俄央行报告：银行代理行账户余额降至5.2万亿卢布
5月28日，信贷机构在俄罗斯银行的代理行账户余额降至5.197万亿卢布，而前一天为5.3951万亿卢布。
头条：代理行账户降至5.2万亿卢布：俄央行为何淡定，银行如何备战风暴
作者：独立金融分析师（内部视角）
[核心要点]：真实情况
2026年5月28日，俄罗斯银行发布了例行统计数据：全俄信贷机构代理行账户余额降至5.197万亿卢布（其中莫斯科地区为4.9897万亿卢布）。前一天为5.3951万亿卢布。单日下降1980亿卢布，降幅3.7%。
乍看之下，并无异常。代理行账户每日都有波动。但专业人士能看出一个重要趋势的开端，而普通公众和多数记者会忽略这一点。
真正的洞察：代理行账户余额下降，同时存款账户余额也下降（从3.68965万亿卢布降至3.64178万亿卢布），这意味着银行并非简单地将资金从一个口袋转移到另一个口袋。它们正在积极偿还俄央行的回购操作债务。这彻底改变了流动性格局。
时间线与背景
2026年5月初。 代理行账户处于历史高位。5月6日为5.6597万亿卢布，5月7日为5.1778万亿卢布。这是纳税期后的峰值，资金在银行账户中积累。
5月中旬。 代理行账户余额在5.4万亿至5.9万亿卢布之间波动。截至5月14日为5.8967万亿卢布。
5月27-28日。 单日急剧下降1980亿卢布。
什么发生了变化？关键日期是2026年5月19日，俄央行举行了每周回购拍卖，限额为4.41万亿卢布。银行积极从监管机构借款。但到5月27-28日，这些借款开始偿还——每周回购到期。
简而言之：银行用证券从俄央行借入资金，现在正在偿还。它们偿还并非无缘无故，而是因为有其他来源的流动性。
谁赢谁输
明显的赢家： 中央银行。当银行偿还回购债务时，俄央行缩表并降低与抵押品相关的风险。此外，代理行账户下降意味着银行持有更少的“昂贵”资金——这些资金需要向储户支付利息，但未用于贷款。
不那么明显的赢家： 政府，通过税收收入机制。为什么银行突然有流动性偿还回购？因为纳税高峰期（4月）已过，资金回流银行体系。大型企业客户在4月纳税后，现在收到新的预算拨款，并将其存入银行账户。银行不会将这些资金闲置——它们用于偿还俄央行的昂贵债务。
输家： 依赖俄央行再融资的银行。回购拍卖限额的减少（从5月中旬的4.78万亿卢布降至5月19日拍卖的4.41万亿卢布）意味着俄央行正在逐步收紧流动性供给条件。这是其在降息周期后“正常化”货币条件政策的一部分。习惯于俄央行廉价资金的银行将不得不寻找替代来源——客户存款、银行间市场、债券发行。
但还有一个隐藏的输家： 零售借款人。因为当银行失去俄央行廉价融资渠道时，它们会提高贷款利率。即使关键利率保持在14.5%，银行也可以通过扩大利差来增加息差。
媒体未提及的内容
头条中缺失的第一个洞察：代理行账户单日下降1980亿卢布是异常现象，但并非危机。危机在于别处：结构性流动性赤字，俄央行用漂亮的数字掩盖了它。
根据俄央行方法，截至2026年5月14日的流动性赤字为1.7356万亿卢布。这意味着银行在不向监管机构借款的情况下，缺乏近1.74万亿卢布来覆盖负债。它们通过回购操作——用OFZ债券和其他证券从俄央行借款——来弥补这一赤字。
俄央行对此并无异议。它控制着利率、抵押品数量和期限。此外，它还能从中赚取利息。但对银行而言，这意味着长期依赖俄央行的“输血”。一旦监管机构开始收紧抵押品要求或减少限额——从拍卖动态来看，它已经在这样做（限额在一周内从4.78万亿卢布降至4.41万亿卢布）——银行将处于极其脆弱的境地。
第二个未被提及的洞察：代理行账户5.2万亿卢布按历史标准仍处于高位，这对通胀而言是个坏兆头。
根据CEIC数据，代理行账户的历史峰值出现在2023年9月15日——12.1275万亿卢布。当前5.197万亿卢布的水平约为该峰值的43%。但即使这个水平也是2019-2021年“正常”值（代理行账户在1.5万亿至2.5万亿卢布之间波动）的2-3倍。
为什么这很糟糕？因为代理行账户中的过剩流动性是通胀的直接驱动力。银行可以随时将这些资金投入贷款，刺激消费需求。俄央行意识到这一点，几个月来一直试图通过存款拍卖和减少回购限额来“冲销”流动性。代理行账户单日下降1980亿卢布正是这一政策的结果。但下降速度仍然不足。
第三个被忽视的点：代理行账户操作背后隐藏着财政部与俄央行之间的博弈。
财政部希望卢布贬值（以增加石油和天然气预算收入）和低利率（以偿还政府债务）。俄央行希望稳定和控制通胀。当财政部发行新债（OFZ）时，它从市场吸收资金，代理行账户下降。当它支出预算资金时，代理行账户上升。
目前，代理行账户正在下降——这意味着财政部吸收的资金多于支出。这是一个间接信号，表明政府正在为未来1-2个月内的大额新支出（可能涉及国防）做准备。它现在就需要资金，而不是以后。
预测：未来30天和90天
30天： 6月，代理行账户将继续下降，但更为平缓——每周500-1000亿卢布。到月底，余额可能达到4.8万亿至4.9万亿卢布。关键因素是6月18日的俄央行利率会议。如果利率维持在14.5%，银行将保持当前条件下的再融资渠道。如果俄央行意外加息（不太可能，但如果通胀加速则有可能），代理行账户可能在几天内暴跌至4万亿至4.2万亿卢布。
90天： 到第三季度末，情况将取决于两个变量：税收收入和预算支出。基本情景（60%）：财政部继续积极在市场上借款，代理行账户降至3.5万亿至4万亿卢布。银行将被迫更多地依赖客户存款，推动存款利率达到年化17-19%（目前为14-16%）。替代情景（40%）：如果地缘政治紧张局势缓和且油价跌破每桶85美元，财政部收入减少，借款减少，代理行账户甚至可能升至5.5万亿卢布。
一个特殊风险是市场上OFZ债券的“积压”。到年底，财政部需要发行超过3万亿卢布的债券来弥补赤字。如果银行需求不足，俄央行将不得不直接购买OFZ（实质上开启印钞机）。这将导致代理行账户急剧上升至7万亿至8万亿卢布，并加速通胀至年化7-8%。
编辑预测
根据当前数据，我们相信在未来24-72小时内，代理行账户的动态将对货币市场利率RUONIA和MosPrime构成压力。我们预计利率将小幅上升10-20个基点（至年化14.7-14.9%），因为流动性下降传统上会推高利率。明日关键RUONIA基准为14.65-14.75%。置信水平为中等，因为俄央行通过存款拍卖突然注入流动性可能将利率推回。主要风险是财政部意外宣布大额预算支出，这将增加流动性并使利率下降30-50个基点。这是编辑意见，而非投资建议。
— Editorial Team
