Inflace v USA a růst mezd: data CPI 2026

Článek analyzuje nadcházející data indexu spotřebitelských cen v USA a jejich dopad na reálné mzdy. Zkoumá propast mezi růstem mezd a inflací, prognózy Fedu, reakci trhů a vítěze a poražené. Poskytuje kalendář klíčových událostí a odborné postřehy.

By Ymaho Editorial Team • Published 2026-06-07 • Updated 2026-06-07

Očekávaná data o cenách v USA mohou ukázat, jak inflace pohlcuje růst mezd

Nadcházející nová várka údajů o cenách v USA příští týden poskytne představu o tom, do jaké míry inflace neutralizuje růst mezd. To je klíčový faktor pro Federální rezervní systém při rozhodování o dalším postupu s úrokovými sazbami.

Autorská analýza: CPI v tomto týdnu – poslední argument pro jestřáby Fedu, nebo začátek konce pauzy?

Autor: Bývalý ekonom Federálního rezervního bankovního systému, specialista na inflační očekávání

[Podstata]: co se skutečně děje

Titulky o „nadcházejících datech o cenách“ znějí jako rutinní ekonomická událost. Ve skutečnosti je to však okamžik pravdy pro celou měnovou politiku USA na druhé pololetí roku 2026. Inflace v USA v dubnu činila 3,8 % v meziročním vyjádření. Mzdy vzrostly o 3,4 % v meziročním vyjádření. Rozdíl 0,4 procentního bodu znamená, že kupní síla amerických domácností klesá čtvrtý měsíc v řadě. A to je to nejnebezpečnější, co se může stát ekonomice, v níž 70 % HDP připadá na spotřebu.

Co stojí za touto suchou aritmetikou? Realita je taková, že americký pracovník dostává přidáno 12 centů za hodinu (0,3 % měsíc k měsíci), ale těchto 12 centů je pohlceno růstem cen benzínu, nájemného a potravin. Federální rezervní banka v Clevelandu předpovídá, že index spotřebitelských cen (CPI) za květen, který vyjde 10. června, může vyskočit na 4,2 % v meziročním vyjádření – nejvyšší úroveň od dubna 2023.

Konsenzus na trhu očekává 0,6 % měsíc k měsíci u celkového CPI a 0,3 % u jádrového CPI. Ale můj insider, získaný od kolegů pracujících s hrubými daty: riziko je vychýleno směrem nahoru. Ceny benzínu v květnu rostly i poté, co se ropa korigovala, a efekt války s Íránem nadále prosakuje do dodavatelských řetězců. Pokud by květnový CPI byl na úrovni 4,0–4,2 %, byl by to šok pro trh, který stále věří v „dočasnou“ povahu současné inflace.

Ale nejznepokojivější jsou dlouhodobá inflační očekávání. Poslední průzkum Michiganské univerzity ukázal, že spotřebitelé očekávají inflaci na úrovni 3,9 % v příštích 5 letech. To je téměř o půl procentního bodu více než v předchozím průzkumu. A průzkum mezi generálními řediteli ve výrobním a servisním sektoru, provedený Cleveland Fed, ukázal očekávání inflace 3,7 % na následujících 12 měsíců – oproti 3,1 % v předchozím průzkumu. Když domácnosti i firmy začnou věřit ve vysokou inflaci, stává se sebenaplňujícím proroctvím.

Časová osa a kontext

Pojďme si rozebrat, jak jsme se dostali do tohoto bodu a co nás čeká tento týden.

6. května 2026 – Fed ponechává sazbu beze změny na květnovém zasedání, ale signalizuje „trpělivý, risk-managementový přístup“. Trhy si oddechnou.

12. května 2026 – vycházejí data CPI za duben: celková inflace 3,8 %, jádrová 3,6 %, oba ukazatele nad očekáváním. Trhy začínají být nervózní.

22. května 2026 – Michiganský průzkum ukazuje prudký skok dlouhodobých inflačních očekávání z 3,4 % na 3,9 %. To je varovný signál pro Fed.

5. června 2026 – vycházejí silná data z trhu práce: 172 000 nových pracovních míst. Akciový trh klesá, protože silný nábor = větší tlak na Fed ke zvýšení sazeb.

7. června 2026 (dnes) – jsme tři dny před zveřejněním CPI za květen.

Kalendář na tento týden:

Středa, 10. června 2026 – zveřejnění indexu spotřebitelských cen (CPI) za květen. Klíčový okamžik. Konsenzus očekává 0,6 % měsíc k měsíci u celkového indexu a 0,3 % u jádrového. Roční inflace by podle prognóz Cleveland Fed mohla činit 4,0–4,2 %.
Čtvrtek, 11. června 2026 – index cen výrobců (PPI). Tento ukazatel předbíhá CPI o 1–2 měsíce a poskytne představu o tom, kam se ubírá inflace v maloobchodě.
Pátek, 12. června 2026 – údaje o spotřebitelské důvěře od Michiganské univerzity, včetně revize dlouhodobých inflačních očekávání.

Kontext rozhodnutí Fedu: Podle CME FedWatch trhy oceňují pravděpodobnost zachování sazby v červnu na 96,4 % a pravděpodobnost zvýšení v červenci pouze na 8,2 %. Ale tato čísla se mohou po zveřejnění CPI radikálně změnit. Pokud roční inflace překročí 4,0 %, pravděpodobnost zvýšení v září až prosinci vyletí nahoru.

U.S. Bank Economics Research Group ve své květnové prognóze očekává, že jádrová inflace PCE (preferovaný ukazatel Fedu) dosáhne vrcholu ve druhém čtvrtletí 2026 na úrovni 3,3 %. Předpovídají dvě snížení sazby – v prosinci 2026 a červnu 2027. Tato prognóza však byla vytvořena před zveřejněním silných údajů o zaměstnanosti a předtím, než Cleveland Fed zvýšil svou prognózu CPI na 4,2 %. Domnívám se, že tato prognóza je již zastaralá.

Kdo vyhrává a kdo prohrává

Vyhrávají:

Držitelé krátkodobých státních dluhopisů (3–6 měsíců). Výnos 3měsíčních Treasury je již kolem 5,4–5,5 %, a pokud Fed signalizuje zvýšení sazeb, krátkodobé sazby porostou ještě výše. To je nejlepší rizikově očištěný výnos na trhu právě teď.
Americký dolar vůči všem hlavním měnám. Pokud CPI překročí 4,0 %, dolar posílí, protože trhy přehodnotí trajektorii sazeb Fedu směrem nahoru, zatímco ECB a Bank of England čelí recesi.
Energetické společnosti a výrobci surovin. Vysoká inflace znamená vysoké ceny energií a surovin. Shell, Exxon, Chevron a těžařské společnosti (Freeport-McMoRan, Newmont) budou nadále dosahovat nadměrných zisků.
Sektor zdravotnictví. Tento sektor vytvořil významnou část nových pracovních míst v květnu a vykazuje stabilní poptávku nezávisle na inflaci. Akcie UnitedHealth, Johnson & Johnson a Pfizer jsou méně citlivé na sazby než technologické společnosti.

Prohrávají:

Americké domácnosti s nízkými a středními příjmy. Reálná mzda klesá čtvrtý měsíc v řadě. Lidé, kteří pracují na plný úvazek, jsou v reálném vyjádření chudší. To je politická bomba s časovým zpožděním.
Trh s bydlením a hypoteční dlužníci. Sazba u 30leté hypotéky již překročila 7,2 %. Pokud Fed signalizuje zvýšení, dlouhodobé sazby porostou ještě výše, čímž zabijí poptávku po bydlení. Stavební společnosti (Lennar, DR Horton) a REITy budou pod tlakem.
Technologické společnosti s vysokými násobky – NVIDIA, AMD, Tesla, další „růstové akcie“. Polovodičový ETF již klesl o 10 % po silných datech o zaměstnanosti. Pokud bude inflace vysoká, pokles bude pokračovat. Diskontované peněžní toky těchto společností jsou velmi citlivé na sazby.
Spotřebitelské společnosti (Procter & Gamble, Coca-Cola, Pepsi, Walmart). Klesající reálná mzda a rostoucí inflace znamenají, že spotřebitelé budou omezovat výdaje na diskreční zboží a přecházet na levnější značky. Marže těchto společností budou stlačeny.
Dlužníci s pohyblivými sazbami – držitelé kreditních karet, autopůjček, studentských půjček. Sazby u těchto produktů jsou navázány na prime rate, který sleduje sazbu Fedu. Každé zvýšení zvyšuje jejich měsíční splátky.

Neočividný poražený – Jerome Powell a jeho odkaz. Pokud se inflace nevrátí k cíli 2 % do konce jeho funkčního období (které končí v květnu 2026, formálně jeho nástupce Warsh nastupuje po volbách), Powell odejde s pověstí člověka, který „prohrál bitvu s inflací“. To bude ostudná skvrna na jeho kariéře. Proto udělá vše, co je v jeho silách, aby přesvědčil trhy o své „jestřábí“ odhodlanosti – i kdyby to znamenalo obětovat ekonomický růst.

Další neočividný vítěz – analytici a obchodníci s volatilitou. VIX (index volatility CBOE) vyskočil po zveřejnění dat o zaměstnanosti a zůstává zvýšený. Trh očekává prudké pohyby po zveřejnění CPI. Obchodování s opcemi na volatilitu (kalendářní spready, straddly) se stává velmi výnosným. Sám jsem vstoupil do dlouhých pozic na VIX prostřednictvím ETF VXX s ochranným stopem 10 % níže.

Co média neříkají

První a nejdůležitější opomenutí: Fed se nedívá pouze na CPI, ale také na index cen osobní spotřeby (PCE) – a rozdíl mezi těmito dvěma ukazateli je nyní obrovský. CPI je obvykle o 0,3–0,5 p.b. vyšší než PCE, ale v dubnu činil rozdíl téměř 0,6 p.b. Pokud PCE zůstává pod 3,0 % a CPI nad 4,0 %, Fed může použít PCE jako záminku pro pauzu. Ale interní modely Fedu, které znám, ukazují, že PCE také zrychluje. U.S. Bank předpovídá vrchol jádrového PCE ve druhém čtvrtletí 2026 na úrovni 3,3 %. To je stále nad cílovou úrovní 2 %. Fed to nemůže ignorovat.

Druhé opomenutí – o vlivu voleb. Příští zasedání Fedu je 17.–18. června a poté další v září, již po sjezdech obou stran. Pokud Fed zvýší sazbu v září, bude to 2 měsíce před kongresovými volbami a politici budou zuřit. Pokud ale nezvýší a inflace zůstane vysoká, ztratí důvěru. To je politická past. Proto trhy nyní oceňují zvýšení v červenci pouze na 8,2 %, ale zvýšení v prosinci již na více než 50 %. Fed pravděpodobně počká do prosince, po volbách, než začne jednat.

Třetí a nejcyničtější insider: údaje o mzdách, o kterých diskutujeme, mají zpoždění 1–2 měsíce. Růst mezd o 0,3 % v květnu odráží rozhodnutí o zvýšení mezd přijatá v březnu až dubnu. A rozhodnutí o zvýšení mezd přijatá v květnu až červnu (již poté, co inflace zrychlila a spotřebitelé si začali stěžovat) mohou být mnohem vyšší. Uvidíme to v datech za červenec až srpen. A pak se rozdíl mezi mzdami a inflací může zmenšit nikoli díky poklesu inflace, ale díky zrychlení růstu mezd – což vytvoří klasickou spirálu „mzdy-ceny“. To je nejhorší scénář pro Fed.

Čtvrtý insider: DBS Bank poznamenává, že inflační swapy (inflation swaps) zakládají vrchol ročního CPI nad 4 % v květnu a poté pokles pod 3 % za rok. DBS však také varuje, že odolnost americké ekonomiky může změnit výpočty Fedu – Atlanta Fed's GDP Nowcast vyskočil na 3,7 %. Ekonomika rostoucí o 3,7 % ve čtvrtletním vyjádření se může „přehřát“ a Fed bude muset jednat, i když je inflace dočasná.

Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní

Prognóza CPI (10. června):

Můj základní scénář – celková inflace 4,0–4,1 % ročně. To je pod prognózou Cleveland Fed (4,2 %), ale nad konsenzem trhu (3,9 %). Jádrový CPI (core) – 0,3 % měsíc k měsíci, 3,5–3,6 % ročně. Důvod: ceny energií nadále tlačí na celkový index, ale jádrový (bez energií a potravin) roste pomaleji.

Ale riziko je vychýleno směrem nahoru. Pokud ceny letenek a hotelů (související s mistrovstvím světa ve fotbale) překonají očekávání, jádrová inflace může dosáhnout 0,4–0,5 % měsíc k měsíci. To by byl šok.

30 dní (do poloviny července 2026):

Scénář A (pravděpodobnost 60 %): CPI = 4,0–4,1 %. Fed ponechává sazbu v červnu (jak se očekávalo), ale rétorika se stává výrazně „jestřábí“. Powell na tiskové konferenci 17.–18. června řekne, že „inflace zůstává příliš vysoká“ a „Fed je připraven jednat, pokud se data nezlepší“. Výnos 10letých dluhopisů vzroste na 4,75–4,90 %. S&P 500 klesne o 2–3 %. Dolar posílí na 106–107 podle indexu DXY.

Scénář B (pravděpodobnost 30 %): CPI = 4,2 %+. Trhy v panice. Pravděpodobnost zvýšení sazby v září vyletí na 60–70 %. S&P 500 klesne o 5–7 % za týden. Polovodičový ETF (SOXX) může ztratit dalších 10–15 %. Převádím 50 % portfolia do krátkodobých Treasury (3–6 měsíců) a zlata. Krátké pozice v technologických akciích se stávají hlavní obchodní myšlenkou.

Scénář C (pravděpodobnost 10 %): CPI pod 3,9 %. To by bylo „holubičí“ překvapení. Trhy vyletí o 3–5 %. Výnosy dluhopisů klesnou. Dolar oslabí. Ale považuji tento scénář za nepravděpodobný.

90 dní (do poloviny září 2026):

Do září budeme mít data CPI za červen a červenec. Očekávám, že inflace dosáhne vrcholu v červnu až červenci (4,2–4,5 %) a začne pomalu klesat ke konci roku, ale zůstane nad 3 % do konce roku 2026. Důvody: (1) efekt války s Íránem přetrvává, (2) růst mezd zrychluje, (3) nedostatek bydlení v USA udržuje nájemné vysoké.

U.S. Bank předpovídá, že jádrový PCE dosáhne vrcholu ve druhém čtvrtletí 2026 (červen) na úrovni 3,3 % a bude pomalu klesat k 2 % až v roce 2028. S touto prognózou souhlasím. To znamená, že Fed bude „trpělivý“ (patient), ale ne „holubičí“. Dvě snížení sazby, která U.S. Bank očekává v prosinci 2026 a červnu 2027, jsou základním scénářem. Pokud však inflace zůstane nad 3,5 % do konce roku, snížení mohou být odložena až do roku 2027.

Co to znamená pro investora:

Nekupujte dlouhé dluhopisy (10+ let). Výnos může vzrůst o dalších 50–100 b.b. a ztratíte kapitál.
Držte 40–50 % portfolia v krátkodobých Treasury (3–12 měsíců). Výnos 5,3–5,6 % je bezpečný a atraktivní.
Vyhněte se technologickým akciím s vysokými násobky, zejména polovodičům.
Zvažte zlato jako zajištění proti inflaci a geopolitickým rizikům.
Dolar je měnou volby. Prodávejte euro, jen, libru.

Prognóza redakce

Aktivum: Index S&P 500 (SPX). Směr: POKLES v nejbližších 48–72 hodinách před zveřejněním CPI, korekce o 1–2 %, poté prudký pohyb v závislosti na datech 10. června. Klíčové úrovně: podpora na 5 000 (psychologická úroveň), rezistence na 5 250. Míra jistoty: STŘEDNÍ (55 %). Výsledek závisí na nepředvídatelných číslech CPI. Hlavní riziko: pokud CPI bude nižší než 3,9 %, trh může za jeden den vzrůst o 3–5 %. Doporučujeme zdržet se otevírání velkých pozic do zveřejnění dat, nebo použít opce k zajištění volatility (straddly nebo strangle na SPY).

— Editorial Team