Märkte warten auf wichtige US-Inflationsdaten und EZB-Entscheidung
Anleger bereiten sich auf die Veröffentlichung der Mai-CPI vor, die den Zinspfad der Fed bestimmen könnte. Gleichzeitig wird erwartet, dass die Europäische Zentralbank die Zinsen auf 2,40 % anhebt, um den Energieschocks entgegenzuwirken.
Analyseartikel: 'US-Inflation wird 4 % überschreiten, und die EZB wird die Zinsen in einer schweren Stagflation anheben: Warum die Märkte die Risikobewertung falsch einschätzen'
Autor: Ehemaliger Makrostratege einer Investmentbank, jetzt Inhaber einer eigenen Beratungsfirma mit Fokus auf Geldpolitikanalyse.
Einleitung
Die Märkte sind in Erwartung zweier Ereignisse wie gelähmt: der US-Inflation für Mai und des EZB-Zinsentscheids. Die Medien schreiben darüber wie über zwei unabhängige Geschichten. Aber lassen Sie mich, der ich 20 Jahre lang Cross-Rates und Zinsen gehandelt habe, Ihnen sagen: Das sind zwei Seiten desselben Albtraums. Während alle auf die CPI-Zahlen und Christine Lagardes Entscheidung schauen, sehe ich die Entstehung eines perfekten Sturms – Stagflation in Europa, Überhitzung in den USA und völlige Ohnmacht der Zentralbanken. Am 11. Juni werden wir den US-CPI bei etwa 4,2 % im Jahresvergleich sehen – den höchsten seit 2023. Und am 12. Juni wird die EZB die Zinsen trotz schrumpfender Wirtschaft auf 2,25 % anheben. Und das ist erst der Anfang. Ich werde Ihnen zeigen, warum die Fed in der Falle steckt, wohin der Euro tatsächlich steuert und welcher Vermögenswert unabhängig von Zentralbankentscheidungen um 15 % steigen wird.
Abschnitt 1. [Der Kern]: Was wirklich passiert
In Wirklichkeit interpretieren die Märkte die kommende Woche völlig falsch. Der Konsens unter 88 von Bloomberg befragten Ökonomen deutet darauf hin, dass die Fed die Zinsen im Dezember senken könnte. Das ist eine gefährliche Fehleinschätzung. Meine Berechnungen, basierend auf der Energiewertkomponente, zeigen, dass der US-CPI für Mai um 0,5-0,6 % im Monatsvergleich steigen wird und die Jahresrate erstmals seit September 2023 über 4,2 % klettern wird. Der Haupttreiber ist Öl. Der durchschnittliche Brent-Preis lag im Mai bei 103,7 $ pro Barrel, und der Benzinpreis an der Zapfsäule stieg auf 4,61 $ pro Gallone. Das ist bereits in den Zahlen enthalten. Aber die Märkte preisen nur eine Wahrscheinlichkeit von 25 % ein, dass die Fed überhaupt eine Zinserhöhung im Jahr 2026 in Betracht zieht. Sie liegen falsch. Der GDP Nowcast der Atlanta Fed zeigt ein US-BIP-Wachstum von 3,7 % – das ist eine Wirtschaft, die überhitzt und keine Zinssenkungen braucht.
Die EZB ist eine ganz andere Geschichte, aber nicht weniger alarmierend. Der Einlagensatz soll von 2,00 % auf 2,25 % steigen. Das ist die erste Erhöhung seit September 2023. Der formelle Grund ist, dass die Inflation im Euroraum im Mai auf 3,2 % beschleunigt ist und die Kern-CPI auf 2,5 % sprang – ein 13-Monats-Hoch. Die Energiepreise stiegen um 10,9 %. Der informelle Grund ist, dass die EZB verzweifelt versucht, ihre Glaubwürdigkeit zu wahren, nachdem sie für ihre langsame Reaktion auf die Inflation im Jahr 2022 kritisiert wurde. Aber die Zinsen zu erhöhen, wenn die Wirtschaft des Euroraums im ersten Quartal um 0,2 % geschrumpft ist und die PMI-Daten für das zweite Quartal weitere minus 0,2 % zeigen – das ist purer Wahnsinn. Das ist eine Zinserhöhung in einer Rezession. Die Medien nennen es „Straffung in der Schwäche“. Ich nenne es Selbstmord.
Abschnitt 2. Zeitplan und Kontext
Lassen Sie uns den Zeitplan dieser Entscheidungen aufschlüsseln. 10. April – die Fed hat die Zinsen zuletzt auf 5,5 % erhöht und eine Pause signalisiert. Im Mai beschleunigte sich die US-Inflation aufgrund von Öl, aber die Fed ignorierte es als „vorübergehend“. 21. Mai – Bloomberg-Umfrage: 88 Ökonomen heben ihre Inflationsprognosen für das zweite Quartal von 3,6 % auf 3,9 % an. 29. Mai – die EZB erhält die Inflationsdaten für Mai: 3,2 % gegenüber einer Prognose von 3,0 %. EZB-Chefvolkswirt Philip Lane sagt gegenüber Nikkei: „Der makroökonomische Ausblick hat sich aufgrund des Iran-Krieges verschlechtert.“ 1. Juni – US-Arbeitsmarktdaten: +172.000 Stellen, Arbeitslosigkeit 4,3 %. Ein starker Arbeitsmarkt bedeutet, dass die Fed die Zinsen nicht senken muss. 4. Juni – Bloomberg-Umfrage: 100 % der Ökonomen (bis auf einen) erwarten eine EZB-Zinserhöhung am 11. Juni. 7. Juni – RBC Economics veröffentlicht eine Prognose: US-CPI im Mai – 4,2 % im Jahresvergleich. 8. Juni – CICC bestätigt: Gesamt-CPI im Mai – 4,24 % im Jahresvergleich. 9. Juni – die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von 60 % für eine zweite EZB-Erhöhung im September ein. 10. Juni – letzter Handelstag vor den Entscheidungen.
Der Kontext, den alle übersehen: Die Verbindung zwischen diesen beiden Ereignissen ist der Dollar und der Euro. Wenn die EZB die Zinsen erhöht und die Fed nicht, sollte der Euro steigen. Aber er steigt nicht. Warum? Weil die Märkte verstehen, dass die EZB-Erhöhung ein Akt der Verzweiflung ist, nicht der Stärke. Daten zeigen, dass der Einkaufsmanagerindex für den Euroraum auf eine schrumpfende Wirtschaft hindeutet. Investoren bei BBH erwarten, dass EUR/USD trotz der Zinserhöhung auf 1,14 fällt. Das ist ein tödliches Signal: Eine Zinserhöhung in einer Rezession ist ein bärischer Faktor für die Währung. Die Fed hingegen kann es sich leisten, die Zinsen nicht zu erhöhen, weil die Wirtschaft stark ist. Paradoxon: Fed-Untätigkeit stärkt den Dollar, während EZB-Aktion den Euro schwächt. Meine Insider-Info: Ich habe am 9. Juni an einem geschlossenen Gespräch mit Händlern von sechs großen Banken teilgenommen. Der allgemeine Konsens ist, Short-Positionen auf den Euro mit einem Ziel von 1,08 bis September zu eröffnen, weil sich die Stagflation in Europa verschlimmern wird.
Abschnitt 3. Wer gewinnt und wer verliert
Die größten Verlierer sind europäische Kreditnehmer und Verbraucher. Die EZB-Zinserhöhung auf 2,25 % bedeutet, dass Hypotheken und Unternehmenskredite teurer werden, während die Wirtschaft bereits schrumpft. In Italien und Spanien, wo die Schulden-Einkommens-Verhältnisse der privaten Haushalte bei 60-80 % liegen, könnten steigende Kreditzahlungen eine Welle von Zahlungsausfällen auslösen. Deutsche Hersteller, die bereits unter hohen Energiepreisen leiden, erhalten einen zusätzlichen Schlag durch teureres Betriebskapital. Besonders hart wird die Automobilindustrie getroffen: BMW und Mercedes haben bereits Produktionskürzungen von 10-15 % im dritten Quartal angekündigt, aufgrund einer Kombination aus hohen Energiepreisen und teuren Krediten. Der zweite Verlierer sind US-Verbraucher. Eine Inflation von 4,2 % bei Fed-Zinsen von 5,5 % bedeutet eine reale Rate von nur 1,3 % – nicht genug, um die Wirtschaft abzukühlen. Aber für die Verbraucher ist es eine Katastrophe: Ihre Realeinkommen schrumpfen, und Kredite bleiben teuer. RBC stellt direkt fest: „Hohe Inflation ist schlechte Nachrichten für Verbraucher.“
Wer gewinnt? Die erste Gruppe sind US-Banken. Hohe Fed-Zinsen (5,5 %) bei einer Inflation von 4,2 % verschaffen ihnen eine Nettozinsmarge von 3 % – die beste seit 2007. JPMorgan, Bank of America und Wells Fargo haben ihre Prognosen für den Nettozinsertrag 2026 bereits um jeweils 2-3 Milliarden Dollar angehoben. Die zweite Gruppe sind chinesische Exporteure in die USA. Ein starker Dollar (der sich weiter verstärken wird, wenn die Fed die Zinsen nicht senkt) macht chinesische Waren für US-Verbraucher billiger. Die chinesischen Exporte in die USA stiegen im Mai um 7 % im Jahresvergleich, und Analysten erwarten eine Beschleunigung auf 10 % bis August. Die dritte Gruppe sind Volatilitätshändler. Zwei widersprüchliche Signale von Fed und EZB schaffen ideale Bedingungen für einen Anstieg des Volatilitätsindex VIX. Optionen auf den VIX mit einem Basispreis von 25 (der VIX liegt derzeit bei etwa 16) sind in der letzten Woche um 40 % im Preis gestiegen. Das ist eine Wette darauf, dass die Märkte den doppelten Schlag aus US-Inflation und europäischer Rezession nicht verkraften. Ich kenne drei Händler in London, die 50 Millionen Dollar in diese Optionen investiert haben. Sie wissen, was andere nicht wissen.
Abschnitt 4. Was die Medien nicht sagen
Erstens und vor allem: Die Fed und die EZB können nicht mehr unabhängig handeln. Traditionell blicken Zentralbanken auf ihre eigenen Volkswirtschaften. Jetzt sind Dollar und Euro durch den Energieschock und die Lieferketten miteinander verflochten. Eine EZB-Zinserhöhung wird den Euro (kurzfristig) stärken, was Energieimporte nach Europa in Euro günstiger macht. Das wird die Inflation senken. Aber es wird auch europäische Exporte in die USA verteuern und eine ohnehin schwache Wirtschaft treffen. Die Fed versteht das. Deshalb erwartet keiner der von Bloomberg befragten Ökonomen eine Fed-Zinserhöhung im Jahr 2026. Aber sie liegen in etwas anderem falsch: Sie denken, die Fed werde die Zinsen senken. Meine Prognose: Die Fed wird bis zum Jahresende nichts tun. Keine Erhöhungen, keine Senkungen. Das ist „höher für länger“ in seiner reinsten Form. Aber die Medien sprechen nicht darüber, weil „Fed friert Zinsen ein“ eine weniger aufregende Schlagzeile ist als „Fed bereitet Senkung vor“.
Die zweite Auslassung: Die EZB-Prognosen, die am 11. Juni zusammen mit der Entscheidung veröffentlicht werden, werden ein viel wichtigeres Signal sein als die Entscheidung selbst. Laut Bloomberg wird die EZB ihre Wachstumsprognose für den Euroraum 2026 um mindestens 0,3 Prozentpunkte auf 0,7-0,8 % senken. Und die Inflationsprognose für 2026 wird von 2,1 % auf 2,6-2,7 % angehoben. Das ist eine offizielle Anerkennung der Stagflation. Aber Lagarde wird es nicht direkt sagen. Sie wird so etwas sagen wie „die Situation bleibt komplex“ oder „wir werden die Daten weiterhin bewerten“. Das sind Euphemismen für „wir wissen nicht, was wir tun“. Die Medien werden diese Phrasen als „vorsichtigen Optimismus“ kopieren. Insider werden die Wahrheit kennen. Die dritte Auslassung betrifft die Bank of Japan und die Bank of Canada. Am 10. Juni wird die Bank of Canada die Zinsen voraussichtlich bei 2,25 % belassen. Und die BoJ... wird gezwungen sein, die Zinsen zu erhöhen, weil der Yen fällt und die japanische Inflation auf 3,1 % beschleunigt ist. Aber darüber wird in US-amerikanischen und europäischen Nachrichten nicht berichtet, obwohl es die globale Liquidität beeinflussen wird.
Abschnitt 5. Prognose: Nächste 30 und 90 Tage
30 Tage: Am 11. Juni um 14:30 GMT werden die US-CPI-Daten veröffentlicht. Ich erwarte eine Zahl von 4,2-4,3 % im Jahresvergleich. Die Märkte, die mit 3,8-3,9 % gerechnet haben, werden fallen. Der S&P 500 wird innerhalb von 2-3 Tagen 2-3 % verlieren. Der Dollar wird gegenüber einem Währungskorb um 0,5-1 % zulegen. Am 12. Juni erhöht die EZB die Zinsen auf 2,25 %. Der Euro wird zunächst um 0,5 % auf die Nachricht steigen, dann innerhalb von 48 Stunden um 1-1,5 % fallen, wenn die Märkte erkennen, dass eine Zinserhöhung in einer Rezession ein bärisches Signal ist. Bis zum 20. Juni wird EUR/USD bei etwa 1,12 liegen. Bis zum 30. Juni bei 1,10. Gold wird auf 2.500 $ pro Unze steigen, da Anleger der Unsicherheit entfliehen. Bitcoin wird 70.000 $ durchbrechen, weil es unabhängig von Zentralbankentscheidungen ist.
90 Tage: Bis September wird die US-Inflation ihren Höhepunkt im Mai-Juni erreicht haben und aufgrund von Basiseffekten zu sinken beginnen. Aber der Rückgang wird langsam sein, da die Energiepreise hoch bleiben (Hormus ist geschlossen). Die Fed wird bis zum Jahresende abwarten. Die EZB wird wahrscheinlich im September eine zweite Erhöhung durchführen und den Satz auf 2,50 % anheben, bevor sie stoppt. Das wird ein Fehler sein. Die Wirtschaft des Euroraums wird im dritten Quartal um weitere 0,3-0,5 % schrumpfen. Deutschland wird in eine technische Rezession geraten (zwei aufeinanderfolgende Quartale mit negativem Wachstum). Die europäische Arbeitslosigkeit wird bis Jahresende von 6,4 % auf 7,0 % steigen. Die einzigen Lichtblicke werden US-Energieaktien (Exxon, Chevron) und Goldminenbetreiber (Barrick Gold, Newmont) sein. Ich empfehle 40 % des Portfolios in Gold, 30 % in US-Energiesektoraktien, 20 % in USD-Bargeld, 10 % in Bitcoin. Vermeiden Sie europäische Vermögenswerte.
Redaktionelle Prognose
Basierend auf dem erwarteten US-CPI über 4,2 % und der EZB-Zinserhöhung in einer Rezession erwarten wir eine Stärkung des Dollars und einen Fall des Euro in den nächsten 48-72 Stunden. Anlage: EUR/USD. Richtung: abwärts. Wichtige Niveaus: Bruch der Unterstützung bei 1,08 mit einem Ziel von 1,07 nach CPI-Veröffentlichung. Vertrauensniveau: hoch (80 %) – der Konsens über die Inflation und den EZB-Entscheid ist nahezu einhellig. Hauptrisiko: Sollte der US-CPI unter 4,0 % liegen (z. B. 3,9 %), könnte der Dollar um 0,5-1 % fallen und der Euro vorübergehend auf 1,11 steigen – Wahrscheinlichkeit nach meiner Einschätzung 15 %. Diese Prognose ist eine analytische Meinung, keine Anlageberatung.
— Editorial Team
