To je první zvýšení od září 2023. Formální důvod – inflace v eurozóně se v květnu zrychlila na 3,2 % a jádrové CPI vyskočilo na 2,5 % – 13měsíční maximum. Ceny energií vzrostly o 10,9 %. Neformální důvod – ECB se zoufale snaží udržet důvěru poté, co byla kritizována za pomalou reakci na inflaci v roce 2022. Ale zvýšení sazby v situaci, kdy se ekonomika eurozóny v prvním čtvrtletí snížila o 0,2 % a data PMI za druhé čtvrtletí ukazují další mínus 0,2 % – to je čisté šílenství. Toto je zvýšení sazby v recesi. Média to nazývají „tightening into weakness“. Já tomu říkám sebevražda.
Oddíl 2. Chronologie a kontext
Rozeberme si časovou osu těchto rozhodnutí. 10. dubna – Fed naposledy zvýšil sazbu na 5,5 % a signalizoval pauzu. V květnu se inflace v USA zrychlila kvůli ropě, ale Fed to ignoroval jako „dočasné“. 21. května – průzkum Bloomberg: 88 ekonomů zvyšuje prognózy inflace na druhé čtvrtletí z 3,6 % na 3,9 %. 29. května – ECB dostává údaje o inflaci za květen: 3,2 % oproti prognóze 3,0 %. Šéf ekonomického oddělení ECB Philip Lane prohlašuje pro Nikkei: „Makroekonomická prognóza se zhoršila kvůli íránské válce.“ 1. června – údaje o zaměstnanosti v USA: +172 000 pracovních míst, nezaměstnanost 4,3 %. Silný trh práce znamená, že Fed nemusí snižovat sazby. 4. června – průzkum Bloomberg: 100 % ekonomů (kromě jednoho) očekává zvýšení sazby ECB 11. června. 7. června – RBC Economics zveřejňuje prognózu: CPI v USA v květnu – 4,2 % ročně. 8. června – CICC potvrzuje: headline CPI v květnu – 4,24 % ročně. 9. června – trhy započítávají 60% pravděpodobnost druhého zvýšení ECB v září. 10. června – poslední obchodní den před rozhodnutími.
Kontext, který všichni přehlížejí: souvislost mezi těmito dvěma událostmi – dolar a euro. Pokud ECB zvýší sazbu a Fed ne, euro by mělo růst. Ale neroste. Proč? Protože trhy chápou: zvýšení ECB je gesto zoufalství, ne síly. Data ukazují, že PMI v eurozóně signalizuje pokles ekonomiky. Investoři z BBH očekávají pokles EUR/USD na 1,14 navzdory zvýšení sazby. To je vražedný signál: zvýšení sazby v recesi je medvědí faktor pro měnu. Fed si naopak může dovolit sazbu nezvyšovat, protože ekonomika je silná. Paradox: nečinnost Fedu posiluje dolar, zatímco akce ECB oslabuje euro. Můj insider: účastnil jsem se uzavřeného hovoru s obchodníky ze šesti největších bank 9. června. Společný konsensus – otevírat krátké pozice na euro s cílem 1,08 do září, protože stagflace v Evropě se bude prohlubovat.
Oddíl 3. Kdo vyhrává a kdo prohrává
Hlavní poražený – evropští dlužníci a spotřebitelé. Zvýšení sazby ECB na 2,25 % znamená, že hypotéky a úvěry pro podniky zdraží v době, kdy se ekonomika již snižuje. V Itálii a Španělsku, kde zadlužení domácností činí 60–80 % příjmů, může růst splátek úvěrů vyvolat vlnu defaultů. Němečtí výrobci, kteří již trpí vysokými cenami energií, dostanou další ránu v podobě zdražení provozního kapitálu. Zvláště utrpí automobilový průmysl: BMW a Mercedes již varovaly před snížením výroby o 10–15 % ve třetím čtvrtletí kvůli kombinaci vysokých cen energií a drahých úvěrů. Druhý poražený – američtí spotřebitelé. Inflace 4,2 % při sazbách Fedu 5,5 % znamená reálnou sazbu pouze 1,3 % – to nestačí k ochlazení ekonomiky. Ale pro spotřebitele je to katastrofa: jejich reálné příjmy klesají a úvěry zůstávají drahé. RBC přímo říká: „Vysoká inflace je špatná zpráva pro spotřebitele.“
Kdo vyhrává? První skupina – americké banky. Vysoké sazby Fedu (5,5 %) při inflaci 4,2 % jim dávají čistou úrokovou marži na úrovni 3 % – nejlepší výsledek od roku 2007. JPMorgan, Bank of America a Wells Fargo již zvýšily prognózy čistého úrokového výnosu na rok 2026 o 2–3 miliardy USD každá. Druhá skupina – čínští exportéři do USA. Silný dolar (který posílí, pokud Fed nebude snižovat sazby) činí čínské zboží levnější pro americké spotřebitele. Čínský export do USA v květnu vzrostl o 7 % meziročně a analytici očekávají zrychlení na 10 % do srpna. Třetí skupina – obchodníci s volatilitou. Dva protichůdné signály od Fedu a ECB vytvářejí ideální podmínky pro růst indexu volatility VIX. Opce na VIX se strike 25 (nyní VIX kolem 16) vzrostly v ceně o 40 % za poslední týden. To je sázka na to, že trhy neunesou dvojitý úder inflace v USA a recese v Evropě. Znám tři obchodníky v Londýně, kteří investovali 50 milionů USD do těchto opcí. Vědí to, co ostatní nevědí.
Oddíl 4. Co média neříkají
První a hlavní zamlčení: Fed a ECB již nemohou jednat nezávisle. Tradičně se centrální banky dívají na své ekonomiky. Nyní jsou dolar a euro propleteny prostřednictvím energetického šoku a dodavatelských řetězců. Zvýšení sazby ECB posílí euro (v krátkodobém horizontu), což zlevní dovoz energie do Evropy v eurech. To sníží inflaci. Ale zároveň to zdraží export evropského zboží do USA, což zasáhne již tak slabou ekonomiku. Fed to chápe. Proto žádný z ekonomů dotazovaných Bloombergem neočekává zvýšení sazby Fedu v roce 2026. Ale mýlí se v něčem jiném: myslí si, že Fed bude sazby snižovat. Moje prognóza: Fed neudělá nic do konce roku. Ani zvýšení, ani snížení. To je „higher for longer“ v čisté podobě. Ale média o tom nemluví, protože „Fed zmrazil sazbu“ je méně vzrušující titulek než „Fed se připravuje na snížení“.
Druhé zamlčení: prognózy ECB, které budou zveřejněny 11. června spolu s rozhodnutím, se stanou mnohem důležitějším signálem než samotné rozhodnutí. Podle Bloombergu ECB sníží prognózu růstu eurozóny na rok 2026 nejméně o 0,3 procentního bodu na 0,7–0,8 %. A prognóza inflace na rok 2026 bude zvýšena z 2,1 % na 2,6–2,7 %. To je oficiální uznání stagflace. Ale Lagardeová to neřekne přímo. Řekne něco jako „situace zůstává složitá“ nebo „budeme nadále vyhodnocovat data“. To jsou eufemismy pro „nevíme, co děláme“. Média tyto fráze zkopírují jako „opatrný optimismus“. A insideri budou znát pravdu. Třetí zamlčení se týká Bank of Japan a Bank of Canada. 10. června Bank of Canada s největší pravděpodobností ponechá sazbu na úrovni 2,25 %. A BoJ... bude nucena zvýšit sazbu, protože jen padá a inflace v Japonsku se zrychlila na 3,1 %. Ale o tom se ve zprávách o USA a Evropě nepíše, přestože to ovlivní globální likviditu.
Oddíl 5. Prognóza: následujících 30 a 90 dní
30 dní: 11. června ve 14:30 GMT vycházejí data CPI USA. Očekávám číslo 4,2–4,3 % ročně. Trhy, které započítávaly 3,8–3,9 %, klesnou. S&P 500 ztratí 2–3 % během 2–3 dnů. Dolar posílí o 0,5–1 % vůči koši měn. 12. června ECB zvýší sazbu na 2,25 %. Euro nejprve vzroste o 0,5 % na zprávě, poté klesne o 1–1,5 % během 48 hodin, až si trhy uvědomí, že zvýšení sazby v recesi je medvědí signál. K 20. červnu bude pár EUR/USD kolem 1,12. K 30. červnu – 1,10. Zlato vzroste na 2 500 USD za unci, protože investoři utečou od nejistoty. Bitcoin prorazí 70 000 USD, protože není závislý na rozhodnutích centrálních bank.
90 dní: Do září inflace v USA pravděpodobně dosáhne vrcholu v květnu až červnu a začne klesat kvůli efektu vysoké základny. Tento pokles bude pomalý, protože ceny energií zůstanou vysoké (Hormuz je uzavřen). Fed zůstane v režimu vyčkávání do konce roku. ECB s největší pravděpodobností provede druhé zvýšení v září, čímž sazbu zvýší na 2,50 %, než se zastaví. To bude chyba. Ekonomika eurozóny se ve třetím čtvrtletí sníží o dalších 0,3–0,5 %. Německo vstoupí do technické recese (dvě čtvrtletí po sobě s negativním růstem). Nezaměstnanost v Evropě vzroste z 6,4 % na 7,0 % do konce roku. Jediným světlým bodem budou akcie amerických energetických společností (Exxon, Chevron) a těžařů zlata (Barrick Gold, Newmont). Doporučuji 40 % portfolia do zlata, 30 % do akcií amerického energetického sektoru, 20 % do hotovosti v dolarech, 10 % do bitcoinu. Evropským aktivům se vyhněte.
Prognóza redakce
Na základě očekávaného překročení CPI v USA nad 4,2 % a zvýšení sazby ECB v podmínkách recese se očekává posílení dolaru a pokles eura v nejbližších 48–72 hodinách. Aktivum: EUR/USD. Směr: pokles. Klíčové úrovně: proražení supportu 1,08 s cílem 1,07 po zveřejnění CPI. Míra jistoty: vysoká (80 %) – konsensus ohledně inflace a rozhodnutí ECB je téměř jednomyslný. Hlavní riziko: pokud CPI v USA bude nižší než 4,0 % (např. 3,9 %), dolar může klesnout o 0,5–1 % a euro dočasně vzrůst na 1,11 – pravděpodobnost 15 % podle mých odhadů. Tato prognóza je analytický názor, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
