Člen rady guvernérů Fedu Waller se vyslovil pro zvýšení sazby
Chris Waller uvedl, že inflace se 'nevyvíjí správným směrem', a podpořil odstranění formulací o náklonu k uvolňování politiky z prohlášení Fedu. Poznamenal, že další vývoj inflace závisí na délce války s Íránem.
Wallerův obrat o 180 stupňů: proč se Fed 'holubice' proměnil v 'jestřába' a co to znamená pro vaše portfolio
Když 22. května Christopher Waller vystoupil ve Frankfurtu před publikem centrálních bankéřů, trhy neslyšely jen dalšího člena FOMC s 'jestřábími' tóny. Slyšely oficiální uznání toho, že základní inflační model Fedu je rozbitý.
Pro ty, kdo Wallera sledují poslední roky, je toto prohlášení šokem. Ještě v březnu 2026 klidně říkal Bloomberg TV, že válka s Íránem 'pravděpodobně nevyvolá trvalou inflaci', a vyzýval k sledování základní inflace očištěné o energie. A jeho postoj na lednovém zasedání 2026? Hlasoval pro snížení sazby o 25 bazických bodů kvůli 'známkám slabosti na trhu práce'.
Uplynuly jen čtyři měsíce. Dnes tentýž muž říká: 'Už nemohu vyloučit zvýšení sazby', 'inflace se nevyvíjí správným směrem' a podporuje odstranění 'mírného náklonu' z prohlášení Fedu. To není jen změna nálady – je to tektonický posun ve vnímání rizik u člověka, který byl dříve považován za jednu z hlavních 'holubic' v Radě guvernérů.
[Podstata]: co se skutečně děje
Waller přednesl přednášku v Centru centrálního bankovnictví ve Frankfurtu v pátek 22. května. Klíčová věta, kterou trhy trávily celý víkend: 'Inflace se nevyvíjí správným směrem, na základě posledních dat bych se vzdal mírných formulací, aby bylo jasné, že snížení sazby není pravděpodobnější než její zvýšení.'
Ale nejdůležitější je podmínka, kterou stanovil: 'Pokud usoudím, že inflační očekávání začínají růst, bez váhání podpořím zvýšení cílového pásma.'
Co to znamená v praxi? Waller už nevěří, že energetický šok z konfliktu s Íránem bude dočasný. Přiznává, že vysoké ceny ropy a zemního plynu (Brent nad 95 USD za barel) začínají 'uvolňovat' dlouhodobá inflační očekávání – nejhorší noční můru každého centrálního bankéře.
A čísla to potvrzují. Podle indexu spotřebitelských nálad Michiganské univerzity zveřejněného 22. května spotřebitelé očekávají průměrnou roční inflaci 3,9 % v příštích 5–10 letech – nejvyšší hodnota za sedm měsíců, oproti 3,5 % v dubnu.
[Časová osa a kontext]
- Leden 2026: Waller hlasuje pro snížení sazby, přičemž hlavní riziko vidí ve slabosti trhu práce.
- 6. března 2026: Waller říká Bloombergu, že válka s Íránem 'pravděpodobně nevyvolá trvalou inflaci', a radí ignorovat výkyvy cen energií.
- 13. května 2026: Úřad pro statistiku práce zveřejňuje dubnová data CPI – růst 3,8 % meziročně, nejvyšší od května 2023 a poprvé za tři roky nad růstem mezd.
- 20. května 2026: Zveřejnění zápisů z dubnového zasedání FOMC – více než polovina členů se domnívá, že 'určité zpřísnění bude pravděpodobně vhodné'.
- 22. května 2026: Waller vystupuje ve Frankfurtu s 'jestřábím obratem', podporuje odstranění mírného náklonu a připouští zvýšení sazby.
- 26. května 2026 (dnes): Trhy podle CME FedWatch započítávají 43% pravděpodobnost zvýšení sazby o 25 bazických bodů do prosince.
[Kdo vyhrává a kdo prohrává]
Vyhrává – americký dolar.
Index dolaru vzrostl o 0,2 % ihned po Wallerově projevu a dosáhl 99,38. Pro srovnání: začátkem března, když byl Waller 'holubicí', se dolar obchodoval kolem 97. Rozdíl v úrokových sazbách mezi USA a zbytkem světa se bude jen rozšiřovat.
Vyhrává – výnos krátkodobých státních dluhopisů.
Výnos dvouletých Treasury se obchoduje kolem 4,08 %. Na rozdíl od dlouhých dluhopisů, které jsou citlivé na inflaci a deficit, krátké papíry přímo reagují na očekávání sazby Fedu. Každé 'jestřábí' slovo Wallera přidává 5–10 bazických bodů k jejich výnosu.
Prohrává – zlato.
Po Wallerových prohlášeních zlato kleslo o 1,1 %. Od začátku konfliktu s Íránem (konec února 2026) zlato ztratilo asi 15 %, protože trhy započítávají zvýšení sazeb a zlato neplatí úrokový výnos.
Prohrává – akciový trh, zejména technologický sektor.
S&P 500 již zareagoval. Investoři začínají přehodnocovat své modely – pokud sazba půjde nahoru, nikoli dolů, poměr P/E u technologických společností s vysokou kapitalizací (jako Nvidia, Microsoft, Meta) se bude stlačovat. Přidejte k tomu rostoucí náklady na energie pro jejich datová centra a obraz je ještě temnější.
Prohrává – Kevin Warsh, nový předseda Fedu.
Warsh oficiálně nastoupil do funkce 23. května. A co zdědil? Rozpolcený výbor, kde třetina členů (čtyři z dvanácti) již podpořila odstranění mírného náklonu a jedna z 'holubic' se proměnila v 'jestřába'. První zasedání pod jeho vedením (16.–17. června) slibuje být nejnapjatější za poslední roky.
[Co média neříkají]
Insight: Wallerovo prohlášení ve Frankfurtu bylo adresováno nejen trhům, ale především Evropské centrální bance, a to z následujícího důvodu.
- května, ve stejný den, kdy Waller vystoupil, byla zveřejněna data indexu spotřebitelských nálad Michiganské univerzity. Ukázala rekordně nízkou úroveň důvěry a skok dlouhodobých inflačních očekávání na 3,9 %. To znamená, že 'kotva' inflačních očekávání v USA se začíná posouvat.
Waller, jako akademický ekonom (PhD z Univerzity Johnse Hopkinse, dlouholetý pedagog), dobře chápe: jakmile se očekávání uvolní, vrátit je na místo lze jen velmi agresivním zvyšováním sazeb – za cenu hluboké recese.
Proto jeho vzkaz ECB zněl: 'My ve Fedu už pro vás nebudeme vyhlazovat energetický šok. Pokud potřebujete silný dolar k omezení vaší importované inflace, dostanete ho. Ale bude to stát vaši ekonomiku další zvýšení sazeb.'
Co za tím stojí? Sazba ECB na vkladech je nyní kolem 3,0–3,25 %. Pokud Fed signalizuje možné zvýšení na 4,0 % (a Waller to právě udělal), ECB bude muset zvýšit svou sazbu, aby euro nekleslo k paritě s dolarem. Ale ekonomika eurozóny, závislá na ruském plynu a blízkovýchodní ropě, to nevydrží. Waller v podstatě 'předal horký brambor' Christine Lagardeové.
[Prognóza: příštích 30 dní a 90 dní]
30 dní:
- května bude zveřejněn index osobních spotřebitelských výdajů (PCE) za duben – oblíbený inflační indikátor Fedu. Pokud bude vyšší než očekávaných 3,5 % meziročně, trhy započítají pravděpodobnost zvýšení sazby v červenci, nikoli v prosinci.
- Výnos 10letých Treasury (nyní ~4,55 %) prorazí 4,70 % při jakémkoli negativním překvapení v inflaci.
- Červnové zasedání FOMC (16.–17. června) bude první pro Kevina Warsh. Pravděpodobně formalizuje odstranění 'mírného náklonu' z prohlášení, ale sazbu ponechá beze změny. Pravděpodobnost zvýšení v červenci podle mých odhadů činí 30 %.
90 dní:
- Základní scénář: Fed v roce 2026 sazbu nezvyšuje, ale ani nesnižuje. 'Pauza' potrvá do konce roku. Waller však otevřel dveře alternativnímu scénáři.
- Alternativní scénář (pravděpodobnost 40 %): pokud do srpna inflace nezačne trvale klesat (a vzhledem k cenám ropy nad 95 USD je to nepravděpodobné), Fed zvýší sazbu o 25 bazických bodů v září. To by bylo první zvýšení od roku 2023 a vyvolalo by korekci na akciových trzích o 8–12 %.
- Zlato: očekávám, že XAU/USD zůstane v pásmu 2300–2400 USD. Ano, geopolitika tlačí zlato nahoru, ale 'jestřábí' Fed ho tlačí dolů. Tyto dva faktory budou bojovat.
Prognóza redakce
- Aktivum: Výnos 2letých státních dluhopisů USA (US02Y)
- Pohyb: Růst výnosu (což znamená pokles ceny dluhopisů) v nejbližších 24–72 hodinách
- Klíčové úrovně: Aktuální výnos ~4,08 %; nejbližší cíl 4,15 %; při zveřejnění dat PCE nad prognózou 4,25 %
- Míra jistoty: Vysoká (75 %)
- Hlavní riziko: Pokud ve středu 28. května data základního indexu PCE ukážou neočekávané zpomalení (pod 3,3 % meziročně), trhy se prudce přepnou na 'holubičí' scénář a výnos dvouletek může během jednoho dne klesnout na 3,95 %.
Analytický názor, nejedná se o individuální investiční doporučení.
— Editorial Team
