Los bancos centrales europeos podrían volver a subir tipos mientras la inflación se dispara al 3%
El Banco Central Europeo podría verse obligado a subir tipos a mediados de año debido al aumento de los precios de la energía importada, a pesar del riesgo de una desaceleración económica en la eurozona.
Titular: El BCE da un giro de 180 grados: por qué un tipo del 2,25% es solo el principio
Autor: Analista financiero independiente (socio de un fondo de cobertura macro, especializado en política monetaria y tipos)
Cuando el BCE puso fin a su ciclo de subidas de tipos en el 2% hace un año, todos respiraron aliviados. "La inflación está vencida, empecemos a pensar en recortes", cantaban los analistas al unísono. El idilio duró poco. Hoy, 4 de junio de 2026, estamos al borde de una realidad completamente diferente: el BCE no solo volverá a subir tipos el 11 de junio, sino que probablemente lanzará un ciclo de endurecimiento en toda regla que podría extenderse durante todo 2026.
La inflación de la eurozona se aceleró al 3,2% en mayo, superando las previsiones y alcanzando su nivel más alto desde el verano de 2023. La inflación subyacente saltó al 2,5%, la más alta en un año. Y esto no es un "shock energético" como algunos intentan retratar. Es un cambio estructural que los mercados aún no han asimilado por completo. Analicemos por qué el BCE se verá obligado a actuar de forma más agresiva de lo esperado, y quién se beneficiará de ello.
[El núcleo]: Lo que realmente está sucediendo
Una visión superficial ve la inflación de mayo como una simple aceleración: +3,2% frente al 3,0% de abril. Pero el diablo está en los detalles. El sector servicios subió al 3,5% desde el 3,0% del mes anterior. Este es el componente más "pegajoso" de la inflación: no responde a los precios del petróleo y no desaparecerá con la apertura del estrecho de Ormuz. Los precios de los servicios están subiendo porque los salarios están subiendo. Y los salarios suben porque el mercado laboral europeo sigue siendo históricamente ajustado.
Una idea no obvia que la mayoría de los analistas pasan por alto: la inflación en el sector servicios es ahora más importante que la inflación energética, y obligará al BCE a subir tipos no dos, sino probablemente cuatro veces en 2026. Nordea, uno de los pronosticadores más conservadores, ya ha declarado: esperan cuatro subidas de tipos antes de una pausa. Cuatro. Esto significa que el tipo de depósito podría subir del 2% actual al 3% a finales de año.
Mire los datos por países. En Italia, la inflación saltó al 3,3% desde el 2,8%; en España, al 3,6% desde el 3,5%. Incluso en Francia, que siempre ha sido un "ancla" de baja inflación, el crecimiento de los precios se aceleró al 2,8% desde el 2,5%. La única economía importante que muestra una desaceleración es Alemania (2,7% frente al 2,9%), pero esto es un efecto estadístico: hace un año, los precios de la energía en Alemania se dispararon, proporcionando una base de comparación alta. En términos intermensuales, los precios en Alemania siguen subiendo.
Cronología y contexto
El camino hacia la reversión actual no comenzó en abril ni siquiera en marzo. El hito clave fue el 26 de febrero de 2026, cuando los rebeldes hutíes bloquearon el estrecho de Ormuz. En ese entonces, los mercados aún esperaban que fuera un "shock temporal". En su pronóstico de marzo, el BCE proyectó una inflación anual promedio del 2,6% para 2026. Eso ya era un aumento con respecto a las estimaciones de diciembre, pero nadie lo tomó en serio.
Luego llegó abril: la inflación se aceleró al 3,0%, y el BCE comenzó a ponerse nervioso. En la reunión del 30 de abril de 2026, Christine Lagarde habló de "vigilancia" por primera vez en mucho tiempo. Los miembros del Consejo de Gobierno Isabel Schnabel y Philip Lane insinuaron en sus discursos que los tipos podrían subir.
Y ahora, mayo: inflación al 3,2%, inflación subyacente al 2,5%. Esto ya no es un "shock". Es una tendencia. Una encuesta de Reuters realizada a finales de mayo mostró que 74 de cada 80 economistas esperan una subida de tipos el 11 de junio hasta el 2,25%. Pero lo que es más importante, 49 de cada 80 ahora pronostican dos subidas adicionales en 2026 (frente a 34 de cada 70 en la encuesta de mayo).
UBS, que también espera una subida en junio, advierte que los mercados podrían estar subestimando el riesgo de un mayor endurecimiento. Citando "fuentes del BCE", UBS informa de que el banco podría subir tipos "al menos dos veces" este año, lo que implica la posibilidad de tres subidas. No es que el BCE "quiera" subir tipos. Es que se ve obligado: las expectativas de inflación están empezando a desanclarse, y si no se anclan ahora, será demasiado tarde después.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Bancos europeos con alta proporción de depósitos (Santander, BNP Paribas, UniCredit). Las subidas de tipos aumentan los márgenes de interés netos. Con cada subida del 0,25%, los mayores bancos de la eurozona ganan entre 400 y 600 millones de euros adicionales de beneficio neto al año. Esto será un motor para el crecimiento de las acciones bancarias en los próximos trimestres.
- Fondos de cobertura que juegan con el aumento de la volatilidad (estrategias long vol). Un cambio en la tendencia monetaria de "dovish" a "hawkish" es una edad de oro para los operadores de opciones. La expectativa de una trayectoria de tipos impredecible (¿dos, tres o cuatro subidas?) crea condiciones ideales para beneficiarse de los contratos de volatilidad (VStoxx).
- Grandes compañías de seguros (Allianz, AXA). Son compradores netos de bonos de renta fija. El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro y los Bunds mejora sus carteras de inversión y les permite ofrecer rentas vitalicias más atractivas a los clientes.
Perdedores:
- Fondos de capital privado con altos niveles de deuda. El modelo "comprar, pedir prestado, crecer" solo funciona con tipos bajos. Cada subida de tipos aumenta el coste del servicio de la deuda para las empresas participadas. Algunas grandes operaciones de los últimos años podrían volverse inviables si los tipos se mantienen altos más tiempo del esperado.
- Sector de la construcción y mercado inmobiliario de la eurozona (acciones de Vonovia, Deutsche Wohnen, contratistas de construcción). Los tipos hipotecarios en Alemania ya han saltado al 4,2% desde el 3,5% a principios de año. Cada subida de tipos del BCE retrasa la recuperación del mercado de la vivienda, que ya está en profunda depresión.
- Consumidores con préstamos a tipo variable (indirectamente, a través de la demanda de consumo). El aumento de los tipos en tarjetas de crédito y préstamos para automóviles reduce la renta disponible. Esto afectará negativamente a las acciones de retail discrecional (Zalando, H&M, Inditex), que ya están luchando con la compresión de márgenes.
Lo que los medios no están diciendo
La omisión más importante en las noticias actuales es el papel de Alemania como "freno" al endurecimiento de la política. La economía alemana, la mayor de la eurozona, lleva cuatro trimestres consecutivos en estancamiento. Se espera que el BCE reduzca su previsión de crecimiento del PIB de la eurozona para 2026 del 0,9% al 0,7% en la reunión de junio. Pero el Bundesbank, tradicionalmente una voz "hawkish" en el Consejo de Gobierno del BCE, apoya paradójicamente las subidas de tipos. ¿Por qué? Porque los alemanes están aterrorizados ante una repetición de la década de 1970, cuando la inflación se disparó a dos dígitos. Para Berlín, "una pequeña recesión" es mejor que "una pequeña inflación".
El segundo punto es la divergencia entre las expectativas del mercado y la retórica del BCE. Los mercados (a través de futuros de tipos) descuentan unos 56 puntos básicos de endurecimiento para finales de 2026. Eso equivale aproximadamente a dos subidas y media. Pero si escucha a Schnabel o lee el análisis de Societe Generale, queda claro: el BCE podría ir más lejos. La inflación general a principios de 2027 podría alcanzar el 3,8%, y la subyacente el 2,8%, debido a los "efectos indirectos" del shock energético y las interrupciones en la cadena de suministro.
Por último, en política: Societe Generale menciona que la UE podría permitir a los gobiernos asignar un 0,3% adicional del PIB para apoyo energético. Este estímulo fiscal es una red de seguridad para la población, pero para el BCE es un dolor de cabeza adicional. Cualquier inyección fiscal en la economía (incluso las dirigidas) es potencialmente inflacionaria. Si los gobiernos empiezan a gastar, el BCE tendrá que endurecer aún más. Este es un conflicto entre política fiscal y monetaria que ya vimos en 2022.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días (junio – principios de julio de 2026):
La reunión del BCE del 11 de junio casi con toda seguridad traerá una subida de tipos al 2,25%. La atención se centrará en la rueda de prensa de Lagarde. Si utiliza una frase como "estamos al principio de un nuevo ciclo de endurecimiento" o algo similar, los mercados descontarán una segunda subida ya en la reunión de julio (23 de julio) en lugar de septiembre.
Espero que el euro reciba un impulso a corto plazo: el EUR/USD podría probar el nivel 1,1750-1,1800. Pero este repunte será de corta duración, ya que la economía de la eurozona es fundamentalmente débil. Venda el euro en los repuntes: la estrategia "vender en el repunte" sigue siendo relevante.
90 días (septiembre de 2026):
El momento clave serán los datos de inflación de junio y julio. Si la inflación subyacente se mantiene por encima del 2,3-2,4%, el BCE se verá obligado a subir tipos en septiembre (la tercera subida en 2026) y posiblemente en diciembre (la cuarta). El tipo de depósito podría alcanzar el 3% a finales de año.
Esto significaría que la brecha entre los tipos del BCE y la Fed (el tipo de la Fed es actualmente del 3,5-3,75%) se reduce de 150 a 50-75 puntos básicos. Esto apoyaría al euro a largo plazo, pero también profundizaría la recesión en la eurozona. Las acciones de las empresas europeas centradas en el mercado interno (retail, inmobiliarias, construcción) estarán bajo presión. Las acciones bancarias y los exportadores (que se benefician de un euro débil) seguirán subiendo.
Pronóstico editorial
Activo: Euro (EUR/USD).
Dirección: Al alza en las próximas 24-72 horas, luego una corrección.
Niveles clave: Nivel actual en torno a 1,1620. Espero una prueba de 1,1700-1,1750 ante las expectativas de la subida de junio. Resistencia en 1,1800. Soporte en 1,1550 y 1,1500.
Nivel de confianza: Medio (65%).
Riesgo principal: Si Lagarde es inesperadamente "dovish" en la rueda de prensa del 11 de junio (por ejemplo, dice "esta subida es puntual"), el euro podría desplomarse hasta 1,1400 en un solo día. También, vigile los datos del PMI de la eurozona de mayo: cifras débiles podrían limitar las ganancias del euro.
— Editorial Team
