EZB könnte zu Zinserhöhungen zurückkehren, da Inflation auf 3% steigt
Die Europäische Zentralbank könnte aufgrund steigender importierter Energiepreise gezwungen sein, die Zinsen zur Jahresmitte anzuheben, trotz des Risikos einer Konjunkturabschwächung im Euroraum.
Schlagzeile: EZB macht eine 180-Grad-Wende: Warum 2,25 % erst der Anfang sind
Autor: Unabhängiger Finanzanalyst (Partner bei einem Makro-Hedgefonds, spezialisiert auf Geldpolitik und Zinsen)
Als die EZB vor einem Jahr ihren Zinserhöhungszyklus bei 2 % beendete, atmeten alle erleichtert auf. „Die Inflation ist besiegt, lasst uns über Zinssenkungen nachdenken“, sangen Analysten im Chor. Die Idylle war nur von kurzer Dauer. Heute, am 4. Juni 2026, stehen wir am Rande einer völlig anderen Realität: Die EZB wird nicht nur am 11. Juni zu Zinserhöhungen zurückkehren, sondern wahrscheinlich einen umfassenden Straffungszyklus einleiten, der sich über das gesamte Jahr 2026 erstrecken könnte.
Die Inflation im Euroraum beschleunigte sich im Mai auf 3,2 % und übertraf damit die Prognosen, den höchsten Stand seit Sommer 2023. Die Kerninflation stieg auf 2,5 %, den höchsten Stand seit einem Jahr. Und dies ist kein „Energieschock“, wie manche versuchen darzustellen. Es handelt sich um eine strukturelle Verschiebung, die die Märkte noch nicht vollständig erfasst haben. Lassen Sie uns aufschlüsseln, warum die EZB gezwungen sein wird, aggressiver zu handeln als erwartet, und wer davon profitieren wird.
[Der Kern]: Was wirklich passiert
Eine oberflächliche Betrachtung sieht die Mai-Inflation als eine einfache Beschleunigung: +3,2 % gegenüber 3,0 % im April. Aber der Teufel steckt im Detail. Der Dienstleistungssektor stieg auf 3,5 % von 3,0 % im Vormonat. Dies ist die „klebrigste“ Komponente der Inflation – sie reagiert nicht auf Ölpreise und wird nicht mit der Öffnung der Straße von Hormus verschwinden. Die Dienstleistungspreise steigen, weil die Löhne steigen. Und die Löhne steigen, weil der Arbeitsmarkt in Europa weiterhin rekordverdächtig angespannt ist.
Eine nicht offensichtliche Erkenntnis, die die meisten Analysten übersehen: Die Inflation im Dienstleistungssektor ist jetzt wichtiger als die Energieinflation und wird die EZB zwingen, die Zinsen nicht zweimal, sondern wahrscheinlich viermal im Jahr 2026 anzuheben. Nordea, einer der konservativsten Prognostiker, hat bereits erklärt: Sie erwarten vier Zinserhöhungen vor einer Pause. Vier. Das bedeutet, dass der Einlagensatz bis Jahresende von derzeit 2 % auf 3 % steigen könnte.
Schauen Sie sich die Daten auf Länderebene an. In Italien stieg die Inflation von 2,8 % auf 3,3 %; in Spanien von 3,5 % auf 3,6 %. Selbst in Frankreich, das immer ein „Anker“ niedriger Inflation war, beschleunigte sich das Preiswachstum von 2,5 % auf 2,8 %. Die einzige große Volkswirtschaft, die eine Verlangsamung zeigt, ist Deutschland (2,7 % gegenüber 2,9 %), aber dies ist ein statistischer Effekt: Vor einem Jahr stiegen die Energiepreise in Deutschland stark an, was eine hohe Vergleichsbasis bietet. Im Monatsvergleich steigen die Preise in Deutschland immer noch.
Zeitplan und Kontext
Der Weg zur heutigen Kehrtwende begann nicht im April oder gar März. Der entscheidende Meilenstein war der 26. Februar 2026, als Huthi-Rebellen die Straße von Hormus blockierten. Damals hofften die Märkte noch, es sei ein „vorübergehender Schock“. In ihrer März-Prognose ging die EZB von einer durchschnittlichen Jahresinflation von 2,6 % für 2026 aus. Das war bereits eine Erhöhung gegenüber den Dezember-Schätzungen, aber niemand nahm es ernst.
Dann kam der April: Die Inflation beschleunigte sich auf 3,0 %, und die EZB begann nervös zu werden. Auf der Sitzung am 30. April 2026 sprach Christine Lagarde zum ersten Mal seit langer Zeit von „Wachsamkeit“. Die EZB-Ratsmitglieder Isabel Schnabel und Philip Lane deuteten in ihren Reden an, dass die Zinsen steigen könnten.
Und nun der Mai: Inflation bei 3,2 %, Kerninflation bei 2,5 %. Dies ist kein „Schock“ mehr. Es ist ein Trend. Eine Reuters-Umfrage Ende Mai ergab, dass 74 von 80 Ökonomen eine Zinserhöhung auf 2,25 % am 11. Juni erwarten. Aber noch wichtiger: 49 von 80 prognostizieren nun zwei weitere Erhöhungen im Jahr 2026 (gegenüber 34 von 70 in der Mai-Umfrage).
UBS, die ebenfalls eine Juni-Erhöhung erwartet, warnt davor, dass die Märkte das Risiko weiterer Straffungen unterschätzen könnten. Unter Berufung auf „EZB-Quellen“ berichtet UBS, dass die Bank die Zinsen „mindestens zweimal“ in diesem Jahr anheben könnte – was die Möglichkeit von drei Erhöhungen impliziert. Es ist nicht so, dass die EZB die Zinsen „erhöhen will“. Sie ist dazu gezwungen: Die Inflationserwartungen beginnen sich zu lösen, und wenn sie jetzt nicht verankert werden, wird es später zu spät sein.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner:
- Europäische Banken mit hohen Einlagenanteilen (Santander, BNP Paribas, UniCredit). Zinserhöhungen erhöhen die Nettozinsmargen. Mit jeder Erhöhung um 0,25 % verdienen die größten Banken des Euroraums zusätzlich 400-600 Millionen Euro Nettogewinn pro Jahr. Dies wird in den kommenden Quartalen ein Treiber für das Wachstum von Bankaktien sein.
- Hedgefonds, die auf steigende Volatilität setzen (Long-Vol-Strategien). Ein Wechsel des geldpolitischen Trends von „dovish“ zu „hawkish“ ist ein goldenes Zeitalter für Optionshändler. Die Erwartung eines unberechenbaren Zinspfads (zwei, drei oder vier Erhöhungen?) schafft ideale Bedingungen für die Gewinnerzielung mit Volatilitätskontrakten (VStoxx).
- Große Versicherungsgesellschaften (Allianz, AXA). Sie sind Nettokäufer von festverzinslichen Anleihen. Steigende Renditen von Staatsanleihen und Bundesanleihen verbessern ihre Anlageportfolios und ermöglichen es ihnen, Kunden attraktivere Renten anzubieten.
Verlierer:
- Private-Equity-Fonds mit hoher Verschuldung. Das „Buy, Borrow, Grow“-Modell funktioniert nur bei niedrigen Zinsen. Jede Zinserhöhung erhöht die Schuldendienstkosten für Portfoliounternehmen. Einige große Deals der letzten Jahre könnten unter Wasser geraten, wenn die Zinsen länger als erwartet hoch bleiben.
- Bausektor und Immobilienmarkt im Euroraum (Vonovia, Deutsche Wohnen Aktien, Bauunternehmen). Die Hypothekenzinsen in Deutschland sind bereits von 3,5 % zu Jahresbeginn auf 4,2 % gestiegen. Jede EZB-Zinserhöhung verzögert die Erholung des Wohnungsmarktes, der sich bereits in einer tiefen Depression befindet.
- Verbraucher mit variablen Darlehen (indirekt über die Verbrauchernachfrage). Steigende Zinsen für Kreditkarten und Autokredite verringern das verfügbare Einkommen. Dies wird sich negativ auf Aktien des diskretionären Einzelhandels auswirken (Zalando, H&M, Inditex), die bereits mit Margendruck zu kämpfen haben.
Was die Medien nicht sagen
Die wichtigste Auslassung in den aktuellen Nachrichten ist Deutschlands Rolle als „Bremse“ für politische Straffungen. Die deutsche Wirtschaft, die größte im Euroraum, stagniert seit vier aufeinanderfolgenden Quartalen. Es wird erwartet, dass die EZB ihre Prognose für das BIP-Wachstum im Euroraum 2026 auf der Juni-Sitzung von 0,9 % auf 0,7 % senkt. Aber die Bundesbank, traditionell eine „hawkische“ Stimme im EZB-Rat, unterstützt paradoxerweise Zinserhöhungen. Warum? Weil die Deutschen Angst vor einer Wiederholung der 1970er Jahre haben, als die Inflation in den zweistelligen Bereich abdriftete. Für Berlin ist „eine kleine Rezession“ besser als „ein bisschen Inflation“.
Der zweite Punkt ist die Divergenz zwischen Markterwartungen und EZB-Rhetorik. Die Märkte (über Zinsfutures) preisen etwa 56 Basispunkte Straffung bis Ende 2026 ein. Das sind ungefähr zweieinhalb Erhöhungen. Aber wenn man Schnabel zuhört oder die Analyse der Societe Generale liest, wird klar: Die EZB könnte weiter gehen. Die Gesamtinflation könnte Anfang 2027 aufgrund der „indirekten Effekte“ des Energieschocks und der Lieferkettenunterbrechungen 3,8 % und die Kerninflation 2,8 % erreichen.
Schließlich zur Politik: Die Societe Generale erwähnt, dass die EU den Regierungen erlauben könnte, zusätzliche 0,3 % des BIP für Energieunterstützung bereitzustellen. Diese fiskalischen Anreize sind ein Sicherheitsnetz für die Bevölkerung, aber für die EZB sind sie ein zusätzliches Kopfzerbrechen. Jegliche fiskalischen Injektionen in die Wirtschaft (auch gezielte) sind potenziell inflationär. Wenn die Regierungen beginnen, Geld auszugeben, muss die EZB noch stärker straffen. Dies ist ein Konflikt zwischen Fiskal- und Geldpolitik, den wir bereits 2022 gesehen haben.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (Juni – Anfang Juli 2026):
Die EZB-Sitzung am 11. Juni wird mit ziemlicher Sicherheit eine Zinserhöhung auf 2,25 % bringen. Die Aufmerksamkeit wird auf Lagardes Pressekonferenz gerichtet sein. Wenn sie einen Satz wie „wir stehen am Anfang eines neuen Straffungszyklus“ oder ähnliches verwendet, werden die Märkte bereits auf der Juli-Sitzung (23. Juli) statt im September eine zweite Erhöhung einpreisen.
Ich erwarte einen kurzfristigen Schub für den Euro: EUR/USD könnte das Niveau von 1,1750-1,1800 testen. Aber diese Rallye wird nur von kurzer Dauer sein, da die Wirtschaft des Euroraums fundamental schwach ist. Verkaufen Sie den Euro bei Rallyes – die „Sell the Rally“-Strategie bleibt relevant.
90 Tage (September 2026):
Der entscheidende Moment werden die Inflationsdaten für Juni und Juli sein. Wenn die Kerninflation über 2,3-2,4 % bleibt, wird die EZB gezwungen sein, die Zinsen im September (die dritte Erhöhung im Jahr 2026) und möglicherweise im Dezember (die vierte) anzuheben. Der Einlagensatz könnte bis Jahresende 3 % erreichen.
Dies würde bedeuten, dass sich die Kluft zwischen den EZB- und Fed-Zinsen (der Fed-Satz liegt derzeit bei 3,5-3,75 %) von 150 auf 50-75 Basispunkte verengt. Dies würde den Euro langfristig stützen, aber auch die Rezession im Euroraum vertiefen. Aktien europäischer Unternehmen, die auf den Binnenmarkt ausgerichtet sind (Einzelhandel, Immobilien, Bau), werden unter Druck geraten. Bankaktien und Exporteure (die von einem schwachen Euro profitieren) werden weiter steigen.
Redaktionelle Prognose
Anlage: Euro (EUR/USD).
Richtung: Aufwärts in den nächsten 24–72 Stunden, dann eine Korrektur.
Schlüsselniveaus: Aktuelles Niveau um 1,1620. Ich erwarte einen Test von 1,1700–1,1750 aufgrund der Erwartungen der Juni-Erhöhung. Widerstand bei 1,1800. Unterstützung bei 1,1550 und 1,1500.
Konfidenzniveau: Mittel (65 %).
Hauptrisiko: Sollte Lagarde auf der Pressekonferenz am 11. Juni unerwartet „dovish“ sein (z. B. sagen „diese Erhöhung ist einmalig“), könnte der Euro an einem einzigen Tag auf 1,1400 abstürzen. Beachten Sie auch die Mai-Einkaufsmanagerindizes des Euroraums – schwache Zahlen könnten die Euro-Gewinne begrenzen.
— Editorial Team
