Centrální banky Evropy se mohou vrátit ke zvyšování sazeb kvůli skoku inflace na 3 %
Evropská centrální banka může být nucena zvýšit sazbu v polovině roku kvůli růstu cen dovážené energie, navzdory riziku zpomalení ekonomiky eurozóny.
Nadpis: ECB se otáčí o 180 stupňů: proč je sazba 2,25 % jen začátek
Autor: Nezávislý finanční analytik (partner makro hedgeového fondu, specializace: měnová politika a sazby)
Když před rokem ECB ukončila cyklus zvyšování sazeb na úrovni 2 %, všichni si oddechli. „Inflace je poražena, začínáme uvažovat o snižování,“ zpívali analytici sborově. Idyla netrvala dlouho. Dnes, 4. června 2026, stojíme na prahu zcela jiné reality: ECB nejenže se vrátí ke zvyšování sazeb 11. června, ale zřejmě spustí plnohodnotný cyklus utahování, který se může protáhnout na celý rok 2026.
Inflace v eurozóně v květnu zrychlila na 3,2 %, čímž překonala prognózy a dosáhla maxima od léta 2023. Jádrová inflace vyskočila na 2,5 %, což je nejvyšší úroveň za rok. A není to „energetický šok“, jak se snaží prezentovat. Je to strukturální posun, který si trhy zatím plně neuvědomily. Rozebereme, proč bude ECB nucena jednat agresivněji, než se očekává, a kdo na tom vydělá.
[Podstata]: co se skutečně děje
Povrchní pohled vidí v květnové inflaci pouhé zrychlení: +3,2 % oproti 3,0 % v dubnu. Ale ďábel je v detailech. Sektor služeb vzrostl na 3,5 % z 3,0 % o měsíc dříve. To je nejvíce „lepkavá“ složka inflace – nereaguje na ceny ropy a nezmizí s otevřením Hormuzského průlivu. Ceny služeb rostou, protože rostou mzdy. A mzdy rostou, protože trh práce v Evropě zůstává rekordně napjatý.
Ne zřejmý postřeh, který většina analytiků přehlíží: inflace v sektoru služeb je nyní důležitější než inflace v energetice a právě ona donutí ECB zvyšovat sazby ne dvakrát, ale pravděpodobně čtyřikrát v roce 2026. Nordea, jeden z nejkonzervativnějších prognostiků, již prohlásil: očekávají čtyři zvýšení sazeb před pauzou. Čtyři. To znamená, že depozitní sazba by mohla vzrůst ze současných 2 % na 3 % do konce roku.
Podívejte se na čísla podle zemí. V Itálii inflace vyskočila na 3,3 % z 2,8 %, ve Španělsku na 3,6 % z 3,5 %. Dokonce i ve Francii, která byla vždy „kotvou“ nízké inflace, zrychlil růst cen na 2,8 % z 2,5 %. Jediná velká ekonomika, která vykázala zpomalení, je Německo (2,7 % oproti 2,9 %), ale to je výsledek statického efektu: před rokem energetické suroviny v Německu prudce zdražily a srovnávací základna byla vysoká. V měsíčním vyjádření ceny v Německu stejně rostou.
Chronologie a kontext
Cesta k dnešnímu obratu nezačala v dubnu ani v březnu. Klíčovým milníkem je 26. únor 2026, kdy Húsíové uzavřeli Hormuzský průliv. Tehdy trhy ještě doufaly, že jde o „dočasný šok“. ECB v březnové prognóze zakládala průměrnou roční inflaci 2,6 % na rok 2026. Už tehdy to bylo zvýšení oproti prosincovým odhadům, ale nikdo to nebral vážně.
Poté – duben: inflace zrychlila na 3,0 % a ECB začala být nervózní. Na zasedání 30. dubna 2026 Christine Lagardeová poprvé po dlouhé době hovořila o „bdělosti“. Členové Rady guvernérů Isabel Schnabelová a Philip Lane ve svých projevech naznačili, že sazby by mohly jít nahoru.
A nyní – květen: inflace 3,2 %, jádrová inflace 2,5 %. To už není „šok“. Je to trend. Průzkum Reuters provedený koncem května ukázal: 74 z 80 ekonomů očekává zvýšení sazby 11. června na 2,25 %. Důležitější je ale něco jiného: 49 z 80 nyní předpovídá dvě další zvýšení v roce 2026 (oproti 34 ze 70 v květnovém průzkumu).
UBS, která také očekává červnové zvýšení, varuje: trhy mohou podceňovat riziko dalšího utahování. S odvoláním na „zdroje v ECB“ UBS uvádí, že banka může zvyšovat sazby „nejméně dvakrát“ v tomto roce – což znamená možnost i tří zvýšení. Nejde o to, že ECB „chce“ zvyšovat sazby. Jde o to, že je k tomu nucena: inflační očekávání se začínají odvíjet, a pokud je neukotví nyní, bude pozdě.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Evropské banky s vysokým podílem depozit (Santander, BNP Paribas, UniCredit). Zvyšování sazeb zvyšuje čistý úrokový výnos (net interest margin). Při každém zvýšení o 0,25 % vydělají největší banky eurozóny dodatečně 400–600 milionů eur čistého zisku ročně. To bude hnací silou růstu bankovních akcií v nadcházejících čtvrtletích.
- Hedgeové fondy hrající na růst volatility (long vol strategies). Změna měnového trendu z „holubičího“ na „jestřábí“ je zlatým obdobím pro obchodníky s opcemi. Očekávání nepředvídatelné trajektorie sazeb (dvě, tři nebo čtyři zvýšení?) vytváří ideální podmínky pro vydělávání na kontraktech na volatilitu (VStoxx).
- Velké pojišťovny (Allianz, AXA). Jsou čistými kupci dluhopisů s pevným výnosem. Růst výnosů amerických a německých dluhopisů zlepšuje jejich investiční portfolio a umožňuje nabízet atraktivnější anuity klientům.
Prohrávají:
- Fondy přímých investic (Private Equity) s vysokým zadlužením. Model „buy, borrow, grow“ funguje pouze při nízkých sazbách. Každé zvýšení sazby zvyšuje náklady na obsluhu dluhu portfoliových společností. Některé velké obchody z posledních let se mohou dostat pod vodu, pokud sazby zůstanou vysoké déle, než se očekávalo.
- Stavební sektor a trh nemovitostí eurozóny (akcie Vonovia, Deutsche Wohnen, stavební dodavatelé). Hypoteční sazby v Německu již vyskočily na 4,2 % z 3,5 % na začátku roku. Každé zvýšení sazby ECB oddaluje okamžik obnovy trhu s bydlením, který je i tak v hluboké depresi.
- Spotřebitelé s plovoucími úvěry (nepřímo – prostřednictvím spotřebitelské poptávky). Růst sazeb u kreditních karet a autopůjček snižuje disponibilní příjem. To negativně ovlivní akcie maloobchodníků s diskrečním zbožím (Zalando, H&M, Inditex), které se i tak potýkají s poklesem marží.
Co média nedopovídají
Nejdůležitější opomenutí v současných zprávách je role Německa jako „brzdy“ pro utahování politiky. Německá ekonomika, největší v eurozóně, stagnuje již čtyři čtvrtletí v řadě. Očekává se, že ECB na červnovém zasedání sníží prognózu růstu HDP eurozóny na rok 2026 z 0,9 % na 0,7 %. Ale Bundesbanka, tradičně „jestřábí“ hlas v Radě ECB, paradoxně podporuje zvyšování sazeb. Proč? Protože Němci se panicky bojí opakování 70. let, kdy inflace vystřelila do dvouciferných čísel. Pro Berlín je „trocha recese“ lepší než „trocha inflace“.
Druhý bod – rozpor mezi očekáváními trhu a rétorikou ECB. Trhy (prostřednictvím futures na sazbu) zakládají přibližně 56 bazických bodů utahování do konce roku 2026. To jsou zhruba dvě a půl zvýšení. Ale pokud posloucháte Schnabelovou nebo čtete analýzu Societe Generale, je jasné: ECB může zajít dále. Celková inflace na začátku roku 2027 by mohla dosáhnout 3,8 % a jádrová 2,8 % kvůli „nepřímým efektům“ energetického šoku a narušení dodavatelských řetězců.
A konečně o politice: Societe Generale zmiňuje, že EU by mohla povolit vládám vyčlenit dodatečných 0,3 % HDP na energetickou podporu. Tato fiskální stimulace je bezpečnostním polštářem pro obyvatelstvo, ale pro ECB je to další vrána. Jakékoli fiskální injekce do ekonomiky (i cílené) jsou potenciálně inflační. Pokud vlády začnou utrácet, ECB bude muset utahovat šrouby ještě více. Jde o konflikt mezi rozpočtovou a měnovou politikou, který jsme již viděli v roce 2022.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (červen – začátek července 2026):
Zasedání ECB 11. června téměř zaručeně přinese zvýšení sazby na 2,25 %. Pozornost se upře na tiskovou konferenci Lagardeové. Pokud použije frázi „jsme na začátku nového cyklu utahování“ nebo něco podobného, trhy započítají druhé zvýšení již na červencovém zasedání (23. července) místo zářijového.
Očekávám, že euro získá krátkodobý impuls: pár EUR/USD by mohl otestovat úroveň 1,1750–1,1800. Toto rally ale nebude dlouhé, protože fundamentálně je ekonomika eurozóny slabá. Prodávejte euro při růstu – strategie „sell the rally“ zůstává aktuální.
90 dní (září 2026):
Klíčovým momentem jsou údaje o inflaci za červen a červenec. Pokud jádrová inflace zůstane nad 2,3–2,4 %, ECB bude nucena zvýšit sazbu v září (třetí zvýšení v roce 2026) a možná v prosinci (čtvrté). Depozitní sazba by mohla dosáhnout 3 % do konce roku.
To by znamenalo, že rozdíl mezi sazbami ECB a Fedu (sazba Fedu je nyní 3,5–3,75 %) se sníží ze 150 na 50–75 bazických bodů. To podpoří euro v dlouhodobém horizontu, ale také prohloubí recesi v eurozóně. Akcie evropských společností orientovaných na domácí trh (retail, real estate, construction) budou pod tlakem. Akcie bank a exportérů (kterým slabé euro prospívá) budou dále růst.
Prognóza redakce
Aktivum: Euro (EUR/USD).
Směr: Růst v nejbližších 24–72 hodinách, poté korekce.
Klíčové úrovně: Současná úroveň – kolem 1,1620. Očekávám testování 1,1700–1,1750 v očekávání červnového zvýšení. Rezistence – 1,1800. Podpora – 1,1550 a 1,1500.
Míra jistoty: Střední (65 %).
Hlavní riziko: Pokud bude Lagardeová na tiskové konferenci 11. června nečekaně „holubičí“ (např. prohlásí, že „toto zvýšení je jednorázové“), euro by mohlo během jednoho dne spadnout na 1,1400. Sledujte také údaje o PMI eurozóny za květen – slabá čísla by mohla omezit růst eura.
— Editorial Team
