EZB wird voraussichtlich Zinsen erhöhen – Inflationsschub und Nahostkrieg
Die Verbraucherpreise im Euroraum stiegen auf 3,2 %, und die Kerninflation beschleunigte sich stärker als erwartet, sodass der EZB nächste Woche kaum eine Wahl bleibt. Der Konflikt mit dem Iran setzt die Energiepreise in der Region weiter unter Druck.
Analyse des Autors: Die EZB-Zinserhöhung am 11. Juni geht es nicht um Inflationsbekämpfung, sondern um die Angst, das Gesicht zu verlieren
Autor: Makroökonom, ehemaliger EZB-Berater für Geldpolitik (2019–2024)
[Das Wesentliche]: Was wirklich passiert
Dass die EZB am 11. Juni den Einlagensatz um 25 Basispunkte auf 2,25 % anheben wird, ist keine Neuigkeit mehr. Es ist ein „Done Deal“, wie Händler sagen. 74 von 80 von Reuters befragten Ökonomen erwarten diese Erhöhung. Aber das eigentliche Drama, über das niemand in Schlagzeilen schreibt, liegt im Warum.
Die offizielle Version: Bekämpfung der Inflation, die im Mai 3,2 % erreichte, wobei sich die Kerninflation (ohne Energie und Lebensmittel) auf 2,5 % beschleunigte – über den Prognosen. Aber die Wahrheit ist viel zynischer. Die EZB erhöht die Zinsen nicht, weil die Wirtschaft überhitzt (sie schrumpft; das BIP des Euroraums fiel im ersten Quartal um 0,1 %, und die Prognose für 2026 wurde auf 0,7–1,0 % gesenkt), sondern weil sie Angst hat, den Fehler von 2021–2022 zu wiederholen, als sie die Inflation zu lange leugnete und schließlich „hinter der Kurve“ zurückblieb.
Eine Insider-Perspektive, die ich mit Ihnen teile: Innerhalb der EZB dreht sich die Debatte nicht darum, ob erhöht werden soll oder nicht. Die Debatte dreht sich darum, wie man diese Erhöhung dem Markt verkauft. Das Basisszenario laut DBS und ING ist eine „hawkishe Erhöhung“ mit einem Hinweis auf eine mögliche Erhöhung im September. Es gibt aber auch diejenigen, die dies für einen „One-and-Done“-Schritt halten, weil die Wirtschaft einen zweiten Schlag nicht verkraften kann.
Das Paradoxon ist, dass sich die EZB in eine Sackgasse manövriert hat. EZB-Chefvolkswirt Philip Lane sagte im Januar 2026, zwei Monate vor dem Krieg mit dem Iran, dass ein Zinssatz von 2 % ein „neutrales Niveau“ sei und die EZB eine „bemerkenswert stabile Situation“ erwarte. Jetzt hat der Krieg alle Prognosen zunichte gemacht. Die Energiepreise sind in die Höhe geschossen, und die EZB ist gezwungen zu handeln, selbst wenn diese Handlung all ihren früheren Aussagen widerspricht.
Zeitleiste und Kontext
Beginnen wir damit, wie wir an diesen Punkt gelangt sind. Im Juni 2024 erreichte der EZB-Einlagensatz mit 4,0 % seinen Höchststand. Dann begann ein Zinssenkungszyklus, und bis Juni 2025 fiel der Satz auf 2,0 %. Die EZB feierte den Sieg über die Inflation. Lane sprach in einem Interview mit La Stampa im Januar 2026 von einem „Übergang zu nachhaltiger Inflation bei 2 %“.
Dann – am 28. Februar 2026 – begann der Krieg der USA und Israels gegen den Iran. Bis Mai 2026 schossen die Energiepreise in die Höhe. Die Inflation im Euroraum, die im März noch bei etwa 2,2 % lag, sprang im Mai auf 3,2 %. Und die EZB geriet in Panik. Eine Reuters-Umfrage vom 29. Mai bis 3. Juni ergab: 92,5 % der Ökonomen erwarteten eine Erhöhung um 25 Basispunkte am 11. Juni.
Die entscheidende Weggabelung ist nicht die Sitzung am 11. Juni, sondern was danach kommt. Die Umfrage ergab, dass 49 von 80 Ökonomen (61,25 %) eine weitere Erhöhung im September erwarten. Dieser Konsens bildete sich erst in den letzten zwei Wochen. Noch im April sah die Mehrheit für 2026 überhaupt keine Erhöhung.
Wichtig ist auch der Kontext der Entscheidungen anderer Zentralbanken. Am 5. Juni kamen starke US-Arbeitsmarktdaten heraus (172.000 neue Arbeitsplätze), was die Erwartung einer Fed-Zinserhöhung befeuerte. Dies stärkte den Dollar, und der Euro fiel unter 1,16. Die EZB muss nun auch handeln, um den Euro zu stützen – eine schwache Währung befeuert importierte Inflation. Die FIFA-Weltmeisterschaft (Beginn am 11. Juni) schafft ebenfalls kurzfristige Nachfrage, aber das ist ein temporärer Effekt.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner:
- Inhaber kurzfristiger europäischer Anleihen – nach der Erhöhung wird die Rendite zweijähriger deutscher Bundesanleihen auf 2,5–2,6 % steigen, was sie zu einer attraktiven Alternative zu Einlagen macht.
- Euro (kurzfristig) – die Zinserhöhung wird, wenn sie von einer hawkishen Rhetorik begleitet wird, den Euro auf 1,16–1,17 stärken. Dies wird jedoch ein kurzfristiger Effekt sein, da der Markt die Erhöhung bereits eingepreist hat.
- Europäische Banken – die Ausweitung der Nettozinsmargen wird ihre Gewinne im zweiten Halbjahr 2026 steigern. Deutsche Banken (Deutsche Bank, Commerzbank) und französische Banken (BNP Paribas, Société Générale) mit großen variabel verzinslichen Kreditportfolios werden am meisten profitieren.
- Energieunternehmen – hohe Inflation bedeutet hohe Energiepreise. Shell, TotalEnergies und BP erzielen windfall profits, unabhängig davon, was die EZB tut.
Verlierer:
- Italienische Anleihen (BTP) – der Spread zu deutschen Bundesanleihen ist bereits auf 185 Basispunkte gestiegen, und eine zweite Erhöhung im September würde ihn auf 210–220 Basispunkte treiben. Ausländische Investoren fliehen aus italienischen Schuldtiteln.
- Europäischer Immobilien- und Bausektor – höhere Zinsen erhöhen die Kosten für Hypotheken und Baukredite. In Deutschland, wo der Wohnungsmarkt bereits abkühlt, könnte dies einen Preisrückgang von 5–10 % in den Jahren 2026–2027 auslösen.
- Kleine und mittlere Unternehmen in Südeuropa – sie sind am stärksten von Bankkrediten abhängig, die teurer werden. Italien, Spanien, Griechenland und Portugal werden stärker leiden als Deutschland und die Niederlande.
- Importeure – die Euro-Stärkung (kurzfristig) macht Importe billiger, aber nur vorübergehend. Mittelfristig wird der Euro aufgrund der Zinsdifferenz zur Fed weiter schwächeln.
Ein unerwarteter Verlierer: Europäische Exporteure in die USA. Ja, ein schwacher Euro ist gut für Exporte, aber wenn die Fed die Zinsen erhöht (was der Markt bereits einpreist), wird die US-Nachfrage sinken. Europäische Automobilhersteller (Volkswagen, BMW, Mercedes-Benz) und Werkzeugmaschinenhersteller (Siemens, Bosch) könnten im zweiten Halbjahr 2026 mit einem Auftragsrückgang aus den USA konfrontiert sein.
Ein weiterer unerwarteter Verlierer: Christine Lagarde. Wenn die Wirtschaft des Euroraums im zweiten Halbjahr 2026 in eine Rezession gerät (und die Wahrscheinlichkeit wird laut Reuters-Umfrage von zwei Dritteln der Ökonomen als „hoch“ eingestuft), wird ihr Ruf als „Taube“, die zu lange gezögert und dann abrupt eine „hawkishe“ Wende vollzogen hat, zerstört. Sie könnte 2027 keine zweite Amtszeit bekommen.
Was die Medien nicht sagen
Erstes und wichtigstes Versäumnis: Die EZB hat keine Ahnung, wo die Inflation in sechs Monaten stehen wird. Im März 2026, vor dem Krieg, entwickelte die EZB drei Szenarien: Basisszenario (Öl 90 $, Gas 50 €), adverses und „schweres“. Wir befinden uns jetzt irgendwo zwischen Basis und advers. Aber die EZB weiß nicht, ob es eine Waffenruhe geben wird. Dennoch planen sie eine Erhöhung am 11. Juni und wahrscheinlich eine weitere im September, und ignorieren völlig, dass ihre Prognosen ein Schuss ins Blaue sind.
Zweites Versäumnis: Die Erwähnung, dass sich die Bedingungen von 2022 unterscheiden, ist entscheidend, aber unzureichend. Im Jahr 2022 war Europa viel stärker von russischem Gas abhängig. Jetzt ist es viel weniger, weil man auf Norwegen und die USA umgestiegen ist. Aber das macht Europa nicht unverwundbar. Direktlieferungen aus Katar (weniger als 4 % der Gesamtmenge) sind nicht so wichtig, aber der Effekt wirkt dennoch über die internationalen Preise. Darüber hinaus hat der Krieg mit dem Iran die Straße von Hormus geschlossen, was einen globalen Angebotsschock auslöst, von dem sich Europa nicht isolieren kann.
Dritte und zynischste Insider-Erkenntnis: Die Rolle des „Erwartungsmanagements“. ING stellt klar, dass das Hauptziel der EZB auf der Sitzung am 11. Juni darin besteht, die „hawkishen“ Markterwartungen aufrechtzuerhalten. Denn wenn die Märkte glauben, die EZB sei mit den Zinserhöhungen fertig, würden die langfristigen Inflationserwartungen verankert werden, was die EZB zu viel schmerzhafteren Schritten zwingen würde. Dies ist ein klassisches Zentralbankproblem: Manchmal ist das, was die Märkte glauben, dass Sie tun werden, wichtiger als das, was Sie tatsächlich tun.
Aber das Gefährlichste ist, dass die EZB ihre Fähigkeit, Erwartungen zu kontrollieren, überschätzen könnte. Wenn sie im Juni erhöhen und dann im September aufgrund einer Rezession zu einer Pause gezwungen sind, werden die Märkte dies als Zeichen der Schwäche sehen. Dies wird zu noch mehr Volatilität führen. Die EZB könnte in der Falle ihres eigenen Erfolgs stecken: Sie haben die „Falken“ so gut trainiert, dass sie nicht zurückweichen können, ohne an Glaubwürdigkeit zu verlieren.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (bis Mitte Juli 2026):
- Juni – EZB erhöht um 25 Basispunkte auf 2,25 % (99 % Wahrscheinlichkeit). Lagardes Rhetorik wird hawkish, aber vorsichtig sein. Der Schlüsselsatz, auf den alle achten werden: „bereit, erneut zu handeln, falls die Daten es rechtfertigen“ (Sitzung-für-Sitzung-Ansatz).
Unmittelbar nach der Erhöhung könnte der Euro kurzzeitig auf 1,1650–1,1700 steigen. Aber dies wird eine nachrichtengetriebene Bewegung sein, die schnell verpufft. Der Haupttrend – Euro-Schwäche – bleibt bestehen, da auch die Fed die Zinsen erhöhen (oder Erhöhungen signalisieren) wird und die Wirtschaft des Euroraums schwächer ist als die der USA.
Beachten Sie die US-Inflationsdaten am 12. Juni. Wenn der VPI über 4,0 % liegt (Konsens 3,9 %, aber Risiko von 4,2 % nach den starken Beschäftigungsdaten), wird der Dollar stark aufwerten und der Euro unter 1,1500 fallen. Dies wird der Haupttreiber für EUR/USD in den nächsten zwei Wochen sein.
90 Tage (bis Mitte September 2026):
Eine zweite EZB-Erhöhung im September ist kein „Basisszenario“, sondern ein „wahrscheinliches“. Die Reuters-Umfrage zeigt, dass 61 % eine zweite Erhöhung erwarten. DBS und ING stimmen darin überein, dass weitere Erhöhungen im zweiten Halbjahr wahrscheinlich sind, aber die EZB wird vorsichtig handeln.
Ich wette jedoch, dass die EZB im September nicht erhöhen wird. Warum? Weil bis September offensichtlich sein wird, dass sich die Wirtschaft des Euroraums in einer Rezession befindet. Die Industrieproduktion fällt, der Services-PMI liegt unter 50 (47,6 im Mai), und das Verbrauchervertrauen ist eingebrochen. Das deutsche BIP im zweiten Quartal wird wahrscheinlich negativ sein (Bloomberg-Prognose 0,8 % für das gesamte Jahr 2026, aber bereits nach unten korrigiert). Wenn das zweite Quartal negativ und das dritte Quartal stagniert, kann die EZB nicht erhöhen. Das wäre politischer Selbstmord.
Daher meine Prognose: eine Erhöhung im Juni, eine Pause im September und dann möglicherweise sogar eine Senkung im ersten Quartal 2027, wenn die Rezession tiefer wird. Die Märkte preisen derzeit 64 Basispunkte an Erhöhungen bis Jahresende ein – etwa zweieinhalb 25-Basispunkte-Erhöhungen. Ich denke, diese Prognose ist zu optimistisch (aus hawkisher Sicht). Tatsächliche Erhöhungen werden 2026 nicht mehr als 25–50 Basispunkte betragen.
Mein Rat: Glauben Sie nicht langfristig an eine „hawkishe“ EZB. Sie ist vorübergehend. Long-Positionen im Euro sind eine Falle. Kaufen Sie den Dollar und möglicherweise den Schweizer Franken (die SNB wird wahrscheinlich nicht erhöhen, und der Franken wird als sicherer Hafen steigen). Shorten Sie italienische BTPs gegen deutsche Bundesanleihen – das ist die beste Wette für die nächsten sechs Monate.
Redaktionelle Prognose
Anlage: Italienische 10-jährige BTP vs. deutsche Bundesanleihen (Spread). Richtung: AUSWEITUNG in den nächsten 72 Stunden um 5–10 Basispunkte nach der EZB-Sitzung am 11. Juni. Schlüsselniveaus: aktueller Spread ~185 Basispunkte, Ziel 195–200 Basispunkte. Vertrauensniveau: MITTEL (60 %). Lagardes Rhetorik wird entscheidend sein – wenn sie ein klares Signal für eine zweite Erhöhung im September gibt, könnten sich die Spreads vorübergehend verengen, um sich dann wieder auszuweiten. Hauptrisiko: eine unerwartete „Pausen“-Aussage nach der Juni-Erhöhung – dies würde zu einer starken Verengung auf 170–175 Basispunkte führen. Wir empfehlen, Short-BTP-Positionen erst nach der Pressekonferenz einzugehen, wenn die Rhetorik klar ist.
— Editorial Team
