Los próximos datos de precios en EE. UU. podrían mostrar cuánto está afectando la inflación al crecimiento salarial
Un nuevo lote de datos de precios de EE. UU. que se publicará la próxima semana proporcionará información sobre hasta qué punto la inflación está contrarrestando el crecimiento salarial. Este es un factor clave para la Reserva Federal a la hora de decidir sus próximos pasos sobre las tasas de interés.
Análisis del autor: IPC esta semana: ¿el último argumento para los halcones de la Fed o el principio del fin de la pausa?
Autor: Ex economista del Banco de la Reserva Federal, especialista en expectativas de inflación
[El problema central]: Lo que realmente está sucediendo
Los titulares sobre "próximos datos de precios" suenan como un evento económico rutinario. Pero en realidad, este es un momento de verdad para toda la política monetaria de EE. UU. en el segundo semestre de 2026. La inflación en EE. UU. en abril se situó en el 3,8% interanual. Los salarios crecieron un 3,4% interanual. La brecha de 0,4 puntos porcentuales significa que el poder adquisitivo de los hogares estadounidenses se ha estado reduciendo durante el cuarto mes consecutivo. Y esto es lo más peligroso que le puede pasar a una economía donde el 70% del PIB proviene del consumo.
¿Qué hay detrás de esta aritmética seca? La realidad es que el trabajador estadounidense recibe un aumento de 12 centavos por hora (0,3% mensual), pero esos 12 centavos se los comen los precios crecientes de la gasolina, el alquiler y los alimentos. El Banco de la Reserva Federal de Cleveland pronostica que el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de mayo, que se publicará el 10 de junio, podría saltar al 4,2% interanual, el nivel más alto desde abril de 2023.
El consenso del mercado espera un 0,6% mensual para el IPC general y un 0,3% para el subyacente. Pero mi información interna, obtenida de colegas que trabajan con datos sin procesar, es que el riesgo está sesgado al alza. Los precios de la gasolina subieron en mayo incluso después de la corrección del petróleo, y el efecto de la guerra con Irán sigue filtrándose en las cadenas de suministro. Si el IPC de mayo se sitúa entre el 4,0% y el 4,2%, será un shock para un mercado que aún cree en la naturaleza "transitoria" de la inflación actual.
Pero lo más alarmante son las expectativas de inflación a largo plazo. La última encuesta de la Universidad de Michigan mostró que los consumidores esperan una inflación del 3,9% en los próximos 5 años. Eso es casi medio punto porcentual más que la encuesta anterior. Y una encuesta a directores ejecutivos de los sectores manufacturero y de servicios, realizada por la Fed de Cleveland, mostró expectativas de inflación del 3,7% para los próximos 12 meses, frente al 3,1% de la encuesta anterior. Cuando tanto los hogares como las empresas comienzan a creer en una inflación alta, se convierte en una profecía autocumplida.
Cronología y contexto
Desglosemos cómo llegamos a este punto y qué nos espera esta semana.
6 de mayo de 2026 — La Fed mantiene las tasas sin cambios en su reunión de mayo, pero señala un "enfoque paciente de gestión de riesgos". Los mercados suspiran aliviados.
12 de mayo de 2026 — Se publican los datos del IPC de abril: inflación general del 3,8%, subyacente del 3,6%, ambos por encima de las expectativas. Los mercados comienzan a ponerse nerviosos.
22 de mayo de 2026 — La encuesta de Michigan muestra un fuerte aumento en las expectativas de inflación a largo plazo, del 3,4% al 3,9%. Esto es una llamada de atención para la Fed.
5 de junio de 2026 — Se publican datos sólidos del mercado laboral: 172.000 nuevos puestos de trabajo. El mercado de valores cae porque una fuerte contratación significa más presión sobre la Fed para subir las tasas.
7 de junio de 2026 (hoy) — Estamos a tres días de la publicación del IPC de mayo.
Calendario para esta semana:
- Miércoles, 10 de junio de 2026 — Publicación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de mayo. Momento clave. El consenso espera un 0,6% mensual para el índice general y un 0,3% para el subyacente. La inflación anual podría ser del 4,0-4,2% según los pronósticos de la Fed de Cleveland.
- Jueves, 11 de junio de 2026 — Índice de Precios al Productor (IPP). Este indicador se adelanta al IPC entre 1 y 2 meses y dará una idea de hacia dónde se dirige la inflación minorista.
- Viernes, 12 de junio de 2026 — Datos de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, incluida una revisión de las expectativas de inflación a largo plazo.
Contexto para las decisiones de la Fed: Según CME FedWatch, los mercados valoran una probabilidad del 96,4% de que la Fed mantenga las tasas en junio y solo un 8,2% de probabilidad de una subida en julio. Pero estas cifras podrían cambiar drásticamente después de la publicación del IPC. Si la inflación anual supera el 4,0%, la probabilidad de una subida entre septiembre y diciembre se disparará.
El Grupo de Investigación Económica de U.S. Bank, en su pronóstico de mayo, espera que la inflación subyacente del PCE (la medida preferida de la Fed) alcance su punto máximo en el segundo trimestre de 2026 en el 3,3%. Pronostican dos recortes de tasas, en diciembre de 2026 y junio de 2027. Pero este pronóstico se realizó antes de los sólidos datos de empleo y antes de que la Fed de Cleveland elevara su pronóstico del IPC al 4,2%. Creo que este pronóstico ya está desactualizado.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Tenedores de bonos del Tesoro a corto plazo (3-6 meses). Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 3 meses ya rondan el 5,4-5,5%, y si la Fed señala subidas de tasas, las tasas a corto plazo subirán aún más. Esta es la mejor rentabilidad ajustada al riesgo del mercado en este momento.
- El dólar estadounidense frente a todas las monedas principales. Si el IPC supera el 4,0%, el dólar se fortalecerá porque los mercados recalibrarán al alza la trayectoria de las tasas de la Fed, mientras que el BCE y el Banco de Inglaterra se enfrentan a una recesión.
- Empresas energéticas y productoras de materias primas. La inflación alta significa precios altos de la energía y las materias primas. Shell, Exxon, Chevron y las empresas mineras (Freeport-McMoRan, Newmont) seguirán obteniendo superbeneficios.
- Sector sanitario. Este sector creó una parte significativa de los nuevos empleos en mayo y muestra una demanda estable independientemente de la inflación. Las acciones de UnitedHealth, Johnson & Johnson y Pfizer son menos sensibles a las tasas que las empresas tecnológicas.
Perdedores:
- Hogares estadounidenses de ingresos bajos y medios. Los salarios reales han estado cayendo durante cuatro meses consecutivos. Las personas que trabajan a tiempo completo se están volviendo más pobres en términos reales. Esto es una bomba de tiempo política.
- Mercado inmobiliario y prestatarios hipotecarios. La tasa hipotecaria a 30 años ya ha superado el 7,2%. Si la Fed señala una subida, las tasas a largo plazo subirán aún más, matando la demanda de vivienda. Las constructoras de viviendas (Lennar, DR Horton) y los REIT estarán bajo presión.
- Empresas tecnológicas de alto múltiplo — NVIDIA, AMD, Tesla, otras "acciones de crecimiento". El ETF de semiconductores ya ha caído un 10% después de los sólidos datos de empleo. Si la inflación es alta, el descenso continuará. Los flujos de caja descontados de estas empresas son muy sensibles a las tasas.
- Empresas de bienes de consumo (Procter & Gamble, Coca-Cola, Pepsi, Walmart). La caída de los salarios reales y el aumento de la inflación significan que los consumidores reducirán el gasto discrecional y cambiarán a marcas más baratas. Los márgenes de estas empresas se verán comprimidos.
- Prestatarios con tasas variables — titulares de tarjetas de crédito, préstamos para automóviles, préstamos estudiantiles. Las tasas de estos productos están vinculadas a la tasa preferencial, que sigue la tasa de la Fed. Cada subida aumenta sus pagos mensuales.
Un perdedor inesperado: Jerome Powell y su legado. Si la inflación no vuelve al objetivo del 2% para el final de su mandato (que expira en mayo de 2026; su sucesor es Warsh, que asume el cargo después de las elecciones), entonces Powell se irá con la reputación de alguien que "perdió la batalla contra la inflación". Esto será una mancha en su carrera. Por lo tanto, hará todo lo posible para convencer a los mercados de su determinación "halcón", incluso si eso significa sacrificar el crecimiento económico.
Otro ganador inesperado: los analistas y operadores de volatilidad. El VIX (índice de volatilidad CBOE) se disparó después de la publicación de los datos de empleo y se mantiene elevado. El mercado espera movimientos bruscos después de la publicación del IPC. Operar con opciones de volatilidad (spreads de calendario, straddles) se vuelve muy rentable. Yo mismo he tomado posiciones largas en VIX a través del ETF VXX con un stop de protección un 10% por debajo.
Lo que los medios no están diciendo
Primera y más importante omisión: La Fed no solo mira el IPC, sino también el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE), y la brecha entre estas dos medidas es actualmente enorme. El IPC suele ser 0,3-0,5 puntos porcentuales más alto que el PCE, pero en abril la brecha fue de casi 0,6 puntos porcentuales. Si el PCE se mantiene por debajo del 3,0% mientras el IPC está por encima del 4,0%, la Fed podría usar el PCE como excusa para hacer una pausa. Pero los modelos internos de la Fed que conozco muestran que el PCE también se está acelerando. U.S. Bank pronostica que el PCE subyacente alcanzará su punto máximo en el segundo trimestre de 2026 en el 3,3%. Eso todavía está por encima del objetivo del 2%. La Fed no puede ignorar esto.
Segunda omisión: el impacto de las elecciones. La próxima reunión de la Fed es el 17 y 18 de junio, y luego la siguiente es en septiembre, después de las convenciones de ambos partidos. Si la Fed sube las tasas en septiembre, eso será dos meses antes de las elecciones de medio mandato, y los políticos se enfurecerán. Pero si no suben y la inflación se mantiene alta, perderán credibilidad. Esta es una trampa política. Por eso los mercados actualmente valoran solo un 8,2% de probabilidad de una subida en julio, pero más del 50% de probabilidad de una subida en diciembre. Es probable que la Fed espere hasta diciembre, después de las elecciones, para actuar.
Tercer y más cínico insight: Los datos salariales que estamos discutiendo tienen un retraso de 1 a 2 meses. El crecimiento salarial del 0,3% en mayo refleja decisiones de aumento salarial tomadas en marzo-abril. Pero las decisiones de aumento salarial tomadas en mayo-junio (después de que la inflación se acelerara y los consumidores comenzaran a quejarse) podrían ser mucho más altas. Veremos esto en los datos de julio-agosto. Y entonces la brecha entre salarios e inflación podría reducirse no porque la inflación caiga, sino porque el crecimiento salarial se acelere, creando una clásica espiral salarios-precios. Esta es la peor pesadilla de la Fed.
Cuarto insight: DBS Bank señala que los swaps de inflación valoran el pico del IPC anual por encima del 4% en mayo, y luego un descenso por debajo del 3% en un año. Pero DBS también advierte que la resiliencia de la economía estadounidense podría cambiar los cálculos de la Fed: el GDP Nowcast de la Fed de Atlanta saltó al 3,7%. Una economía que crece a un ritmo trimestral del 3,7% podría "recalentarse", y la Fed tendría que actuar incluso si la inflación es transitoria.
Pronóstico: Próximos 30 días y 90 días
Pronóstico del IPC (10 de junio):
Mi caso base es una inflación general del 4,0-4,1% interanual. Esto está por debajo del pronóstico de la Fed de Cleveland (4,2%), pero por encima del consenso del mercado (3,9%). IPC subyacente: 0,3% mensual, 3,5-3,6% interanual. Razón: los precios de la energía continúan presionando el índice general, pero el subyacente (excluyendo energía y alimentos) está subiendo más lentamente.
Pero el riesgo está sesgado al alza. Si los precios de las aerolíneas y los hoteles (vinculados a la Copa Mundial de la FIFA) resultan más altos de lo esperado, la inflación subyacente podría alcanzar el 0,4-0,5% mensual. Eso sería un shock.
30 días (hasta mediados de julio de 2026):
Escenario A (60% de probabilidad): IPC = 4,0-4,1%. La Fed mantiene las tasas en junio (como se espera), pero la retórica se vuelve notablemente más agresiva. Powell en la conferencia de prensa del 17 y 18 de junio dirá que "la inflación sigue siendo demasiado alta" y que "la Fed está lista para actuar si los datos no mejoran". Los rendimientos a 10 años suben al 4,75-4,90%. El S&P 500 cae un 2-3%. El dólar se fortalece hasta 106-107 en el índice DXY.
Escenario B (30% de probabilidad): IPC = 4,2% o más. Los mercados entran en pánico. La probabilidad de una subida de tasas en septiembre salta al 60-70%. El S&P 500 cae un 5-7% en una semana. El ETF de semiconductores (SOXX) podría perder otro 10-15%. Muevo el 50% de mi cartera a bonos del Tesoro a corto plazo (3-6 meses) y oro. Las posiciones cortas en acciones tecnológicas se convierten en la principal idea de inversión.
Escenario C (10% de probabilidad): IPC por debajo del 3,9%. Esto sería una sorpresa moderada. Los mercados suben un 3-5%. Los rendimientos de los bonos caen. El dólar se debilita. Pero considero este escenario poco probable.
90 días (hasta mediados de septiembre de 2026):
Para septiembre, tendremos datos del IPC de junio y julio. Espero que la inflación alcance su punto máximo en junio-julio (4,2-4,5%) y luego disminuya lentamente hacia fin de año, pero se mantenga por encima del 3% hasta finales de 2026. Razones: (1) el efecto de la guerra con Irán persiste, (2) el crecimiento salarial se acelera, (3) la escasez de viviendas en EE. UU. mantiene los alquileres altos.
U.S. Bank pronostica que el PCE subyacente alcanzará su punto máximo en el segundo trimestre de 2026 (junio) en el 3,3% y disminuirá lentamente hasta el 2% solo en 2028. Estoy de acuerdo con este pronóstico. Esto significa que la Fed será "paciente" pero no "moderada". Los dos recortes de tasas que U.S. Bank espera en diciembre de 2026 y junio de 2027 son el caso base. Pero si la inflación se mantiene por encima del 3,5% hasta fin de año, los recortes podrían retrasarse hasta 2027.
Qué significa esto para los inversores:
- No compre bonos a largo plazo (10+ años). Los rendimientos podrían subir otros 50-100 puntos básicos, y perderá capital.
- Mantenga entre el 40 y el 50% de su cartera en bonos del Tesoro a corto plazo (3-12 meses). Los rendimientos del 5,3-5,6% son seguros y atractivos.
- Evite las acciones tecnológicas de alto múltiplo, especialmente los semiconductores.
- Considere el oro como cobertura contra la inflación y los riesgos geopolíticos.
- El dólar es la moneda de elección. Venda euros, yenes, libras.
Pronóstico editorial
Activo: Índice S&P 500 (SPX). Dirección: BAJISTA en las próximas 48-72 horas antes de la publicación del IPC, una corrección del 1-2%, luego un movimiento brusco dependiendo de los datos del 10 de junio. Niveles clave: soporte en 5.000 (nivel psicológico), resistencia en 5.250. Nivel de confianza: MEDIO (55%). El resultado depende de cifras del IPC impredecibles. Riesgo principal: si el IPC resulta inferior al 3,9%, el mercado podría subir un 3-5% en un día. Recomendamos abstenerse de abrir posiciones grandes hasta que se publiquen los datos, o utilizar opciones para cubrir la volatilidad (straddles o strangles sobre SPY).
— Editorial Team
