Bevorstehende US-Preisdaten könnten zeigen, wie stark die Inflation das Lohnwachstum auffrisst
Ein neuer Schwung US-Preisdaten, der nächste Woche erwartet wird, wird Aufschluss darüber geben, inwieweit die Inflation das Lohnwachstum zunichtemacht. Dies ist ein Schlüsselfaktor für die Federal Reserve bei der Entscheidung über ihre nächsten Schritte in der Zinspolitik.
Analyse des Autors: VPI diese Woche – das letzte Argument für die Falken der Fed oder der Beginn des Endes der Pause?
Autor: Ehemaliger Ökonom der Federal Reserve Bank, Spezialist für Inflationserwartungen
[Das Kernproblem]: Was wirklich passiert
Schlagzeilen über „bevorstehende Preisdaten“ klingen nach einem routinemäßigen Wirtschaftsereignis. Aber in Wirklichkeit ist dies ein Moment der Wahrheit für die gesamte US-Geldpolitik in der zweiten Jahreshälfte 2026. Die US-Inflation lag im April bei 3,8 % im Jahresvergleich. Die Löhne stiegen um 3,4 % im Jahresvergleich. Die Lücke von 0,4 Prozentpunkten bedeutet, dass die Kaufkraft der amerikanischen Haushalte bereits im vierten Monat in Folge schrumpft. Und das ist das Gefährlichste, was einer Volkswirtschaft passieren kann, in der 70 % des BIP aus dem Konsum stammen.
Was steckt hinter dieser trockenen Arithmetik? Die Realität ist, dass der amerikanische Arbeiter eine Lohnerhöhung von 12 Cent pro Stunde (0,3 % im Monatsvergleich) erhält, aber diese 12 Cent werden durch steigende Preise für Benzin, Miete und Lebensmittel aufgefressen. Die Federal Reserve Bank von Cleveland prognostiziert, dass der Verbraucherpreisindex (VPI) für Mai, der am 10. Juni veröffentlicht wird, auf 4,2 % im Jahresvergleich springen könnte – den höchsten Stand seit April 2023.
Der Marktkonsens erwartet 0,6 % im Monatsvergleich für den Gesamt-VPI und 0,3 % für den Kern-VPI. Aber meine Insider-Informationen, die ich von Kollegen erhalten habe, die mit Rohdaten arbeiten, deuten darauf hin, dass das Risiko nach oben tendiert. Die Benzinpreise stiegen im Mai, selbst nachdem sich das Öl korrigiert hatte, und die Auswirkungen des Krieges mit dem Iran sickern weiterhin in die Lieferketten ein. Sollte der Mai-VPI bei 4,0–4,2 % liegen, wäre das ein Schock für einen Markt, der immer noch an die „vorübergehende“ Natur der aktuellen Inflation glaubt.
Aber das Beunruhigendste sind die langfristigen Inflationserwartungen. Die neueste Umfrage der University of Michigan ergab, dass die Verbraucher in den nächsten 5 Jahren mit einer Inflation von 3,9 % rechnen. Das ist fast einen halben Prozentpunkt höher als in der vorherigen Umfrage. Und eine Umfrage unter CEOs im verarbeitenden Gewerbe und im Dienstleistungssektor, die von der Cleveland Fed durchgeführt wurde, ergab Inflationserwartungen von 3,7 % für die nächsten 12 Monate, verglichen mit 3,1 % in der vorherigen Umfrage. Wenn sowohl Haushalte als auch Unternehmen an eine hohe Inflation zu glauben beginnen, wird dies zu einer sich selbst erfüllenden Prophezeiung.
Zeitplan und Kontext
Lassen Sie uns aufschlüsseln, wie wir zu diesem Punkt gekommen sind und was uns diese Woche erwartet.
6. Mai 2026 – Die Fed belässt die Zinsen auf ihrer Mai-Sitzung unverändert, signalisiert aber einen „geduldigen, risikomanagementorientierten Ansatz“. Die Märkte atmen auf.
12. Mai 2026 – Die April-VPI-Daten werden veröffentlicht: Gesamtinflation bei 3,8 %, Kerninflation bei 3,6 %, beide über den Erwartungen. Die Märkte werden nervös.
22. Mai 2026 – Die Michigan-Umfrage zeigt einen starken Anstieg der langfristigen Inflationserwartungen von 3,4 % auf 3,9 %. Dies ist ein Weckruf für die Fed.
5. Juni 2026 – Starke Arbeitsmarktdaten werden veröffentlicht: 172.000 neue Arbeitsplätze. Der Aktienmarkt fällt, weil starke Einstellungen mehr Druck auf die Fed bedeuten, die Zinsen zu erhöhen.
7. Juni 2026 (heute) – Wir sind drei Tage vor der Veröffentlichung des Mai-VPI.
Kalender für diese Woche:
- Mittwoch, 10. Juni 2026 – Veröffentlichung des Verbraucherpreisindex (VPI) für Mai. Schlüsselmoment. Konsens erwartet 0,6 % im Monatsvergleich für den Gesamtindex und 0,3 % für den Kernindex. Die jährliche Inflation könnte laut Prognosen der Cleveland Fed bei 4,0–4,2 % liegen.
- Donnerstag, 11. Juni 2026 – Erzeugerpreisindex (EPI). Dieser Indikator eilt dem VPI um 1–2 Monate voraus und wird Aufschluss darüber geben, wohin sich die Einzelhandelsinflation entwickelt.
- Freitag, 12. Juni 2026 – Verbrauchervertrauensdaten der University of Michigan, einschließlich einer Revision der langfristigen Inflationserwartungen.
Kontext für Fed-Entscheidungen: Laut CME FedWatch preisen die Märkte eine Wahrscheinlichkeit von 96,4 % ein, dass die Fed die Zinsen im Juni hält, und nur eine Wahrscheinlichkeit von 8,2 % für eine Erhöhung im Juli. Aber diese Zahlen könnten sich nach der VPI-Veröffentlichung dramatisch ändern. Sollte die jährliche Inflation 4,0 % überschreiten, wird die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung im September–Dezember in die Höhe schnellen.
Die U.S. Bank Economics Research Group erwartet in ihrer Mai-Prognose, dass die Kern-PCE-Inflation (das bevorzugte Maß der Fed) im zweiten Quartal 2026 mit 3,3 % ihren Höhepunkt erreicht. Sie prognostizieren zwei Zinssenkungen – im Dezember 2026 und Juni 2027. Aber diese Prognose wurde vor den starken Beschäftigungsdaten und bevor die Cleveland Fed ihre VPI-Prognose auf 4,2 % anhob, erstellt. Ich glaube, dass diese Prognose bereits veraltet ist.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner:
- Inhaber kurzfristiger Staatsanleihen (3–6 Monate). Die Renditen 3-monatiger Staatsanleihen liegen bereits bei etwa 5,4–5,5 %, und wenn die Fed Zinserhöhungen signalisiert, werden die kurzfristigen Zinsen noch weiter steigen. Dies ist derzeit die beste risikobereinigte Rendite am Markt.
- Der US-Dollar gegenüber allen wichtigen Währungen. Sollte der VPI über 4,0 % liegen, wird der Dollar gestärkt, da die Märkte den Zinspfad der Fed nach oben anpassen, während die EZB und die Bank of England mit einer Rezession konfrontiert sind.
- Energieunternehmen und Rohstoffproduzenten. Hohe Inflation bedeutet hohe Energie- und Rohstoffpreise. Shell, Exxon, Chevron und Bergbauunternehmen (Freeport-McMoRan, Newmont) werden weiterhin Supergewinne einfahren.
- Gesundheitssektor. Dieser Sektor hat im Mai einen erheblichen Teil der neuen Arbeitsplätze geschaffen und zeigt unabhängig von der Inflation eine stabile Nachfrage. Aktien von UnitedHealth, Johnson & Johnson und Pfizer sind weniger zinsempfindlich als Technologieunternehmen.
Verlierer:
- Amerikanische Haushalte mit niedrigem und mittlerem Einkommen. Die Reallöhne sind seit vier Monaten in Folge gesunken. Menschen, die Vollzeit arbeiten, werden real ärmer. Dies ist eine politische Zeitbombe.
- Immobilienmarkt und Hypothekenschuldner. Der 30-jährige Hypothekenzins hat bereits 7,2 % überschritten. Wenn die Fed eine Erhöhung signalisiert, werden die langfristigen Zinsen noch weiter steigen und die Immobiliennachfrage abtöten. Hausbauer (Lennar, DR Horton) und REITs werden unter Druck geraten.
- Technologieunternehmen mit hohen Bewertungen – NVIDIA, AMD, Tesla, andere „Wachstumsaktien“. Der Halbleiter-ETF ist nach den starken Beschäftigungsdaten bereits um 10 % gefallen. Bei hoher Inflation wird der Rückgang anhalten. Die diskontierten Cashflows dieser Unternehmen sind sehr zinsempfindlich.
- Konsumgüterunternehmen (Procter & Gamble, Coca-Cola, Pepsi, Walmart). Fallende Reallöhne und steigende Inflation bedeuten, dass die Verbraucher diskretionäre Ausgaben kürzen und zu billigeren Marken wechseln werden. Die Margen dieser Unternehmen werden unter Druck geraten.
- Kreditnehmer mit variablen Zinssätzen – Kreditkarteninhaber, Autokredite, Studienkredite. Die Zinssätze für diese Produkte sind an den Leitzins gebunden, der dem Fed-Zinssatz folgt. Jede Erhöhung erhöht ihre monatlichen Zahlungen.
Ein unerwarteter Verlierer – Jerome Powell und sein Vermächtnis. Sollte die Inflation bis zum Ende seiner Amtszeit (die im Mai 2026 endet; sein Nachfolger ist Warsh, der nach den Wahlen sein Amt antritt) nicht auf das 2%-Ziel zurückkehren, dann wird Powell mit dem Ruf abtreten, den „Kampf gegen die Inflation verloren“ zu haben. Dies wird ein Makel auf seiner Karriere sein. Also wird er alles tun, um die Märkte von seiner „falkenhaften“ Entschlossenheit zu überzeugen – selbst wenn es bedeutet, das Wirtschaftswachstum zu opfern.
Ein weiterer unerwarteter Gewinner – Volatilitätsanalysten und -händler. Der VIX (CBOE Volatility Index) ist nach der Veröffentlichung der Beschäftigungsdaten in die Höhe geschossen und bleibt erhöht. Der Markt erwartet starke Bewegungen nach der VPI-Veröffentlichung. Der Handel mit Volatilitätsoptionen (Kalenderspreads, Straddles) wird sehr profitabel. Ich selbst habe Long-Positionen im VIX über den VXX-ETF mit einem schützenden Stop 10 % darunter eingegangen.
Was die Medien nicht sagen
Erste und wichtigste Auslassung: Die Fed schaut nicht nur auf den VPI, sondern auch auf den Preisindex der persönlichen Konsumausgaben (PCE) – und die Kluft zwischen diesen beiden Maßen ist derzeit riesig. Der VPI liegt normalerweise 0,3–0,5 Prozentpunkte über dem PCE, aber im April betrug die Kluft fast 0,6 Prozentpunkte. Sollte der PCE unter 3,0 % bleiben, während der VPI über 4,0 % liegt, könnte die Fed den PCE als Ausrede nutzen, um eine Pause einzulegen. Aber interne Fed-Modelle, die ich kenne, zeigen, dass auch der PCE beschleunigt. Die U.S. Bank prognostiziert, dass der Kern-PCE im zweiten Quartal 2026 mit 3,3 % seinen Höhepunkt erreicht. Das liegt immer noch über dem 2%-Ziel. Die Fed kann dies nicht ignorieren.
Zweite Auslassung – der Einfluss der Wahlen. Die nächste Fed-Sitzung ist am 17.–18. Juni, und die nächste dann im September, nach beiden Parteitagen. Wenn die Fed die Zinsen im September erhöht, ist das zwei Monate vor den Zwischenwahlen, und die Politiker werden wütend sein. Aber wenn sie nicht erhöhen und die Inflation hoch bleibt, verlieren sie an Glaubwürdigkeit. Dies ist eine politische Falle. Deshalb preisen die Märkte derzeit nur eine Wahrscheinlichkeit von 8,2 % für eine Erhöhung im Juli, aber eine Wahrscheinlichkeit von mehr als 50 % für eine Erhöhung im Dezember. Die Fed wird wahrscheinlich bis Dezember nach den Wahlen warten, um zu handeln.
Dritte und zynischste Erkenntnis: Die Lohndaten, die wir diskutieren, haben eine Verzögerung von 1–2 Monaten. Das Lohnwachstum von 0,3 % im Mai spiegelt Gehaltserhöhungsentscheidungen wider, die im März–April getroffen wurden. Aber Gehaltserhöhungsentscheidungen, die im Mai–Juni getroffen wurden (nachdem die Inflation beschleunigt und die Verbraucher sich beschwert haben), könnten viel höher ausfallen. Wir werden dies in den Daten für Juli–August sehen. Und dann könnte sich die Kluft zwischen Löhnen und Inflation nicht verringern, weil die Inflation fällt, sondern weil das Lohnwachstum beschleunigt – was eine klassische Lohn-Preis-Spirale erzeugt. Dies ist der schlimmste Albtraum der Fed.
Vierte Erkenntnis: Die DBS Bank stellt fest, dass Inflationsswaps den Höhepunkt der jährlichen VPI-Inflation im Mai über 4 % und dann einen Rückgang unter 3 % innerhalb eines Jahres bepreisen. Aber DBS warnt auch, dass die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft die Berechnungen der Fed ändern könnte – der GDP Nowcast der Atlanta Fed ist auf 3,7 % gesprungen. Eine Wirtschaft, die vierteljährlich mit 3,7 % wächst, könnte „überhitzen“, und die Fed müsste handeln, selbst wenn die Inflation vorübergehend ist.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
VPI-Prognose (10. Juni):
Mein Basisszenario ist eine Gesamtinflation von 4,0–4,1 % im Jahresvergleich. Dies liegt unter der Prognose der Cleveland Fed (4,2 %), aber über dem Marktkonsens (3,9 %). Kern-VPI: 0,3 % im Monatsvergleich, 3,5–3,6 % im Jahresvergleich. Grund: Die Energiepreise belasten weiterhin den Gesamtindex, aber der Kern (ohne Energie und Lebensmittel) steigt langsamer.
Aber das Risiko tendiert nach oben. Sollten die Preise für Flugreisen und Hotels (im Zusammenhang mit der FIFA-Weltmeisterschaft) höher als erwartet ausfallen, könnte die Kerninflation 0,4–0,5 % im Monatsvergleich erreichen. Das wäre ein Schock.
30 Tage (bis Mitte Juli 2026):
Szenario A (60 % Wahrscheinlichkeit): VPI = 4,0–4,1 %. Die Fed hält die Zinsen im Juni (wie erwartet), aber die Rhetorik wird merklich falkenhafter. Powell wird auf der Pressekonferenz am 17.–18. Juni sagen, dass „die Inflation immer noch zu hoch ist“ und „die Fed bereit ist zu handeln, wenn sich die Daten nicht verbessern“. Die Renditen 10-jähriger Anleihen steigen auf 4,75–4,90 %. Der S&P 500 fällt um 2–3 %. Der Dollar stärkt sich auf 106–107 im DXY-Index.
Szenario B (30 % Wahrscheinlichkeit): VPI = 4,2 %+. Die Märkte geraten in Panik. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September springt auf 60–70 %. Der S&P 500 fällt in einer Woche um 5–7 %. Der Halbleiter-ETF (SOXX) könnte weitere 10–15 % verlieren. Ich verlagere 50 % meines Portfolios in kurzfristige Staatsanleihen (3–6 Monate) und Gold. Short-Positionen in Technologieaktien werden zur wichtigsten Handelsidee.
Szenario C (10 % Wahrscheinlichkeit): VPI unter 3,9 %. Dies wäre eine taubenartige Überraschung. Die Märkte steigen um 3–5 %. Die Anleiherenditen fallen. Der Dollar schwächt sich. Aber ich halte dieses Szenario für unwahrscheinlich.
90 Tage (bis Mitte September 2026):
Bis September werden wir VPI-Daten für Juni und Juli haben. Ich erwarte, dass die Inflation im Juni–Juli ihren Höhepunkt erreicht (4,2–4,5 %) und dann bis zum Jahresende langsam zurückgeht, aber bis Ende 2026 über 3 % bleibt. Gründe: (1) die Auswirkungen des Krieges mit dem Iran halten an, (2) das Lohnwachstum beschleunigt sich, (3) die US-Wohnungsknappheit hält die Mieten hoch.
Die U.S. Bank prognostiziert, dass der Kern-PCE im zweiten Quartal 2026 (Juni) mit 3,3 % seinen Höhepunkt erreicht und bis 2028 langsam auf 2 % sinkt. Ich stimme dieser Prognose zu. Das bedeutet, dass die Fed „geduldig“, aber nicht „taubenhaft“ sein wird. Die zwei Zinssenkungen, die die U.S. Bank im Dezember 2026 und Juni 2027 erwartet, sind das Basisszenario. Aber wenn die Inflation bis zum Jahresende über 3,5 % bleibt, könnten die Senkungen bis 2027 verschoben werden.
Was dies für Anleger bedeutet:
- Kaufen Sie keine langfristigen Anleihen (10+ Jahre). Die Renditen könnten um weitere 50–100 Basispunkte steigen, und Sie verlieren Kapital.
- Halten Sie 40–50 % Ihres Portfolios in kurzfristigen Staatsanleihen (3–12 Monate). Renditen von 5,3–5,6 % sind sicher und attraktiv.
- Vermeiden Sie Technologieaktien mit hohen Bewertungen, insbesondere Halbleiter.
- Ziehen Sie Gold als Absicherung gegen Inflation und geopolitische Risiken in Betracht.
- Der Dollar ist die Währung der Wahl. Verkaufen Sie Euro, Yen, Pfund.
Redaktionelle Prognose
Anlage: S&P 500 Index (SPX). Richtung: ABWÄRTS in den nächsten 48–72 Stunden vor der VPI-Veröffentlichung, eine Korrektur von 1–2 %, dann eine starke Bewegung abhängig von den Daten vom 10. Juni. Schlüsselniveaus: Unterstützung bei 5.000 (psychologische Marke), Widerstand bei 5.250. Konfidenzniveau: MITTEL (55 %). Das Ergebnis hängt von unberechenbaren VPI-Zahlen ab. Hauptrisiko: Sollte der VPI unter 3,9 % liegen, könnte der Markt an einem Tag um 3–5 % steigen. Wir empfehlen, bis zur Veröffentlichung der Daten auf die Eröffnung großer Positionen zu verzichten oder Optionen zur Absicherung der Volatilität zu nutzen (Straddles oder Strangles auf SPY).
— Editorial Team
