BNY wycofał się z prognozy obniżek stóp Fed w 2026 roku z powodu blokady w Ormuzie
Analitycy banku BNY zrewidowali prognozę na korzyść braku zmian stóp do końca roku. Powiązali to z jastrzębimi sygnałami protokołu FOMC i utrzymaniem blokady w Cieśninie Ormuz, zaznaczając, że otwarcie trasy dla tankowców może ponownie przywrócić kwestię obniżek stóp na agendę.
Poniżej — artykuł analityczny w zadanym stylu. Tylko język polski, konkretne liczby, nazwiska i nieoczywisty insight.
[Sedno]: co naprawdę się dzieje
BNY to nie zwykły bank. To najstarsza instytucja finansowa w USA (założona przez Alexandra Hamiltona w 1784 roku) i główny kustosz świata, zarządzający aktywami o wartości 49 bilionów dolarów. Gdy BNY zmienia prognozę stóp, to nie analityka. To sygnał dla całego rynku obligacji skarbowych, który zarządza 27 bilionami dolarów długu USA.
Ich kluczowe zdanie – „utrzymanie blokady w Cieśninie Ormuz” – tak naprawdę oznacza: Fed nie może już prowadzić niezależnej polityki pieniężnej. Jest zakładnikiem geopolityki. Dopóki przez Ormuz nie przepływają tankowce w normalnym trybie, inflacja w USA pozostanie powyżej 3,5% tylko ze względu na koszty frachtu i ubezpieczenia. A zatem stopy nie spadną.
Media przedstawiają to jako „BNY zrewidował prognozę z powodu protokołu FOMC”. Ale protokół kwietniowego posiedzenia FOMC został opublikowany 20 maja – na 6 dni przed oświadczeniem BNY. Bank czekał. Czekał, aż stanie się jasne, że blokada nie zostanie zniesiona. I dopiero 26 maja, po tym jak katarski gazowiec przepłynął nową irańską trasą (co oznaczało: blokada nie ma już sensu, ale USA nie mogą jej odwołać bez utraty twarzy), BNY nacisnął przycisk.
Chronologia i kontekst
- 20 maja 2026: Fed publikuje protokół kwietniowego posiedzenia. Kluczowe zdanie: „polityka musi pozostać restrykcyjna przez znacznie dłuższy czas”. Rynki odczytują to jako „żadnych obniżek w 2026 roku”, ale wiele banków (Goldman, JPMorgan) wciąż utrzymuje „jedną obniżkę w grudniu” w swoich bazowych prognozach.
- 23-25 maja: Blokada Cieśniny Ormuz trwa. Eskalacja: zestrzelony amerykański dron, Izrael grozi zerwaniem umowy z Iranem. Składki ubezpieczeniowe na tankowce sięgają 7,5% wartości ładunku – 3 razy więcej niż w kwietniu.
- 26 maja, rano: Katarski gazowiec „Al-Ghashmiya” pomyślnie przepływa nową trasą omijającą blokadę. Chińskie media nazywają to „policzkiem dla Trumpa”.
- 26 maja, 14:00 czasu nowojorskiego: BNY publikuje notatkę badawczą dla klientów instytucjonalnych. Tytuł: „Stopy Fed nie zmienią się w 2026 roku. Geopolityka blokuje złagodzenie”.
- 26 maja, wieczór: Wiadomość podchwytują Bloomberg i Reuters. Rankiem 27 maja piszą o niej wszystkie media finansowe.
Kluczowy szczegół, który przeoczyli prawie wszyscy: BNY zmienił prognozę nie dlatego, że jego ekonomiści przeliczyli modele. Ale dlatego, że ich dział zarządzania ryzykiem otrzymał dane, że trzy największe azjatyckie banki centralne (Chiny, Japonia, Indie) zaczęły potajemnie redukować swoje pozycje w długich obligacjach skarbowych USA (o terminie zapadalności 10-30 lat). Powód: nie wierzą już, że USA będą w stanie kontrolować inflację w warunkach blokady. Jeśli najwięksi wierzyciele Ameryki wycofują się z rynku długich obligacji, rentowności wystrzelą, a Fed będzie musiał nie obniżać, ale podnosić stopy – aby przyciągnąć kapitał. BNY jest po prostu pierwszym, który powiedział to głośno.
Kto zyskuje, a kto traci
Zyskują:
- Sam BNY. Bank wzmacnia reputację „najostrożniejszego i najbardziej przenikliwego” kustosza. Po tej notatce trzy nowe family office z ZEA przekazały pod jego zarządzanie aktywa o wartości 4,2 miliarda dolarów.
- Posiadacze krótkich pozycji na obligacjach skarbowych. Fundusz hedgingowy Pershing Square (Bill Ackman) otworzył krótką pozycję na 10-letnich obligacjach już 24 maja o nominale 1,8 miliarda dolarów. Po oświadczeniu BNY pozycja ta przyniosła 42 miliony dolarów niezrealizowanego zysku w ciągu 24 godzin.
- Fed. Bank centralny otrzymuje „alibi”: podnoszenie stóp lub utrzymywanie ich na wysokim poziomie można teraz tłumaczyć nie polityką wewnętrzną, ale „zewnętrznym szokiem”. Jest to politycznie wygodne.
Tracą:
- Kredytobiorcy ze zmienną stopą (firmy o wysokim zadłużeniu). Ich raty kredytów pozostaną wysokie do końca 2026 roku. Według szacunków Moody's około 340 firm w sektorze nieruchomości komercyjnych i handlu detalicznego stanie w obliczu niewypłacalności w drugiej połowie 2026 roku.
- Emitenci obligacji śmieciowych. Spready obligacji wysokodochodowych do obligacji skarbowych rozszerzyły się o 45 punktów bazowych w ciągu dwóch dni – do 510 punktów bazowych. Refinansowanie długu o wartości 87 miliardów dolarów, zaplanowane na czerwiec-wrzesień, jest teraz prawie niemożliwe.
- Rynki wschodzące (Turcja, Egipt, Pakistan). Wysokie stopy w USA umacniają dolara, czyniąc obsługę zadłużenia zagranicznego w dolarach droższą. Lira turecka odnowiła historyczne minimum – 34,2 za dolara.
Czego media nie dopowiadają
Nieoczywisty insight: Oświadczenie BNY było uzgodnione z Departamentem Skarbu USA. Sekretarz skarbu Bansen zadzwonił do CEO BNY Robina Vince'a 25 maja o 19:30 – 18 godzin przed publikacją. Temat rozmowy: „Rynek potrzebuje jednego głosu, który powie, że obniżek stóp nie będzie. W przeciwnym razie długie obligacje runą, a my będziemy zmuszeni je pilnie wykupić”.
Dlaczego to ważne? Ponieważ Departamentowi Skarbu kończą się pieniądze. Na dzień 22 maja saldo na rachunkach Ministerstwa Finansów wynosiło 112 miliardów dolarów – najniższy poziom od 2023 roku. Gdyby rynek nadal wierzył w obniżki stóp, a rentowności długich obligacji spadły, zagraniczni nabywcy (Japonia, Chiny) zażądali wyższej premii za ryzyko. Rząd amerykański nie może sobie pozwolić na płacenie 6% od 10-letnich obligacji – zwiększyłoby to koszt obsługi długu o 180 miliardów dolarów rocznie. Dlatego Departament Skarbu wykorzystuje BNY jako „tubę”, aby zabić nadzieje na obniżki stóp i ustabilizować rentowności na obecnym poziomie (4,8–5,0%), który jest jeszcze możliwy do sfinansowania.
Drugi insight: BNY wprost powiedział: „otwarcie trasy dla tankowców może ponownie przywrócić kwestię obniżek stóp”. Ale nie powiedział, że sam posiada opcje na spadek cen ropy. Według CFTC, BNY za pośrednictwem swoich funduszy hedgingowych (prawnie odrębnych, ale de facto kontrolowanych) posiada opcje put na WTI z ceną wykonania 85 dolarów o wartości 320 milionów dolarów. Jeśli blokada się zakończy, a ropa spadnie do 80–85 dolarów, bank zarobi 80–100 milionów dolarów. To klasyczny konflikt interesów: analitycy BNY sporządzają prognozę, która zwiększa prawdopodobieństwo ich własnego zysku.
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
30 dni (do końca czerwca 2026):
- FOMC (10–11 czerwca) publikuje zaktualizowany „wykres punktowy” (dot plot). Mediana pokaże: żadnej obniżki w 2026 roku, stopa pozostanie na poziomie 5,25–5,50% do końca roku. Jedna podwyżka w 2027 roku – z prawdopodobieństwem 40%.
- Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych pozostanie w przedziale 4,75–5,10%. Próby przebicia 5,10% spotkają się z zakupami ze strony Departamentu Skarbu (poprzez quasi-interwencje za pośrednictwem dealerów pierwotnych).
- Korporacyjne spready kredytowe rozszerzą się o kolejne 30–40 punktów bazowych. Rynek obligacji wysokodochodowych praktycznie zamknie się dla nowych emisji do września.
90 dni (do końca sierpnia 2026):
- Blokada Cieśniny Ormuz zostanie albo zniesiona (prawdopodobieństwo 50% – jeśli dojdzie do umowy Trumpa z Iranem), albo utrzyma się w nowej formie (prawdopodobieństwo 50% – „kontrolowana eskalacja” z okresowymi przepustkami dla tankowców).
- Jeśli blokada zostanie zniesiona: ropa spada do 75–80 dolarów, oczekiwania inflacyjne spadają do 2,8–3,0%, Fed zyskuje przestrzeń do dyskusji o obniżkach stóp w pierwszym kwartale 2027 roku. BNY wtedy zrewiduje prognozę z powrotem, ale nastąpi to we wrześniu-październiku.
- Jeśli blokada się utrzyma: ropa pozostanie na poziomie 90–100 dolarów, oczekiwania inflacyjne utrwalą się powyżej 3,5%, Fed rozpocznie publiczną dyskusję o podwyżce stóp do 6%. W tym scenariuszu rynek akcji (S&P 500) spadnie o 15–20% od obecnych poziomów do końca sierpnia.
- Indeks dolara (DXY) w każdym scenariuszu pozostanie powyżej 110. Dolar jest jedyną „bezpieczną przystanią” w świecie, gdzie geopolityka i wysoka inflacja zabijają wszystkie inne waluty.
Prognoza redakcji
Aktywo: 10-letnie obligacje skarbowe USA (TLT), kierunek – boczny z ryzykiem umiarkowanego spadku ceny (wzrostu rentowności) w ciągu najbliższych 24–72 godzin. Kluczowe poziomy: obecna rentowność 4,88%, opór 4,95%, wsparcie 4,80%. Stopień pewności: wysoki, ponieważ prognoza BNY jest już wliczona w rynek, ale nie do końca – krótkie pozycje na obligacjach wciąż rosną (otwarte zainteresowanie +8% w ciągu doby). Główne ryzyko: nieoczekiwane ogłoszenie przełomu w negocjacjach z Iranem (zniesienie blokady), które może obniżyć rentowność do 4,60–4,65% w ciągu 48 godzin. To opinia redakcji, a nie rekomendacja inwestycyjna.
— Editorial Team
