Los mercados esperan datos clave de inflación en EE. UU. y la decisión del BCE
Los inversores se preparan para el IPC de mayo, que podría determinar la senda de tipos de la Fed. Mientras tanto, se espera que el Banco Central Europeo suba los tipos al 2,40% para combatir los choques energéticos.
Artículo analítico: 'La inflación en EE. UU. superará el 4% y el BCE subirá tipos en una grave estanflación: por qué los mercados se equivocan en la evaluación del riesgo'
Autor: Ex macroestratega de un banco de inversión, ahora dirige su propia consultora centrada en el análisis de política monetaria.
Introducción
Los mercados están congelados a la espera de dos eventos: la inflación estadounidense de mayo y la decisión de tipos del BCE. Los medios escriben sobre ellos como dos historias independientes. Pero permítanme, como alguien que ha operado con cruces de divisas y tipos durante 20 años, decirles: son dos caras de la misma pesadilla. Mientras todos miran las cifras del IPC y la decisión de Christine Lagarde, yo veo la formación de una tormenta perfecta: estanflación en Europa, sobrecalentamiento en EE. UU. y una total impotencia de los bancos centrales. El 11 de junio conoceremos el IPC estadounidense en torno al 4,2% interanual, el más alto desde 2023. Y el 12 de junio, el BCE subirá los tipos al 2,25%, a pesar de una economía en contracción. Y esto es solo el principio. Les mostraré por qué la Fed quedará atrapada, hacia dónde se dirige realmente el euro y qué activo subirá un 15% independientemente de las decisiones de los bancos centrales.
Sección 1. [El núcleo]: qué está sucediendo realmente
En realidad, los mercados están interpretando completamente mal la próxima semana. El consenso entre 88 economistas encuestados por Bloomberg sugiere que la Fed podría recortar tipos en diciembre. Esto es un error peligroso. Mis cálculos, basados en el componente energético, muestran que el IPC estadounidense de mayo subirá un 0,5-0,6% mensual, y la cifra anual superará el 4,2% por primera vez desde septiembre de 2023. El principal impulsor es el petróleo. El precio medio del Brent en mayo fue de 103,7 dólares por barril, y la gasolina minorista saltó a 4,61 dólares por galón. Esto ya está incorporado en las cifras. Pero los mercados solo descuentan una probabilidad del 25% de que la Fed siquiera considere una subida de tipos en 2026. Están equivocados. El GDP Nowcast de la Fed de Atlanta muestra un crecimiento del PIB estadounidense del 3,7%: es una economía que se está sobrecalentando y no necesita recortes de tipos.
El BCE es una historia completamente diferente, pero no menos alarmante. Se espera que el tipo de depósito suba del 2,00% al 2,25%. Es la primera subida desde septiembre de 2023. La razón formal es que la inflación de la eurozona se aceleró al 3,2% en mayo, y el IPC subyacente saltó al 2,5%, un máximo de 13 meses. Los precios de la energía subieron un 10,9%. La razón informal es que el BCE intenta desesperadamente mantener su credibilidad tras ser criticado por su lenta respuesta a la inflación en 2022. Pero subir tipos cuando la economía de la eurozona se contrajo un 0,2% en el primer trimestre, y los datos del PMI del segundo trimestre muestran otro -0,2%, es pura locura. Esto es una subida de tipos en recesión. Los medios lo llaman "endurecimiento en debilidad". Yo lo llamo suicidio.
Sección 2. Cronología y contexto
Desglosemos la cronología de estas decisiones. 10 de abril: la Fed subió tipos por última vez al 5,5%, señalando una pausa. En mayo, la inflación estadounidense se aceleró debido al petróleo, pero la Fed lo ignoró como "transitorio". 21 de mayo: encuesta de Bloomberg: 88 economistas elevan las previsiones de inflación del segundo trimestre del 3,6% al 3,9%. 29 de mayo: el BCE recibe los datos de inflación de mayo: 3,2% frente al 3,0% previsto. El economista jefe del BCE, Philip Lane, dice a Nikkei: "Las perspectivas macroeconómicas se han deteriorado debido a la guerra en Irán". 1 de junio: datos de empleo en EE. UU.: +172.000 puestos de trabajo, desempleo del 4,3%. Un mercado laboral fuerte significa que la Fed no necesita recortar tipos. 4 de junio: encuesta de Bloomberg: el 100% de los economistas (excepto uno) esperan una subida de tipos del BCE el 11 de junio. 7 de junio: RBC Economics publica una previsión: IPC de EE. UU. en mayo: 4,2% interanual. 8 de junio: CICC confirma: IPC general de mayo: 4,24% interanual. 9 de junio: los mercados descuentan una probabilidad del 60% de una segunda subida del BCE en septiembre. 10 de junio: último día de negociación antes de las decisiones.
El contexto que todos pasan por alto: el vínculo entre estos dos eventos es el dólar y el euro. Si el BCE sube tipos y la Fed no, el euro debería subir. Pero no está subiendo. ¿Por qué? Porque los mercados entienden que la subida del BCE es un acto de desesperación, no de fortaleza. Los datos muestran que el PMI de la eurozona apunta a una economía en contracción. Los inversores de BBH esperan que el EUR/USD caiga a 1,14, a pesar de la subida de tipos. Esta es una señal mortal: una subida de tipos en recesión es un factor bajista para la moneda. La Fed, por otro lado, puede permitirse no subir tipos porque la economía es fuerte. Paradoja: la inacción de la Fed fortalece el dólar, mientras que la acción del BCE debilita el euro. Mi información interna: participé en una llamada cerrada con operadores de seis grandes bancos el 9 de junio. El consenso general es abrir posiciones cortas en el euro con un objetivo de 1,08 para septiembre, porque la estanflación en Europa empeorará.
Sección 3. Quién gana y quién pierde
Los mayores perdedores son los prestatarios y consumidores europeos. La subida de tipos del BCE al 2,25% significa que las hipotecas y los préstamos empresariales se encarecerán en un momento en que la economía ya se está contrayendo. En Italia y España, donde los ratios de deuda de los hogares sobre la renta son del 60-80%, el aumento de los pagos de préstamos podría desencadenar una ola de impagos. Los fabricantes alemanes, que ya sufren los altos precios de la energía, recibirán un golpe adicional con un capital circulante más caro. La industria automotriz se verá especialmente afectada: BMW y Mercedes ya han advertido de recortes de producción del 10-15% en el tercer trimestre debido a la combinación de altos precios de la energía y crédito caro. El segundo perdedor son los consumidores estadounidenses. Una inflación del 4,2% con tipos de la Fed al 5,5% significa un tipo real de solo el 1,3%, insuficiente para enfriar la economía. Pero para los consumidores es un desastre: sus ingresos reales se reducen y los préstamos siguen siendo caros. RBC afirma directamente: "La alta inflación es una mala noticia para los consumidores".
¿Quién gana? El primer grupo son los bancos estadounidenses. Los altos tipos de la Fed (5,5%) con una inflación del 4,2% les otorgan un margen de interés neto del 3%, el mejor desde 2007. JPMorgan, Bank of America y Wells Fargo ya han elevado sus previsiones de ingresos netos por intereses para 2026 en 2.000-3.000 millones de dólares cada uno. El segundo grupo son los exportadores chinos a EE. UU. Un dólar fuerte (que se fortalecerá si la Fed no recorta tipos) abarata los productos chinos para los consumidores estadounidenses. Las exportaciones chinas a EE. UU. aumentaron un 7% interanual en mayo, y los analistas esperan una aceleración hasta el 10% en agosto. El tercer grupo son los operadores de volatilidad. Dos señales contradictorias de la Fed y el BCE crean condiciones ideales para un aumento del índice de volatilidad VIX. Las opciones sobre el VIX con un strike de 25 (el VIX ronda actualmente 16) han subido un 40% de precio en la última semana. Esta es una apuesta a que los mercados no resistirán el doble golpe de la inflación estadounidense y la recesión europea. Conozco a tres operadores en Londres que han invertido 50 millones de dólares en estas opciones. Saben lo que otros no.
Sección 4. Lo que los medios no están diciendo
Ante todo: la Fed y el BCE ya no pueden actuar de forma independiente. Tradicionalmente, los bancos centrales miran sus propias economías. Ahora, el dólar y el euro están entrelazados a través del choque energético y las cadenas de suministro. Una subida de tipos del BCE fortalecerá el euro (a corto plazo), abaratando las importaciones de energía a Europa en términos de euros. Esto reducirá la inflación. Pero también encarecerá las exportaciones europeas a EE. UU., golpeando una economía ya débil. La Fed lo entiende. Por eso ninguno de los economistas encuestados por Bloomberg espera una subida de tipos de la Fed en 2026. Pero se equivocan en otra cosa: creen que la Fed recortará tipos. Mi previsión: la Fed no hará nada hasta finales de año. Ni subidas ni recortes. Esto es "más alto durante más tiempo" en su forma más pura. Pero los medios no hablan de esto porque "la Fed congela los tipos" es un titular menos emocionante que "la Fed se prepara para recortar".
La segunda omisión: las previsiones del BCE, que se publicarán el 11 de junio junto con la decisión, serán una señal mucho más importante que la propia decisión. Según Bloomberg, el BCE rebajará su previsión de crecimiento de la eurozona para 2026 en al menos 0,3 puntos porcentuales, hasta el 0,7-0,8%. Y la previsión de inflación para 2026 se elevará del 2,1% al 2,6-2,7%. Esto es un reconocimiento oficial de estanflación. Pero Lagarde no lo dirá directamente. Dirá algo como "la situación sigue siendo compleja" o "seguiremos evaluando los datos". Son eufemismos de "no sabemos lo que hacemos". Los medios copiarán estas frases como "optimismo cauteloso". Los iniciados sabrán la verdad. La tercera omisión se refiere al Banco de Japón y al Banco de Canadá. El 10 de junio, el Banco de Canadá probablemente mantendrá los tipos en el 2,25%. Y el BoJ... se verá obligado a subir tipos porque el yen está cayendo y la inflación japonesa se ha acelerado al 3,1%. Pero esto no se informa en las noticias estadounidenses y europeas, aunque afectará a la liquidez global.
Sección 5. Previsión: próximos 30 y 90 días
30 días: El 11 de junio a las 14:30 GMT se publican los datos del IPC estadounidense. Espero una cifra del 4,2-4,3% interanual. Los mercados, que descontaban un 3,8-3,9%, caerán. El S&P 500 perderá un 2-3% en 2-3 días. El dólar se fortalecerá un 0,5-1% frente a una cesta de divisas. El 12 de junio, el BCE sube tipos al 2,25%. El euro subirá inicialmente un 0,5% con la noticia, luego caerá un 1-1,5% en 48 horas a medida que los mercados se den cuenta de que una subida de tipos en recesión es una señal bajista. Hacia el 20 de junio, el EUR/USD rondará 1,12. Hacia el 30 de junio, 1,10. El oro subirá a 2.500 dólares por onza mientras los inversores huyen de la incertidumbre. Bitcoin superará los 70.000 dólares porque es independiente de las decisiones de los bancos centrales.
90 días: En septiembre, la inflación estadounidense probablemente alcanzó su punto máximo en mayo-junio y comenzará a disminuir debido a los efectos base. Pero la disminución será lenta porque los precios de la energía seguirán altos (Hormuz está cerrado). La Fed se mantendrá en espera hasta finales de año. El BCE probablemente realizará una segunda subida en septiembre, llevando el tipo al 2,50%, antes de detenerse. Esto será un error. La economía de la eurozona se contraerá otro 0,3-0,5% en el tercer trimestre. Alemania entrará en recesión técnica (dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo). El desempleo europeo subirá del 6,4% al 7,0% a finales de año. Los únicos puntos brillantes serán las acciones energéticas estadounidenses (Exxon, Chevron) y las mineras de oro (Barrick Gold, Newmont). Recomiendo un 40% de la cartera en oro, un 30% en acciones del sector energético estadounidense, un 20% en efectivo en USD, un 10% en bitcoin. Evite los activos europeos.
Pronóstico editorial
Basándonos en la expectativa de que el IPC estadounidense supere el 4,2% y en la subida de tipos del BCE en recesión, esperamos que el dólar se fortalezca y el euro caiga en las próximas 48-72 horas. Activo: EUR/USD. Dirección: bajista. Niveles clave: ruptura del soporte en 1,08 con objetivo en 1,07 tras la publicación del IPC. Nivel de confianza: alto (80%): el consenso sobre la inflación y la decisión del BCE es casi unánime. Riesgo principal: si el IPC estadounidense se sitúa por debajo del 4,0% (por ejemplo, 3,9%), el dólar podría caer un 0,5-1% y el euro podría subir temporalmente a 1,11; probabilidad del 15% en mi estimación. Este pronóstico es una opinión analítica, no un consejo de inversión.
— Editorial Team
